【华泰期货宏观数据跟踪】上游价格改善 整体价格回升需要时间——中国通胀系列二

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宏观事件

6月12日国家统计局公布5月通胀数据。5月CPI环比下降0.1%，上月为上涨0.1%，同比上涨0.3%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.2%，上月为上涨0.2%，同比上涨0.8%，比上月扩大0.1个百分点。4月PPI环比上涨0.2%，上月为下降0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。

核心观点

• 经济周期的改善仍需要时间

CPI：5月CPI同比读数维持低位正增长，为+0.3%，食品价格同比负空间继续改善，抵消了非食品价格正增速的小幅放缓。主要分项中，猪肉价格和蔬菜价格同比增速继续回升带动食品价格同比改善；尽管燃料成本仍保持4月以来高增速，但是受到汽车降价销售的影响，交通分项再次小幅负增长，整体上拉低非食品价格的增速。

PPI：5月PPI同比读数降幅继续收窄，从-2.5%回升至-1.4%，仍处在负增长空间，5月上游原物料价格同比降幅的收窄提供了PPI改善的空间。主要分项中，生产资料改善1.5个百分点，生活资料改善0.1个百分点；受到5月有色金属等大宗商品价格回升影响，采掘同比改善了3.6个百分点，原料同比由负转正；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅仅收窄0.1个百分点，同比仍有-1.8%的降幅。随着5月地产新政的落地，预计未来生活资料价格将有一定改善空间。

价格剪刀差：上游成本有所上移，等待下游需求的改善。5月CPI和PPI剪刀差继续回落1.1个百分点，价格缺口收窄至1.7%（CPI+0.3%，PPI-1.4%），未来需要关注的是成本上台型的“涨价”因素。从4月政治局会议提出“有效需求不足”，到5月印发节能降碳行动方案，供需矛盾逐渐进入到缓和的窗口。5月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.2个百分点至0.3%（PPI-1.4%，PPIRM-1.7%），有色价格的上涨（+8.1%）继续驱动原物料价格同比回升，但从燃料（-2.1%）、化工（-2.9%）到黑色（-3.1%）、建材（-8.4%），整体依然延续负增长，建材负增长二季度以来并没有缓和，显示出需求驱动的价格改善节奏依然偏慢，经济周期仍处于“偏弱”运行状态。关注5月地产新政和产能方案对于未来宏观供需结构的改善空间，预计在强美元影响下，当前的弱周期改善相对有限，价格传导的改善和价格剪刀差收敛仍需要时间。

• 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。