职业资格号：S0570516080001
核心观点
公司实际控制人变更为乐山国资委，有望加速公司改革进程
公司发布公告，大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司（持有上市公司
32.59%
股权）完成公司制改革，出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委，导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制，加速推动公司治理改革进程，未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间，治理改革、提质增效带来业绩释放动能，公司积极推动景区观光游转型休闲游，盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。
乐山国资委增强景区资源掌控力，总经理更替强化改革预期
乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构，主要负责监管乐山国有资产投资运营（集团）有限公司等
4
家地方国有企业。
2015
年
4
月，原峨眉山
-
乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会，均为乐山市政府派出机构，与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制，国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任，新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发（集团）有限公司（隶属国资委）总经理，此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。
新管理层推动治理改善、降本控费，盈利提升逐步兑现
2017
年
3
月公司新管理层上任以来，积极推动内部治理改革，通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支，盈利能力提升预期逐步兑现。
17Q4
毛利率同比提升
6.39pct
，销售费用率和管理费用率分别同比下降
5.14pct
和
14.17pct
；
18Q1
毛利率同比提升
2.16pct
，销售费用率同比下降
0.68pct
。伴随着公司人员精简、盘活资产，各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减，我们预计销售费用率仍有改善空间。
18
年客流增长、经营改善，长期关注资源整合，维持“增持”
峨眉山景区自然禀赋优越，西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场，景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会，
18
年五一假期峨眉山客流增长
5.07%
，门票收入增速
13.26%
。考虑到
17
年下半年九寨沟地震造成客流低基数，我们预计
18
年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费，经营效率持续提升，
18
年业绩释放值得期待；长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测，
18-20
年
EPS 0.46/0.54/0.62
元，对应
PE 19.52/ 16.59/14.50
倍，
18
年
PE
接近
13
年
PE
TTM
历史底部水平
18
倍（限三公、地震、禽流感拖累业绩），维持目标价和“增持”评级。
风险提示：自然灾害风险，客流不达预期风险，改革进程不达预期风险。
PE/PB - Bands
盈利预测
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