周末充电，说说航空股。
周四晚间文章
我提到，鲍威尔在8月27日的全球央行年会上发表演讲，宣布美联储将实行平均通胀目标制。
即对2%的通胀目标保持不变，但是如果一段时间内通胀持续没有超过2%，可以允许通胀目标高于2%，以促使在平均通胀达到2%。
预期中美利差将维持在高位，美元长期走弱的趋势，将有利于人民币维持强势。
*2018年以来，美元指数的变化决定人民币汇率的趋势，贸易摩擦决定人民币汇率的波动项。
6月5日文章
我曾说过，
人民币汇率对于航空股的走势，有比较大的支配性。
因此这次就立足于
美元长期走弱+经济复苏的预期
，来看航空股机会。
主要的研究方法就是
透过数据，刻舟求剑
。
复盘过去15年间，航空股呈现典型的高Beta属性。
（本文探讨周期性机会，只看三大航，而不看春秋这种上市时间不长、逻辑也有差异性的标的）
2005-2019年，航空股有五个阶段涨幅较大，并有显著的超额收益，特征为：跨年度、长时间、高弹性
阶段一：2006年8月～2007年12月：
历时17个月，平均涨920%，同期沪深300（全收益，下同）涨324%
阶段二：2008年11月～2010年10月：
历时12个月，平均涨305%，同期沪深300涨109%
阶段三：2014年7月～2015年6月：
历时12个月，平均涨449%，同期沪深300涨111%
阶段四：2016年5月～2018年2月：
历时22个月，平均涨53%（本轮东航严重掉队，只计其他两大航则平均涨72%），同期沪深300涨19%
阶段五：2018年11月～2019年4月初：
历时5个多月，平均涨56%，同期沪深300涨23.5%
*每张图当中有红框，这代表小级别的超额收益期，下面我会再说。
熟悉A股历史的同学可以注意到，第一三阶段的行情级别较大，都是和A股大牛市相伴的，此外，第二四五阶段也都有小牛市或小阳春行情。
所以第一个论断是，熊市避开航空股，牛市机会更大。
除了牛市带来水涨船高之外，影响航空公司有三大因素：供需结构、油价及汇率。
长期以来，对航空股的投资往往因变量的难以预测性(主要油价与汇率)而产生分歧，甚至望而却步。这也是我在
6月份文章
当中明显吃不准机会的理由。
不过刚刚好就在6月初至今，由于美元走弱、人民币升值，三大航空股不排除已经走出底部，这个后续再谈。
油价与汇率两个外部因素，短期难以预测，不过放大周期，往往会呈现趋势性，当趋势确立的时候，也即是不确定变量出现了确定性因子时，航空的行情会启动。
比如上述的阶段一，背景就是
2005年7月21日我国正式汇改
，人民币对美元从8.2223快速升值至2008年7月的6.8376，升值幅度高达20%，之后维持了2年左右在6.82-6.84区间内的窄幅波动。
汇率波动从两方面影响航空公司:
-
航空公司有巨额外币负债，人民币大幅波动将产生巨额汇兑净收益(损失)。
-
随着累计升值(贬值)幅度的提高，对出境游的刺激(抑制)作用将日益明显。
2005-2007年，三大航合计实现汇兑净收益129亿元，利润总额合计为111.3亿元，汇兑净收益超过了利润总额。
比如下图的2005-2007国航利润总额和扣除汇兑后收益比较：
阶段四同样是一次人民币汇率大的主升段，人民币对美元从2017年初的6.9526快速升值至2018年4月的6.2764，升值幅度达10.8%。
接着说
油价影响。
阶段二和阶段三，
国际油价大幅下跌
都成为先导驱动因素。
2008年7月，布伦特原油价格从140美元的高点迅速下降，2008年10月跌破100美元关口，2009年2月跌至40美元的低点。
2014年7月，布伦特原油价格从100美元快速下降至12月跌破60美元，跌幅超过4成，再度成为航空股不断上行的催化剂。
2015年5月，布伦特原油价格再从60美元上方下降，至2016年初跌破30美元（腰斩）
接着说
供需结构。
首先是需求，
航空运量的需求是顺周期的
，可以从下图理顺经济增速与航空旅客周转量的关系：
然后是需求-供给：
（2005-2016年三大航需求增速—供给增速）
05-07年航空牛市就是三大航需求连续三年增速高于供给；
08年底-10年航空牛市，源自2009年是供需结构由负转正的一年，而2010年达到了最高峰；
14-15年航空牛市也源自也是12-14年三年低迷后，15年三大航全部供需差转正。
其中2010年航空业供需结构大幅改善，客座率由08年的74%提升至80%：
（行业客座率走势，08-10年跨越式提升）
到这里可以再总结三个论断：
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每一次航空股行情的初始启动并非由业绩驱动，而是由外部因素的趋势爆发驱动
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经济环境是航空股行情的基石
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供需结构是航空股股价表现的助推剂
理解以上航空股行情驱动规律后，我们来看看之前的五个阶段图中红框框起来的超额收益期，相关的数据：
这12次超额收益期，能从下列维度来找规律：
-
季节性：
6次出现在四季度
，3次在一季度，2次在二季度，1次在三季度。
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汇率波动影响：
12次中仅4次期间人民币走贬，如果从每个起点前三个月起算，则只有3次走贬，
有5次是在短期有较快升值
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汇率趋势影响：
上图标黄的日期，代表
连贯的人民币升值阶段
，具体也可以参考下图
我们盘点一下当前的环境，是否构成航空股周期共振的机会：
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汇率：
6月至今62个股市交易日，人民币升值3.52%，短期虽然贸易摩擦或者宏观预期的波动，可能导致美元指数反弹，不过中长期而言预计美元仍将走弱，利差维持之下人民币可能继续走强
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油价：
布油从1月的68.91美元，4月份跌破20美元，当前反弹到接近45美元
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经济：
下半年至明年，复苏预期强烈
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供需：
