芦苇：分化只是新格局第一步 死守非解套良方

腾讯“证券研究院”特约 芦苇 资深投资人

要谈A股的新变化，我们需要回顾历史，看清楚旧的格局，有了整体的认识和把握，再来谈新的变化都有什么。

“股市是经济的晴雨表”，这话是一句真理。股票市场融合了各个主体对上市公司的预期，这是微观层面，而这一预期如果反应到宏观，或者说把股票市场综合得整体看，就是对宏观的预期。说到底，股票市场既反应上市公司微观自身，也反应宏观经济预期。

在火热的基建投资拉动下，2005-2007年，中国高速出口、内需强劲，以通胀为主题的全球大宗商品都经历了暴涨。

2008年中国股市经历暴跌，其根本原因在处于过热周期的顶点且马上面临拐点，搭配上一个估值高高在上的股市大泡沫（当时的银行股甚至炒到了7倍的PB），暴跌几乎是不可避免的，即使2008年下调了印花税，降低了新股发行，也没能阻止股市的下跌。上半场暴跌根本原因是股市估值太高，下半场则人性恐惧造成的踩踏。

2009年的短暂回弹之后，股市在2010年前后再次见顶，随后开启了长达4年的下跌。不过可喜的是，这4年间，中国陆续开放了股指期货、融资融券、期权试点，都是中国资本市场的进步，与国际发达资本市场接轨是必然的趋势。不过这期间的一个重要问题仍然亟待解决，这就是资本市场上最重要的股票发行和退市制度的问题。

发行和退市一直是中国资本市场长期困扰的问题。中国股市成立之初，是为了解决国企融资难的问题，在当时银行严重的不良贷款率，以及社会高企的利率状况下，对于国企而言，间接融资已几无可能。股市作为直接融资的工具，当然是一个非常好的手段。但如果仅仅把股市作为融资工具，不想归还股权融资的成本，是一个非常失常的管理思路。

故而2008年以后的最有效的一个赚钱策略是炒小市场壳资源，根据网络上一些人的回测研究，这一策略是最实用的。这也从一个侧面反应了A股市场过去存在的畸形市场结构。

2013年开启的创业板行情，是股票市场对经济预期的又一显性的反应。人们对新的结构转型寄予期望，而创业板以外延扩张的方式，催生了业绩和股价的不断上涨，但这一情形，在股灾后，预期被打破。人们发现转型不是那么容易的事情。