【华泰宏观李超团队】宏观: 重要会议是三季度的核心变量

利率成为二季度影响大类资产价格的核心变量

年初我们给出“轻微类滞涨”的判断以后，经济正在朝着这个方向发展。一季度经济增速超预期达到6.9%，预计后续增速将缓慢回落，但经济韧性仍在，工业企业经营数据体现最为明显。在《“假”加息？莫误判货币紧缩大势》报告中，我们坚定的认为2017年初央行开始上调政策利率就是利率上行周期的开始。二季度利率成为影响大类资产价格的核心变量。

二季度现金为王成为最成功策略

在《宏观核心变量在海外——二季度宏观经济对大类资产配置的影响》报告中，我们用专门一章提示二季度可能发生的风险事件，排第一的就是金融去杠杆加速，此外还提示可能出现流动性超预期收紧带来的股债双杀，目前看这一风险提示正在验证。我们在《美林时钟在中国靠谱吗？——宏观指导大类置产配置研究之一》中，提出了美林时钟的改进版，按照这一模型的指导，二季度处于“利率强上行（一）中的经济下行+通胀上行”区间，现金成为短期内最优的大类资产。

大类资产供求与资金流入流出分析

二季度，M2同比增速逐渐回落，5月同比9.6%创历史新低，央行表态要适应M2低增速的新常态。在M2同比增速低于名义GDP增速的情况下，整体资本市场处于增量资金不足的状态，相对表现为资金流出。股市仍处于资金流出状态，机构投资者仓位较低。债市二级成交量低迷，季末有所好转，受制于利率上行压力新发量也有所降低。商品期货市场交易活跃度有所提升，但并未明显改善。地产市场资金受限明显，主要源于调控政策的不断发酵。

三季度宏观经济与利率走势：倒U型左侧

综合宏观经济的各项指标，我们认为经济处于下行通道，二季度GDP可能回落到6.8%左右，经济韧性仍强，到三季度，可能回落到6.6%左右。然而在经济没有触及到6.5%的下限情况下，货币政策不会转向。未来不排除继续收紧货币政策，如提高政策利率，或三会继续出台新的监管文件的可能性。下半年影响各大类资产的核心变量仍是利率，我们称之为中国古代马车轮中的轴，车轮围绕着轴这一核心进行轮转，利率的变化会导致各类资产随之变化。

三季度宏观指导大类资产配置的思路：论持久战

从宏观角度看大类资产配置，仍然要以谨慎为主。形象地说——要打持久战。未来会胜利吗？——我们认为利率终将下行。能够速胜吗？——我们认为还处于利率倒U型的左侧。股市三季度先上后下，仍然以龙为首，风格转换要等利率拐点，周期行业机会要有信用佐证；债市配置要打持久战，3.6以上即是机会，交易要打游击战，敌进我退、敌驻我扰；商品关键变量在于供给侧结构性改革，未来可能震荡下行；地产机会至少要等到明年，如果利率转向可能最先崛起；黄金，既受美元压制，也受国际政治压制，未来走势还需继续观察。

风险提示：经济超预期、利率超预期。

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