作者：李康豪
来源：格上财富
金融危机过后已经经历了近9年的时间，这段时间美国股票市场的表现是超越全球其他股市的，主要受惠于美国优异的企业盈利以及美元的走强。根据摩根大通的分析，从2016年开始，全球经济环境发生了改变，复苏的全球成长环境支撑着企业盈利、经济前景以及股市价格，越来越多证据显示全球经济正在同步复苏，摩根大通预估2017及2018的全球盈利为双位数的增长，全球经济同步增长也带动了美国大型成长股的盈利，进一步推升美国成长股在2017年的表现。
美股现在价位会太高吗？
的确，许多人警告美国股市现在估值过高，存在很大的风险。就市盈率而言，美国股市的市盈率比过去15年平均来的高一些，日本、中国与台湾离市盈率高点还有非常大的空间。但是如果我们观察日本、中国、台湾以及美国在股市最高点时，市值最高的十家公司，会发现有显著的不同。
过去台湾与日本创造股市最高点时，市值最大的公司大多为金融业，因此股市创造的高点伴随着许多杠杆与资产泡沫。1989年日经股市创下38916高点时，前10大市值公司有7家是金融机构，台湾1990年创下高点12682时，也有多家股价上千台币的公司是金融业。反观现在美国，前十大市值的公司只有一家是金融业的，甚至大部份公司都是现金充裕的公司。照这样的逻辑分析，台湾和日本的股市高点根本是不应该存在的。
虽然美国已经进入复苏周期的后半段，但是摩根大通判断美国立即迈入衰退的风险仍很低，从经济指标来看，美国的劳动力市场不断改善，居民收入的增长带动国内消费。特朗普政府有关减税改革的实施，将企业所得税从35%降低至15%，有望为企业盈利及股市带来新一波的利多。摩根大通期待着未来数年，美国企业盈利将会持续稳定增长(参见下图)。
标准普尔500指数每股盈利
资料来源：摩根资产管理
全球资产寻求收益
自2008年至2009年环球金融危机以来，各国不断进行量化宽松与低利政策，对某些国家而言，这种持久的超低利率环境已导致计息现金账户的收益率跌至接近零甚至负数的水平。美国股市虽然股值高于历史平均，但相较于现金与债券，回报仍然是具有吸引力的。根据摩根大通资产管理报告指出，假如以标普500预估市盈率(forward P/E ratio)为18倍来做计算，代表投资这进场默认未来的股市回报率约为5.9%，而当下穆迪评级Baa的债券殖利率仅有4.7%。Baa级债券已经是投资级别(Investment Grade Bond)的最低挡，临门一脚就要跨入垃圾级债券的级别，这种等级的债券收益率竟然比股市预期的回报率还低，足以表示国际资金为了追逐收益，不大可能大幅度的将资金抽离股市。
除此之外，为了维持必要的支出以及最低收益率，市场上有许多大型机构的资金是必须进场投资的，例如保险金、养老金与主权基金。许多认为美股不会再创新高的投资者错估了这些资金支撑股市的力量。在全球收益尚未回复至金融危机前的水准之前，资金追逐收益的现象仍会延续。
现金实质回报及收益率
资料来源：摩根资产管理
看好金融与科技板块
2016年美股投资人收惠于大型价值股(Value stock)，但2017年是成长股(growth stock)的一年。摩根大通指出，2017年成长股将会继续支撑股市上涨，比如说拥有大数据优势以及深造人工智能领域的科技股，且这些公司大多估值相对合理。整体而言，除了科技板块，摩根大通也看好金融板块的投资机会，并且建议可以观察近期拉回的股票。
高盛日前也发布了针对2017下半年美股市场走势的最新预测，高盛的观点与摩根大通不谋而合，除了预估美国股票市场的每股盈利(EPS)及标普500指数点位的预估逐年上涨外，板块方面，高盛也是看好金融和科技类板块，认为盈利及销售增长将继续推动相关类股上行，2017年高盛预估信息科技板块每股盈利增长为9%，金融板块为13%。
高盛预估标普500每股盈利与点位
资料来源：高盛、华尔街见闻
标普500各板块调整每股盈利与预估
资料来源：高盛、华尔街见闻
RIEF捕捉美股机会
观察文艺复兴小奖章RIEF的持仓分布，发现模型的判断与各大投行看好的板块相符，RIEF于2017年1月时，多仓布局最多的板块就是科技业与金融业，科技板块的布局为25.90%，金融业板块布局为32.62%，两个板块的净持仓约占整体基金规模的58%。
RIEF持仓板块分布(截至于2017年1月)
截至于2017年5月，RIEF的当年净回报约为10.16%，标普500为8.68%。从2005年8月成立以来至2017年5月，RIEF净年化回报为10.66%，同期标普500年化回报约为8%。对冲基金在扣除基金经理的管理费和业绩分成之后，能够在10多年的时间里战胜标普500指数，是一件非常不容易的事情。特别这还包含了2008年金融危机，足以体现RIEF长期创造回报的能力！(上述RIEF回报均以扣除管理费、业绩提成以及离岸主体相关费用)。
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