5月美国非农新增就业人数虽较前值有所反弹，但仍低于预期。我们认为劳动力供给不足和劳动力市场摩擦仍是非农新增就业人数低于市场预期的主要原因。5月对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲和酒店业、教育和保健服务，就业人数减少较多的行业为建筑业。由于就业复苏不及预期，当前就业市场尚未出现“实质性改善”，美联储改变货币政策的可能性较低。我们预计美联储在本月16日议息会议上就开始讨论缩减购债的可能性较低，进一步观察劳动力市场和通胀的变化仍是必要的，Taper进程难以提前，7月议息会议或是美联储开始讨论Taper的时点。
数据：
美国劳工部公布数据显示，美国5月季调后非农就业人口增55.9万人，预期增67.4万人，前值由增26.6万人上修为增27.8万人；5月失业率为5.8%，预期为5.9%，前值为6.1%；5月平均每小时工资环比增0.5%，预期增0.2%，前值增0.7%；5月劳动参与率为61.6%，预期为61.8%，前值为61.7%。
劳动力供给仍不足，非农低于市场预期。
从非农就业人数变化来看，美国5月季调后非农就业人口增加55.9万人，市场预期增加67.4万人，前值由增26.6万人上修为增27.8万人。5月美国非农新增就业人数尽管好于前值，但仍低于市场预期，同时今年3月和4月的非农数据均经历了上修，3月非农新增就业人数从77万人上修至78.5万人，4月非农新增就业人数从26.6万人上修至27.8万人。从非农新增就业人数走势来看，随着美国疫苗接种速度的加快，今年1月-3月，非农新增就业人数逐月增加，但是4月非农新增就业人数远低于市场预期，尽管此次非农新增就业人数较前值增长较多，但仍低于市场预期。我们认为劳动力供给不足和劳动力市场摩擦仍是非农新增就业人数低于市场预期的主要原因，5月劳动参与率较前值和预期均有下降，职位空缺数则强劲增长。一方面，人们对于感染新冠病毒的担忧、失业救济金的发放以及学校尚未完全开放所导致的在家育儿需求增加造成劳动力供给仍然短缺；另一方面，劳动力市场的自然摩擦，即人们更换工作、寻找工作，尤其是寻找与自身技能相匹配的工作需要一定时间，造成大量就业岗位仍然空缺。同时，工资的上涨也在一定程度上反映了劳动力市场的供不应求。随着时间推移、疫苗接种进度加快、失业救济金在未来停止发放以及学校开学，劳动力供给或将有所改善。
休闲酒店业延续回暖，建筑业拖累增长。
分行业来看，5月对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲和酒店业、教育和保健服务、政府部门以及专业和商业服务，就业人数减少较多的行业为建筑业。具体来看，虽然美国5月休闲和酒店业就业人数相较4月环比减少约3.6万人，但仍为5月非农新增人数第一的行业；教育和保健服务就业人数环比增加约6.2万人；政府部门新增就业人数环比增加约0.8万人；专业和商业服务新增就业人数环比增加约11.6万人。美国5月建筑业就业人数环比减少约1.5万人；尽管零售业就业人数环比增加2.44万人，但仍为5月非农就业人数减少第二的行业。从行业数据上来看，随着更多人完成疫苗接种，部分地区继续放宽出行限制。更多人恢复旅游和外出就餐活动，对休闲和酒店业的就业产生持续的提振，近三分之二的休闲和酒店业就业人数增长来自食品饮料场所。此外，一些地区继续恢复线下教学，叠加门诊与保健服务的增加，导致教育和保健服务业就业人数均有所恢复。
就业复苏不及预期，美联储Taper进程难提前。
4月非农数据远低于预期导致数据公布后市场对于美联储收紧政策的预期降温，但是4月CPI数据远超预期导致市场对于美联储收紧政策的预期再起，就业与通胀的分化使5月的非农数据至关重要。5月下旬公布的4月议息会议纪要首次提及“许多与会者建议，如果经济继续朝着委员会的目标迅速发展，那么在即将举行的几次会议的某个时点开始讨论调整资产购买速度的计划是适当的”。因此，如果5月非农数据较好，则美联储很有可能在6月的议息会议上讨论缩减QE。但5月非农数据依然低于市场预期显示就业复苏并非一帆风顺，4月的非农数据也并非完全异常，劳动力市场修复仍然坎坷。按照美联储主席鲍威尔此前一直强调的观点，当前就业市场尚未出现“实质性改善”，美联储改变货币政策的可能性较低。5月数据公布后，克利夫兰联储主席美斯特表示，就业市场取得进展，但还有进一步复苏的空间，尚不符合美联储撤除宽松的标准。我们预计美联储在本月16日议息会议上就开始讨论缩减购债的可能性较低，进一步观察劳动力市场和通胀的变化仍是必要的，Taper进程难以提前，7月议息会议或是开始讨论Taper的时点。
市场表现：
5月非农数据发布后，美元指数短线快速下行至90.12附近；10年期美债收益率持续下行至1.55%附近；黄金拉升，现货黄金上涨1.11%，收报1891.3美元/盎司，COMEX黄金期货收盘报1894.1美元/盎司；美股三大股指集体收涨，受美联储收紧预期降温影响，科技股推动纳指领涨，涨幅达1.47%，道指涨0.52%、标普500涨0.88%。
