11月，正是中概股财报集中发布时，被称作中国最大的在线英语教育机构之一的51Talk无忧英语也在本周一发布了它本年度Q3财报，也是其上市以来的第二份财报。财报显示，51talk截至2016年9月30日净营收为1.2亿元人民币，同比增长 180.9%，现金收入继续增长至2.3亿元，但亏损额并没有明显下降，仍然达到1.2亿元，每股净亏损为0.41元。
“在线教育第一股”遭美股投资者冷遇
随着互联网思维在教育界的扩张，在线教育成为近两年的市场热点，而身为中国在线教育赴美上市第一股，全球第一家在美上市的B2C在线教育公司，51talk的业绩与发展经常成为外界观察中国在线教育产业的一个窗口，也就是说51talk的成功方向，很可能代表整个中国在线教育的成功方向，而51talk的挫折，则往往反映出整个中国在线教育的普遍问题。
观察51talk的Q3财报，实际上与Q2并无本质区别，用户群继续扩大，营收继续增加，而钱也在继续烧。在一般情况下，用户群和营收的增加并伴以持续的亏损，这一系列现象会被捆在一起认定为扩张性亏损，其本身并不是必须要有褒贬，主要看市场怎么反映，比如亚马逊连续亏损十几年，但股价也连涨十几年。然而，从上市以来，美股似乎并不看好51talk的亏损性扩张，其股价持续走低。51Talk是在今年6月10日正式登陆美国纽约证券交易所，发行价为19美元。但上市首日即破发，当日收报18.98美元/股，其后，股价一路下跌，到目前为止，股价已经跌到13.51美元，市值也从上市当日的不足5亿美元，缩水到今天的2.71亿美元。
当初，51Talk在美国上市被认为是科技互联网技术促进传统教育产业发生革命性变革的证明，是结合线上互联网和线下教育资源的新模式初步成功的证明，然而，至少从股价和市值上，这些“证明”都惨遭资本市场冷遇。回头看与51Talk对标的、同在美国上市的传统教育巨头新东方，目前市值是80.86亿美元，更关键的是新东方的股价是五个月以来是一条上升的斜线，6月10日新东方股价38.98美元，然而到今天，已经一路上涨到51.77美元。
市场的疑虑：51Talk式扩张还能持续多久
是什么原因使资本市场不给高科技的在线教育企业“面子”？不妨先从51Talk自身找原因，首当其中者就是51Talk的持续亏损。投资者现在没法搞清楚，这种亏损是市场高速扩张的旁证，还是公司即将陷入财务困难的预兆。对于亚马逊式亏损来说，它之所以受到认可，是因为一直在亏损与扩张中保持了一种健康的平衡，它一直有巨大的自由现金流，京东也是如此。而且更关键的是，亚马逊式亏损一直伴有规模效益的增长。但从51Talk的情况看，似乎很难找到类似迹象。
根据财报，51Talk目前有现金及现金等价物为 6.226 亿人民币（约合 9340 万美元），但上市后两季度亏损合计2.58亿元，以这样的烧钱速度，如果找不到好的盈利模式，51Talk的现金储备大概也就能再维持一年的亏损性扩张，此后就不得不进入战略收缩，而战略收缩则意味着市场的丧失。这是一个两难的选择，将在今后的一年里考验51Talk的高层智慧。资金与盈利问题是中国在线教育行业的普遍瓶颈，从媒体调研结果来看，目前盈利的在线教育企业只有5%，10%持平，70%亏损，甚至有15%的企业濒临倒闭。
除了亏损额过大，51Talk被资本市场冷遇的另外一个原因是亏损的“原因”。51Talk是一家主打在线教育的高科技企业，但其亏损并不是因为在技术或者基础设施上进行了大投入，它亏损的非常之“史玉柱”，钱主要花在价格战和营销上。51Talk有雷军旗下机构投资，作为“得屌丝者得天下”的互联网思维信徒，其盈利模式本质上是从海量的试听课程用户群体中筛选出一小部分付费用户，而获得“海量试听课程用户”最快速方法就是烧钱式营销推广。据统计，51Talk自2015年第二季度开始，到2016年第一季度的市场和销售推广费用分别为6697万元、8217万元、9913万元、9427万元，而到今年3季度，51Talk的市场成本已经增加到1.2 亿人民币。市场成本过高，在本质上意味着获客成本过高，如果不能寻得良性发展，将会长期拖累企业业绩。
获客成本过高并非不治之症，但品牌问题不能忽视，须警惕小米的教训
需要指出的是，获客成本过高并非不治之症。随着市场投入的增加，品牌美誉也相应增加，而品牌一旦建立，则意味着获客成本的大幅降低，比如苹果现在就几乎不花什么钱进行市场推广。但51Talk的问题是，它走的是小米“得屌丝者得天下”的互联网思维路线，未来也很有可能掉进今天小米已经失足过的坑，小米在2016年手机市场的占有率大幅下滑，一个重要原因就是小米手机品牌在市场最火的时候没有抓住时机往上走，最后被深深打上“屌丝机”的烙印，这在更虚荣的中国社会当然非常吃亏。而51Talk呢，为了保持价格优势，一直在走性价比路线，他们在全世界筛选最具有性价比的外教资源，选中的是价格便宜的菲律宾老师，以更低的价格快速扩大市场份额，但51Talk一旦给公众留下主打“菲律宾老师”的印象，其品牌就很危险了，因为学外语在中国毕竟是个贴着前卫、时尚标签的活动，这也是为什么会有“华尔街英语”这样的品牌出现，人性作祟，一般学生很难乐于向朋友暴露自己是在跟菲律宾老师学外语，当然更不会推荐。
但如果51Talk放弃菲律宾老师的话，其课程的低价战略则很难维持。
品牌问题也很可能尤其会在51Talk深入K12教学（基础教育的统称，即从幼儿园到12年级教育）领域后凸显出来。今年51Talk的一大扩张就是进军K12业务，这是一种进步，从属于51Talk提出的平台化战略，扩大了用户群体。但在K-12教学领域，品牌问题将变得更加突出。按照51Talk的用户发展逻辑，既然已经做了成人市场，那么开拓他们孩子的市场就顺利成章。但问题在于，为K-12教学付费的主体并不是孩子们，而是他们的家长，在中国目前的社会氛围下，委屈自己也不能委屈孩子的思维下，家长们很容易因为51Talk品牌所联系的“屌丝”、“菲律宾老师”等因素弃选。
无论是K12也好，还是成人英语教育也好，51Talk主打的都是一对一在线情景教学。以互联网业的经验看，所谓一对一在线情景教学之中存在一对悖论，它在体验上是互联网思维的，符合用户体验第一的原则。但在组织形式上却又是反互联网的，因为互联网最大的优点就是容易形成网络效应、规模经济，细分到在线教育则是边际教育成本的降低，原来一个老师讲课最多只能有六十个学生听，但上了线就能有六万个学生一起听，这也是所谓互联网公开课模式所能够存在的基础，平台的平均用户获取成本也随之降低，但51Talk目前却是规模化效应很低，用户获取成本较很高--据北京艾美谷投资管理有限公司合伙人Ricky测算，51Talk的的综合成本为9742元/学员，其中获客成本占比约36.6%；而其客单价无法覆盖成本项支出，生均亏损为3842元（数据来源自网上新闻报道）。
解决市梦率问题是当务之急
其实客观的说，以上所提到的亏损、成本、品牌等问题都不是根本性之症，在互联网业，通过烧钱后者并购烧出一个朗朗乾坤的案例并不少见，比如58同城上市前三年时间一共烧掉超过1.2亿美元，这也是58截至C轮的全部融资额，广告铺天盖地，烧钱烧的命悬一线，但用姚劲波的话说，广告打透后获客成本一下子就下来了，此后又并购了赶集网，58同城从此进入良性发展。但51Talk要重复58同城的成功却很难，二者烧钱规模上差不多，但前者的盘子目前只有2亿美元，后者上市当日即突破20亿美元，所处的在线教育市场也比分类信息市场要垂直的多......资本肯慷慨的去支持一家独角兽级明星公司，但会在注资一家主打英语教学的在线教育公司时会犹豫，在这种背景下，51Talk想烧出一个稳定市场再止戈息兵实在太难，它的各种对手实力也都很雄厚，有的还有BAT背景。
说穿了，51Talk目前的一对一英语教学模式尽管扩张很快，但在市梦率方面却有天然的欠缺，它很难讲出激动人心的故事，资本市场也就很难慷慨相待：再厉害的一对一英语教学模式也是一对一的，其规模受制于师资力量，没有体现“在线”两个字的规模优势，市场更喜欢那种未来会撬动亿万潜在市场的波澜澎湃的商业模式--按照一般逻辑，进行科技创新和产品创新，以及进军更广阔的市场是制造市梦率的捷径。
综上所述，市场已经看到51Talk的迅速扩张，其商业模式也很清晰，但或许它正在犯下的错误在于其扩张力度与商业模式很难匹配，导致小马拉大车。这也是创业公司应该普遍堤防的问题，有时候高筑墙、缓称王并不失为良策，以过高的成本去教育市场，或许等市场教育成功了，桃子也被环伺周围的掌握流量与资源的巨头们摘走了。
尽管51Talk作为在线教育企业开创了许多中国第一，但前面的路还有很长很长，坑还有很多很多。希望51Talk能够在带头美股上市之后，也能带头替中国的在线教育企业及时找到一条盈利之路，找到一条可持续发展之路。
