【重点推荐】农业钟凯锋：苏垦农发（601952）规模化种植标杆，站在新一轮扩张起点

首次覆盖给予增持评级，我们预计公司2017-19EPS为0.53元、0.60元和0.67元，给予目标价18元，对应18年市盈率30倍。种植业目前处于变革的前夜，随着土地制度改革的深入，土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活，真正现代化的种植业龙头将会崛起，公司将受益其中。

土地确权加速，流转顺利，公司站在新一轮扩张的起点上。根据2013年1月下发的一号文件，到2018年农村土地确权工作将会全面结束，其中江苏省作为第二批纳入整省试点的省份，要求到2017年底基本完成，江苏地理位置具有优势，农民流转土地意愿强，土地流转推进顺利。目前公司拥有119万亩规模化种植基地，另与江苏省各地市、县签订的土地流转战略协议 140多万亩，土地要素桎梏的破除，推动公司站在新的规模扩张的起点上。

规模经营优势保障公司盈利能力。公司凭借多年来统一经营的经验，已经形成了一套富有规模效应的经营模式。同时受益规模化和机械化经营，公司亩产不断提高，公司亩均成本也低于社会平均成本。而且在成本端，公司仍然有进一步下降的空间，1）由于新流转的土地往往在前期投入较多会导致亏损，随着流转土地经营逐步稳定，公司亩均成本将下滑；2）公司农业机械化程度高，未来公司有望进一步完善和创新经营体制机制，通过专业化、标准化、规模化、机械化和集约化经营提升生产效率；3）联合经营和发包经营承担了较多的员工成本，未来有望通过调整员工结构来降低人员成本，最终提升亩均盈利。

风险提示：水稻、小麦最低收购价制度变化风险。