【华泰宏观李超团队】PMI高位持平，经济增长趋缓——2017年5月中采PMI数据点评

PMI与上月持平，工业经济增长稳健

5月中采制造业PMI与上月持平于51.2%，连续8个月处于51%以上的扩张区间，下阶段经济不会大幅走强，而回落的速度也将是缓慢的。5月生产指数和新订单指数仍处于高位扩张状态，生产指数下降0.4个百分点至53.4%，生产继续趋缓，新订单指数持平为52.3%，未来订单向上动力不强，且订单指数依然弱于生产，意味着生产的后续动力将继续走弱。新出口订单指数回升0.1个百分点至50.7%，进口指数回落0.2个百分点至临界点50%，外需依然稳健，内需略显不足。

非制造业商务活动指数扩张加速

5月非制造业商务活动指数上升0.5个百分点至54.5%，非制造业保持扩张态势。一方面，服务业增速较快，零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视和卫星传输等行业商务活动指数均位于59.0%以上的较高景气区间，业务总量呈快速增长态势。另一方面，建筑业商务活动指数为60.4%，虽比上月回落1.2个百分点，但仍高于去年同期1.0个百分点，连续9个月位于60.0%以上的较高水平。随着对基础设施建设和重点领域投资力度的加大，建筑业市场需求不断增长，企业生产活动比较活跃。

企业成本压力有所缓解，生产经营活动预期改善

5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.3和1.1个百分点至49.5%和47.6%，原材料价格降至荣枯线以下，PPI下行趋势不改；供应商配送时间指数下降0.3个百分点至50.2%。原材料成本下降，运输成本增速放缓均推动企业生产经营活动预期，5月企业生产经营活动预期指数涨0.2个百分点至56.8%。采购量指数本月下降0.4个百分点至51.5%，仍位于51%以上较高水平。同时，原材料库存指数上升0.2个百分点至48.5%，产成品库存指数大幅下降1.6个百分点至46.6%，企业被动补库存预计将进入中后期。

中、小型企业状况有所改善

5月PMI受中型企业推动最多，中型企业指数升至51.3%，高于上月1.1个百分点，创出3年新高。小企业回升1个百分点至51%，连续3个月上升，年内首次回升至扩张区间，经营环境改善。中、小企业指数回升，一方面来自于原材料等成本压力的释放，另一方面是国家出台的一系列针对中小型企业的减税降费、金融服务等政策效应的显现，同时也体现出随着行业出清，大企业对中、小企业的溢出效应进一步增强。

经济和政策展望：工业经济仍然稳健，防风险抑泡沫仍是政策主基调

PMI维持高位预示二季度工业经济稳健，经济缓中趋稳的态势不变，调结构和防风险仍是政策主基调，货币政策仍将维持稳健中性，金融去杠杆将继续推进。短期内，央行关注6月流动性，市场悲观情绪得以阶段性缓释；长期看，工业企业收支压力和资金运作压力同时存在，企业利润和现金流均会随PPI同时回落，未来经济表现是影响利率倒U型拐点的关键。

风险提示：工业品价格回落，需求与生产不匹配。