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【华创·每日最强音】宏观/地产（20170525）

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-05-25 07:03

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重点推荐

宏观：

消费升级：不会结束的风口——新消费系列五

2016年下半年开始国际奢侈品品牌的内地销售经历三年低沉后重回正增长，而社消的平淡和居民收入增速的放缓都让市场担忧政务消费是否已经重新抬头？2017年上半年消费板块的的热度是否仅仅停留在资本市场，微观数据的表现是否支持消费升级的持续发酵？“消费降级”成为新名词，“低配版无印良品”网易严选受到热捧，消费是否真的在降级？针对交流中市场的困惑，我们试图作出以下回答：

奢侈品销售回暖是政务消费抬头吗？高端消费中个人消费和政务消费的并存，模糊了销售回暖背后的真实原因，我们试图从传统政务消费品海参鲍鱼、高价烟和高端腕表在近几年尤其是2016年的消费踪迹来验证高端消费品回升的驱动力究竟来自哪里。相较于其中高端类别的逐渐复苏，超高档产品在16年并没有迎来转机，政务消费全面回暖的推断并不成立。

消费升级，只是资本市场的概念吗？传统政务消费在2016年的低迷，从侧面印证了高端消费回暖中消费升级的真实力量；低端消费的拖累使得总量数据表现平淡，但靓丽的微观消费数据表明消费升级绝不仅仅是停留在资本市场的概念。以轻奢品和洋酒为代表的轻度奢侈消费表现不俗，同时，2016年以来悦己消费理念的鲜花配送、健康沙拉、健康保险等多元化消费的迅速蹿红更加印证了消费升级的持续发酵。

消费降级还是悦己的理性之选？“低配版无印良品”网易严选受到热捧，真的是“消费降级”吗？事实上，身份表征的消费弱化，恰恰是消费升级的表现，淡化品牌或“无品牌”趋势往往出现在人均GDP更高水平的阶段。收入达到更高水平后，社交出现了“为人”到“为己”的转变，从炫耀性取悦他人的消费向关注性能比的悦己消费转变。近两年在跨境电商方面，明显呈现出从传统奢侈品消费，变成了更加多样化的轻奢甚至平价生活日用消费的趋势，反映了中国消费者对日常平价商品品质的更高要求。鲜花“情绪型轻奢消费”和网易严选正是消费者悦己的理性之选。

【华创宏观】牛播坤/甄茂生/张伟

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地产：

三年棚改新规划点评：三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益

主要观点

本周国常会中政府认可了过去几年棚改工作的显著成绩，并且计划在2018-2020年三年间继续推进1500万套棚户区改造，预计每年将直接带动住宅需求2.3-2.6亿平米，打破了原先市场原先对于后续棚改推进较弱的预期，同时考虑到过去两年中三四线城市供需改善之下，或将间接推动更多住宅需求的释放，从而推动三四线城市的棚改逻辑中期化，三四线城市的需求或将更持续释放。

此外，本次三年棚改新规划推动住宅需求的释放也将持续推动下游消费（家电、家具等）需求的释放以及上游投资（水泥、建材等）需求的拉动，预计包括2017-2020年的房地产开发投资将有一定的支撑。

我们维持“一二线量缩价稳、三四线量价向好”判断，并关注三四线城市中棚改货币化推进以及央企改革，维持推荐： 1）三四线开发：新城控股、荣盛发展、中南建设、华夏幸福； 2）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；3）低估值龙头&央企整合：华侨城A、保利地产。

【华创地产】袁豪/鲁星泽

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总量研究

【固收】做陡曲线导致期货走势分化

投资策略：近期资金面宽松，叠加做陡曲线增多，从而出现短端下，长端上，如果短期资金面继续宽松，这种局面可能会持续，但在金融去杠杆继续推进下，资金面难持续宽松，意味者短端难明显回落，而一旦短端下不去，长端还将继续上行，因此建议投资者保持谨慎。

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行业研究

【非银】不惧震荡，越跌越买

早盘大盘一路走低，保险股被带“跑偏”。我们认为，保险股今日下跌非常短暂，仅是受到大盘情绪面影响，另外前期涨幅较快较大，存在短期获利调整需求，在行业长牛格局中属正常现象。再反观保险股基本面和国债收益率上行趋势都呈现良好局面，因此下跌不具持续性！

我们一再强调投资保险股必须认清保险行业的新模式新格局，把握保障需求爆发的主线是不惧一切噪音和交易震荡的关键！我们看全年的慢牛，所以在调整时敢于推荐坚定持有，下跌则加仓！从国际经验来看，保险股在有利的环境背景下，将出现长达5-10年的长牛。即使缺乏股市大涨的背景，此轮负债端崛起也足以支撑50%左右的空间。

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公司研究

【传媒】省广股份（002400）投资事项点评：改拟现金收购上海拓畅80%股权，移动营销布局再获夯实，“推荐”

事项：公司于5月23日晚间公告投资收购事项调整方案：公司拟终止原计划发行股份购买上海拓畅股权事项，改为现金收购；公司拟以自筹资金5.28亿元收购上海拓畅80%股权（增值率为824.43%），收购完成后，上海拓畅将成为公司控股子公司。

主要观点：1）并购政策趋严不改业务外延初心，持续加码数字营销领域布局；2）优质业务资源持续整合或可期，夯实公司未来业绩向好信心。

投资建议：我们预计公司2017-2018年备考归母净利润分别为7.37亿元和9.22亿元，对应EPS分别为0.55元和0.69元，现价对应PE分别为25X17PE和20X18PE，给予“推荐”评级。

风险提示：标的资产实际业绩不及承诺预期；新增商誉减值风险；数字营销行业竞争加剧；核心人才流失风险。

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【电新】三峡水利：中央电改、混改下的售电龙头，股价短期调愈加坚定

事项：受市场调整影响，三峡水利股价出现下调，目前公司基本面没有发生变化，三峡水电送重庆且有最新进展，云电入渝进程有望大幅提前，短期波动不改公司成长潜质。

主要观点：1.天时地利人和，三峡战略一荣俱荣；2.资本运作先行，四网融合志在必得；3. 三峡混改平台谋求上市，三峡水利众望所归；4.三峡水利羽化成蝶，成为三峡全国售电平台可期。

短期内公司依托三峡低价水电入渝，降低电力采购成本，盈利水平将有30%增长；中期内，三峡水利作为“三峡电网”资产注入平台，年净利润增长至6-16亿元区间，盈利能力增长300%-800%；长期内，三峡水利有望成为三峡集团全国配售电平台，资产规模、盈利空间不可限量。

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【社服】长白山投资者见面会纪要

1）长白山得天独厚的生态资源（森林覆盖率90%，21度的夏天，避暑避霾休闲度假地），位列旅游局评定的全国十大休闲度假目的地之首，生态资源是重要支撑、

2）长白山丰富的休闲度假产品内容。四季产品内容都非常鲜明且具有重要特色。长白山冬季时间接近半年，雪量、雪质、雪期都是全国顶级的，冬季旅行的产品更加丰富有特色。

3）大交通改善确定性：对比吉林省开通了省会城市到延吉市的高铁，前年十一开通，开通当日延吉市几乎瘫痪，十一前三天，延吉市接待30万人（同期长白山10w）。大高铁开通对长白山的改善作用是确定性的。

4）80、90后等消费主体对长白山旅游发展的促进作用是确定性的。

基于以上四个确定性，公司的旅游发展要做内容，内容为王，产品为王。过去公司的产品形式很单一，主要是交通运输为主，目前公司在旅游产业的全链条、产业链，着力四个转变：一域向全域转变，浅度游向深度游转变，一季向四季转变，观光向休闲转变。

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【汽车】拓普集团调研纪要

核心要点：

1、吉利已经成为公司的第一大客户，2017年贡献收入7.6亿元。减震器100%配套，隔音棉70%配套。今年价格下降不到4%，好于16年。

2、定增完成，IBS等新项目储备丰富。

3、我们十分看好公司围绕NVH、轻量化、汽车电子三个板块的长期发展潜力。

4、我们预计公司未来三年净利润复合增速约为20%。2017-2018年净利润分别为7.5亿、9.2亿元，对应增发摊薄后PE为30X、24.3X。

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