供给增加源于需求更大——2021年2月金融统计数据点评

2021年3月10日收盘后，央行网站发布了2月份金融统计数据，数据摘要如下：

2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；狭义货币(M1)余额59.35万亿元,同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点。2月末人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.8个百分点。

全文链接见央行官网：

http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4203456/index.html

今天早上，某大券商固收部给出的晨会信息：随着广义流动性收紧以及后续基本面逻辑的落地，预计利率将迎来下行空间。 我先不说广义流动性收紧推导利率将迎来下行是多么XX的逻辑。我就想说，请贵司先把春节前欠市场的1.7万亿人民币给补上再出来扯淡。

回到货币数据，2月份M2同比10.1%的增长比一月的9.4%高，但是我们要注意的是 去年2月份是M2增量的一个相对低点 ，根据今年1月份和2月份的数据回推，去年1月和2月的M2分别为202.3亿和203.1亿，去年2月份的M2增速显著偏软。这和去年2月份新冠疫情爆发全面严控防疫有关。去年从3月份开始大规模放水M2增速开始大幅增加。所以， 不要因为2月M2增速偏高就认为今年还会继续放水，后面随着去年同比基数的增加，增速会逐渐回落到今年年底的9%左右 。

从环比看，2月份M2的投放还是挺高的。M2和人民币贷款数据都远超市场预期。但是，这个数据并未超出我的预期，因为在月初同业存单分析中，我就发现招商银行在2月份同业存单发行量的异常攀升。当时， 我曾经推断招行在2月份开始在冲规模了，如今央行的金融数据出炉很好地验证了我在10天前的猜测。

但是一个很有意思的数据是2月的同业拆借利率环比大幅攀升：2月份同业拆借加权平均利率为2.06%，分别比上月和上年同期高0.28个和0.23个百分点；质押式回购加权平均利率为2.1%，分别比上月和上年同期高0.03个和0.29个百分点。

按照大家日常的理解，央行放水拆借利率应该走低才对，但是是事实2月份虽然M2和贷款都超预期，但是市场拆借和质押回购利率都在向上走。个人认为合理的解释是： 虽然央行投放了很多资金，但是社会由于经济复苏对于资金的需求大于供给，所以市场的整体利率向上走 。另外，可能有人问最近央行的公开市场操作不是减少了么，为啥说市场的M2增速还提升了？这个问题，我个人的理解是 货币市场M2和基础货币投放量以及货币乘数有关，虽然央行近期减少了公开市场操作，基础货币的投放减少，但是由于经济复苏整个资金流动的速度提升，货币乘数提升造成了M2的上涨。

结合昨天刚刚发布的CPI/PPI数据：2021年2月CPI同比-0.2%，环比上涨0.6%，前值-0.3%；2月PPI同比1.7%，环比上涨0.8%，前值0.3%。可以看到， 虽然物价指数CPI同比还在负增长，但是在PPI的拉动下会很快回升。 从环比看，无论是CPI还是PPI环比涨幅都较高，而且已经是连续2个月出现环比较明显的上涨。 可以预期，近期大涨的国际大宗产品价格会快速影响我国的PPI指数进而拉动CPI上行 。今年的通胀主要依靠PPI拉动，而食品对于CPI可能是负贡献。这也就意味着， 中上游的重工业和制造业景气度将提升，而下游的消费品行业景气度将下降 。

人民币贷款数据如下：

住户贷款增加1421亿元，其中，短期贷款减少2691亿元，中长期贷款增加4113亿元；企（事）业单位贷款增加1.2万亿元，其中，短期贷款增加2497亿元，中长期贷款增加1.1万亿元，票据融资减少1855亿元;非银行业金融机构贷款增加180亿元。

从信贷数据看， 新增贷款主要投向企业，其中长期贷款增量较多，体现出企业景气度提升，长期投入增加 。在住户贷款方面，代表消费贷，信用卡的短期贷款减少，可能和近期严查消费贷流入股市楼市，限制互联网贷款等政策都有一定关系。目前国内信贷市场出现了近年来难得的供需两旺，量价齐升的局面。 这种情况有利于传统大中型银行提升经营效益，特别是存款基础较好负债成本相对稳定的招行，建行，工行，农行，邮储之类的大中型银行边际改善更明显。

按照目前的经济基本面和政策口风看，本月中旬的 麻辣粉等量或缩量等价续作的概率较高 。由于经济活跃程度提高，降息刺激经济的概率微乎其微，所以 MLF和LPR继续保持不变的概率很大 。