短视
这周10年国开170215又上了10BP，到了4.6的整数关口，10年国债也重回到了3.9的高位，而9月末10年国开和国债分别是4.2和3.6。10月这一波平均每周近10BP的上行让市场有点懵，以至于有的机构对此无法归因，毕竟经济基本面变化没这么大，政策面也没什么变化。在今年债市高供给下，配置力量一直处于相对薄弱的地位，即使收益率上行不少，一级配置也依旧乏力，于是交易盘在相当长的时间内把握着市场的走向，而交易盘的短期博弈属性往往会放大数据以及政策的波动，9月底以来，预降准以及19大之后的维稳行情都没有出现，与预期中的慢牛渐行渐远，原本就相对信心不足的交易盘在9月对10月的期望落空之后信心就更不足了。这周公布了10月CPI和PPI，CPI略超预期又拉动收益率上了一个台阶，感觉债市也在凑双十一，要一起打折促销。最后，希望双十一过后，债市赶快恢复原价，并且双十二最好不要再出现了。
资金面观察
本周公开市场到期回笼6900亿，央行公开市场投放4600亿，其中7天期2100亿（2.45%）14天期1000亿（2.6%）63天期1500亿（2.9%），本周全市场净回笼2300亿，基本上回收了上周MLF提前续作超出的量。资金面总体宽松，下半周略有收紧，资金价格逐步抬升，截至周五R007回升至3.4，DR007升至2.95，市场预期下周资金面会趋紧。本周共有193个发行人合计发行同业存单753只，共计发行4417亿，发行量较上周有所回升，截至本周五同业存单余额为7.95万亿，较上周减少860亿，各期限发行利率均有抬升，3月以上跨年存单收益率平坦，处于4.8-5之间。3M期存单发行区间继续抬升，收益率区间处在在4.65-4.9之间。下周有3400亿逆回购到期以及1890亿MLF到期，合计自然回笼5290亿。
1、央行货币工具
本周公开市场到期回笼6900亿，央行公开市场投放4600亿，其中7天期2100亿（2.45%）14天期1000亿（2.6%）63天期1500亿（2.9%），本周全市场净回笼2300亿，基本上回收了上周MLF提前续作超出的量，下周有3400亿逆回购到期以及1890亿MLF到期，合计自然回笼5290亿。
2、银行间质押式回购利率
本周资金面总体宽松，下半周略有收紧，资金价格逐步抬升，截至周五R007回升至3.4，DR007升至2.95。市场预期下周资金面会趋紧。
3、同业存单发行
本周共有193个发行人合计发行同业存单753只，共计发行4417亿，发行量较上周有所回升，截至本周五同业存单余额为7.95万亿，较上周减少860亿，各期限发行利率均有抬升，3月以上跨年存单收益率平坦，处于4.8-5之间。3M期存单发行区间继续抬升，收益率区间处在在4.65-4.9之间。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1468.8亿，发行量较上周略有回落，一级表现一般倍数总体尚可，考虑返费后长端差于二级市场，短端稍好于市场。3个月国债中标利率上行至3.58较上周上行7BP，3年期国开发行利率较上周稍回落1BP，5年稍上行1BP，10年持平在高位，利差仍然平坦。10年国开170215周二全场倍数仅1.76倍，一级长债较冷清。二级弱势震荡上行，收益率延续上两周继续上行，上行幅度略有收敛。周二受国开福娃一级招标冷清影响，收益率上行幅度较大。截至周五收盘，10年国债一周上行3.5BP至3.915%，回到3.9%以上，国债10年1年利差维持30BP左右。十年国开170210一周上行9BP至4.715，10年国开170215上行10BP至4.6创新高。10年国开国债利差拉大，较上周拉开8BP。长端受交易情绪悲观拖累，短端受跨年资金压力压迫，各期限收益率均明显上行，期限结构未增陡。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1468.8亿，发行量较上周略有回落，一级表现一般倍数总体尚可，考虑返费后长端差于二级市场，短端稍好于市场。3个月国债中标利率上行至3.58较上周上行7BP，3年期国开发行利率较上周稍回落1BP，5年稍上行1BP，10年持平在高位，利差仍然平坦。10年国开170215周二全场倍数仅1.76倍，一级长债较冷清。
2、利率二级市场
二级弱势震荡上行，收益率延续上两周继续上行，上行幅度略有收敛。周二受国开福娃一级招标冷清影响，收益率上行幅度较大。截至周五收盘，10年国债一周上行3.5BP至3.915%，回到3.9%以上，国债10年1年利差维持30BP左右。十年国开170210一周上行9BP至4.715，10年国开170215上行10BP至4.6创新高。10年国开国债利差拉大，较上周拉开8BP。长端受交易情绪悲观拖累，短端受跨年资金压力压迫，各期限收益率均明显上行，期限结构未增陡。
信用债观察
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级或展望遭下调。本周信用一级供给较上周明显回落。二级成交较上周稍有活跃，资金面较为宽松下，交易所可质押以及高评级债活跃度提升，成交收益率跟随利率债有所抬升，但上行幅度不大。中票成交一般，估值附近成交波动不大，企业债3年以内交易所可质押为成交主力，收益率变化不大，长期限企业债成交较少，收益率上行体现不明显。近期市场关注信用债的相对抗跌，主要原因为信用基本面受企业利润回暖有所改善，以及相对较高的票息收益。但历史经验证明信用调整往往只是滞后于利率债，未曾缺席过，特别是临近年底的时候，信用的配置仍需谨慎。
1、评级调整
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级或展望遭下调。
2、信用债发行量
本周信用一级供给较上周明显回落。
3、信用债二级
本周信用债成交较上周稍有活跃，资金面较为宽松下，交易所可质押以及高评级债活跃度提升，成交收益率跟随利率债有所抬升，但上行幅度不大。中票成交一般，估值附近成交波动不大，企业债3年以内交易所可质押为成交主力，收益率变化不大，长期限企业债成交较少，收益率上行体现不明显。
国债期货观察
期债弱势震荡，小幅下行，主力合约由1712切换至1803合约，截止周五收盘，TF1712一周下跌0.12%，TF1803一周微跌0.04%，T1712一周下跌0.23%，T1803一周微跌0.01%，本周主力完成换月，总仓位有所下降，5年期债总仓位降幅较大，比上周降了近6000手。
一周重要数据
欧元区10月服务业PMI终值55，预期54.9，初值54.9；9月终值55.8。欧元区10月综合PMI终值56，预期55.9，初值55.9；9月终值56.7。
中国10月外汇储备31092.1亿美元，预期 31100亿美元，前值31085亿美元。中国10月外汇储备环比增加 7.1亿美元，为至少2014年6月以来首次九连涨。中国10月外汇储备22134.58亿SDR，前值21873.14亿SDR。
中国央行：中国10月末黄金储备5,924万盎司，9月末为5,924万盎司；10月末黄金储备总值为752.38亿美元，9月末为760亿美元。
中国10月出口同比(按美元计)6.9%，预期7.1%，前值8.1%。中国10月进口同比(按美元计)17.2%，预期17%，前值由 18.7%修正为18.6%。中国10月贸易帐(按美元计)381.74亿，预期391亿，前值由285亿修正为286.1亿。
中国10月出口同比(按人民币计)6.1%，预期7%，前值9%。中国10月进口同比(按人民币计)15.9%，预期17.5%，前值19.5%。中国10月贸易帐(按人民币计)2544.7亿，预期2804.5亿，前值1930亿。
中国10月PPI同比6.9%，预期6.6%，前值6.9%。中国10月CPI同比1.9%，预期1.8%，前值1.6%。统计局：工业生产者出厂价格（PPI）中，生产资料价格同比上涨9.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约6.7个百分点。
中国财政部：10月全国一般公共预算收入16,234亿元人民币，同比增长5.4%（9月增长9.2%）。10月全国一般公共预算支出11,122亿元，同比下降8%（9月增长1.7%）。
1-10月累计，全国一般公共预算收入150,363亿元，同比增长9.2%（1-9月增长9.7%）。1-10月累计，全国一般公共预算支出162,995亿元，同比增长9.8%（1-9月增长11.4%）。10月，印花税162亿元，同比增长13.1%。其中，证券交易印花税62亿元，同比下降1.9%。
一周重要新闻
周一
【央行人士：任何金融业务都要有牌照 Fintech带来风险不容忽视】央行金融研究所所长孙国峰表示，加强监管，很重要的一点就是要有牌照，任何金融业务都要有牌照。他说，这次成立金融稳定发展委员会。在这个框架下，应当没有什么金融领域不被监管所覆盖。Fintech(金融科技)带来的风险不容忽视,尤其是流动性风险。有可能对金融体系产生重大影响的，不一定只是传统意义上的系统重要性金融机构，也有可能是一些大型Fintech公司。
【现金贷平台监管趋严 金融机构慎对合作红线】尽管监管方面尚无新动作落地，但银行早已扎紧口子，停止提供资金给年化利率超过36%红线的平台。此外，由于无法忍受较高的坏账率，近期也有信托公司与现金贷平台中断合作。
【两部门发布支持小微企业融资有关税收政策】财政部、税务总局下发通知，自2017年12月1日至2019年12月31日，对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。自2018年1月1日至2020年12月31日，对金融机构与小型企业、微型企业签订的借款合同免征印花税。
周二
【海通宏观姜超：央行货币政策框架从数量型转向价格型调控】姜超认为，中国央行货币政策框架从货币政策目标、政策工具和政策传导机制三个方面发生转变。数量型货币政策逐渐失效、利率传导机制逐渐完善和货币政策目标有所转变三方面因素使得货币政策从数量型转向价格型。展望未来，完善双支柱框架，大水漫灌难现。从“大水漫灌”刺激经济，到“精准调控”降低杠杆，央行的政策思路出现了明显变化。在去杠杆取得显著成果，或者经济出现大幅回落之前，货币政策将不会出现大幅放松。
【外管局就10月外储数据置评】10月，我国跨境资金流动和境内外主体交易行为进一步趋向均衡，外汇供求处于基本平衡状态。国际金融市场上，非美元货币相对美元下跌，资产价格有所上升，综合各因素后，外汇储备规模保持基本稳定。
周三
【芝商所计划针对比特币期货设定波动限制】华尔街日报称，全球最大期货交易所芝商所计划未来对比特币期货设定日内波动限制，当日内交易价较前一日收盘涨/跌幅度达到7%和13%时，可能交易会暂停2分钟，而后恢复交易；当波动幅度达到20%时，全天交易可能到此为止。稍早芝商所名誉董事长称，比特币可能成为新一类资产，会把比特币驯服为有规则的一类常见交易工具。
【国务院金融稳定发展委员会成立并召开第一次会议】金融稳定发展委员会的主要职责包括：落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署；审议金融业改革发展重大规划；统筹金融改革发展与监管重大事项，协调金融政策与相关财政政策、产业政策等；分析研判国际国内金融形势，做好国际金融风险应对，研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策；指导地方金融改革发展与监管，对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。
周四
【虚拟货币交易转入地下 山寨币网络传销呈抬头趋势】中国央行等七部委9月初联合发布关于防范代币发行融资风险的公告，要求各类代币发行融资活动立即停止。10月底，国内最后两家比特币交易平台关停。但近日调查发现，由于普通投资者缺乏对虚拟货币的基本认识与了解，部分虚拟货币、特别是不具备任何价值的“山寨币”被不法分子利用，打着金融创新的名义，吸引不少群众盲目“投资”。随着公告的发布，部分虚拟货币交易开始转入地下，场外交易大量出现，涉及传销活动的虚拟货币、特别是“山寨币”呈现抬头趋势。对此，有监管部门负责人称，该类传销隐蔽性极强，传播速度极快，涉及金额巨大，相关部门急需提高执法能力，加大对虚拟货币传销的打击力度。
【中国外交部：中方将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入】中国外交部新闻稿称，中美元首会晤达成多方面重要共识，同意共同努力推动两国关系取得更大发展。其中提到，中方按照自己扩大开放的时间表和路线图，将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入，并逐步适当降低汽车关税。在2018年6月前在自贸试验区范围内开展放开专用车和新能源汽车外资股比限制试点工作。对干玉米酒糟在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策，恢复免征进口环节增值税。
【习近平：有必要制定并启动下一步中美经济合作计划】习近平同美国总统特朗普共同会见记者。在谈到中美经贸合作时，习近平指出，两国元首认为，中美作为世界前两大经济体和全球经济增长引领者，应该扩大贸易和投资合作，加强宏观经济政策协调，推动两国经贸关系健康稳定、动态平衡向前发展。有必要制定并启动下一步中美经济合作计划，积极拓展两国在能源、基础设施建设、“一带一路”建设等领域的务实合作。
周五
【美国国会参议院共和党人披露税改提案】参议院金融委员会助理称，建议将企业税下调至20%的时间推迟至2019年，保留七档税率，结束房产税减免，保留抵押贷款减免，并未废除遗产税。
【央行主管媒体：“金融委”成立 金控公司监管亟待破题】交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎认为，除了继续推进落实既定宏观审慎政策之外，金融委近期的重头工作之一应该是加强对金融控股公司的监管。此前，周小川在公开活动中也曾提及，金融控股公司将是金融委未来重点关注的一个方面。周小川称，一些大型私人企业通过并购获得各种金融服务牌照，但其并非真正意义上的金融控股公司，其间可能存在关联交易等违法行为，而对这些跨部门交易尚没有相应的监管政策。另外几项关注重点包括影子银行、资产管理行业和互联网金融。
【朱光耀：中方将逐步放宽外资投资券商、基金、期货、保险的持股限制】财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上表示，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。
【互金协会：从事外汇、贵金属等杠杆交易的网络平台属非法设立】中国互联网金融协会称，目前从事外汇、贵金属等杠杆交易的网络平台（含跨境）在我国无合法设立依据，金融监管部门从未批准，开展上述交易业务的网络平台属于非法设立，参与此类平台交易的双方权益均不受法律保护。
一周市场策略观点
【国信证券董德志】：对于10月份的下跌，我们也不清楚具体的原因，但是似乎一致公认和基本面关系不大，这点我们赞同，在一个非常短的时期内如果非要用基本面去解释合理性，确实强人所难，只能无奈的归结为情绪使然。如果你找不到基本面因素驱动，这种情绪杀跌或追涨提供的更多是机会或风险。在当前，更多表现为机会的概率更大，而非风险。此外，市场还悬于头顶的一个因素是所谓监管。对此，不可预测，但是我们的一个核心判断在于，在双支柱（货币政策+监管政策）的体系下，应该不会出现两者同向的可能。即，“松货币+宽监管”不可能并行，这样会酝酿泡沫风险；“紧货币+严监管”不可能并行，这样会酝酿经济下坠风险，合理的选择应该是货币政策与监管政策异向并进，适度对冲，这样才能保证稳定性。
【中金公司陈健恒】：在债券利率上升之后，机构配置需求没有恢复之前，市场的供需平衡可能也会通过债券供给减少来自动维持。同时无风险债券利率的上升会向贷款和非标资产传导，最终可能会在经济负向信号出现之后，货币政策和金融政策会有相应的松动，重新引导资产派生负债循环的恢复和引导利率回落。鉴于利率收敛的特征在进一步延续，而近期无风险利率升幅高于风险利率，无风险利率可能处于磨顶的过程的，而风险利率可能会有一个滞后的上升过程。这一矛盾只能通过时间来解决。
【招商证券徐寒飞】：金融委的成立，可能意味着短期内部分监管政策将落地。无论政策力度如何，要么是利空出尽，要么利空转利好，对债市而言都不是坏事。因此，投资者们不妨静待监管政策出台，再考虑“抄底”。此外，进出口数据走弱，也已开始“修正”市场的“乐观”预期，基本面加速回落而非“韧性”可能成为四季度的一大预期差。
【中信证券明明】：通过信贷对GDP贡献度的关系，以及历年信贷的走势，我们预测今年信贷余额约为120.56万亿元，信贷增速约为13.10%，对应四季度GDP将保持在6.8%左右的水平。因此，从信贷扩张和经济增速的关系看，经济基本面有一定抵抗下行的能力。因此，我们认为十年期国债到期收益率目前中枢为3.8%。
【海通证券姜超】：中国央行货币政策框架从货币政策目标、政策工具和政策传导机制三个方面发生转变。数量型货币政策逐渐失效、利率传导机制逐渐完善和货币政策目标有所转变三方面因素使得货币政策从数量型转向价格型。展望未来，完善双支柱框架，大水漫灌难现。从“大水漫灌”刺激经济，到“精准调控”降低杠杆，央行的政策思路出现了明显变化。在去杠杆取得显著成果，或者经济出现大幅回落之前，货币政策将不会出现大幅放松。
【中信建投黄文涛】：7天中标利率和R007逐步向DR007收敛可能是利率体系回归常态的有效路径。一是在经济总体稳定、结构优化的背景下，DR007趋势性上行或下行的可能性较低；二是在金融去杠杆下半场，金融机构“负债刚性”约束会逐步弱化，R007有望阶段性回落；三是在DR007相对稳定的情况下，央行适度上调7天中标利率不会对实体融资构成明显压力，后续“随行就市”的空间依然较大。我们认为，明年初“定向降准”前后可能为上调操作利率提供了较为合适的时间窗口，但政策如何操作依然具有较大的不确定性。
【兴业证券唐跃】：虽然经过1年多的调整，资产和负债倒挂的格局有了明显的改善，体系的稳定性也在提升。但即使如此，市场仍然缺乏优质的资产，相比负债成本，资产收益仍然偏低。这意味着没有足够的carry，配置非常不舒服。在当前的环境下，高额的负债成本使得投资者寻觅高收益资产，甚至通过下沉信用等级来实现。而在11年和13年熊市结束时，相比负债成本，高票息的优质资产甚多。今年在同业收缩后，杠杆从同业部门转向了银行的自营部门，特别是中小银行。当下，负债贵和不稳定的机构持有了更多的资产，容易造成资产价格的剧烈波动，这相对于大行而言，对债券的态度则更为谨慎，配置意愿不强。银行对流动性的预期整体仍然是偏悲观。从3个月的Shibor利率的走势来看，尽管今年3季度上升的幅度弱于2季度，但仍然是中枢上移的，说明银行体系对于流动性的预期仍偏悲观，这与11年和13年熊市末期银行对流动性的预期改善有明显的不同，大行买债的态度相比11、13年是明显不同的。
【华创证券屈庆】：10月份的下跌明显打击了很多机构四季度翻盘的希望，现在市场反而有点破罐子破摔的意思，反正今年也就这样了，跌的越多，明年可能会更好。因此，现在这个状态不太稳定，不建议机构盲目抄底，其实10月份以来跌这么多，也和机构盲目抄底有关，毕竟抄底的资金恰恰会形成后期市场的抛盘的来源。
下周关注
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