作者 | 楚新莉
期货交易咨询从业信息 | Z0018419
本报告完成时间 | 2024年12月4日
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我们以供给端为研究出发点，逐步对四大矿山、非主流矿山产量及产能进行深入梳理，本文是系列报告的第三篇，深入研究铁矿石出口大国——澳大利亚的非主流矿山。本报告聚焦于澳洲三所非主流矿山——菲尼斯资源有限公司(Fenix Resources Ltd)，澳洲矿业资源有限公司（Mineral Resources）及吉布森山矿业公司（Mount Gibson Iron Limited），首先汇总2024年Q3三所矿山具体产销量，然后详细梳理这三所矿山的新增产能项目。
风险提示：投产进程不及计划，矿山事故扰动
我们以供给端为研究出发点，逐步对四大矿山、非主流矿山产量及产能进行深入梳理，本文是系列报告的第三篇，深入研究铁矿石出口大国——澳大利亚的非主流矿山。本报告聚焦于澳洲三所非主流矿山——菲尼斯资源有限公司(Fenix Resources Ltd)，澳洲矿业资源有限公司（Mineral Resources）及吉布森山矿业公司（Mount Gibson Iron Limited），首先汇总2024年Q3三所矿山具体产销量，然后详细梳理这三所矿山的新增产能项目。
一．澳大利亚三非主流矿山2024年第三季度情况总述
菲尼斯资源有限公司、澳洲矿业资源有限公司第三季度产量环比同比上升，而吉布森山矿业公司受运输坡道重置修复工作影响，开采量出现预期中的下滑。Fenix在其旗舰项目Iron Ridge铁矿石矿山继续保持强劲的运营表现，其三季度首次发运的夏因项目也将为菲尼斯带去二个全资生产资产，10到11月产量值得期待。2024年第三季度昂斯诺项目首次完整生产周期的完成，表明澳洲矿业资源有限公司已迎来下一个高速增长点，预计10月的发运量可达88万吨湿吨，年化发运量相当于1060万吨，为逐步达到设计年产3500万吨打下基础。此外，Fenix的Shine矿山项目已在2024年8月启动采矿，预计在本季度达到全面生产并完成首次发运。Mineral Resources的伊尔干矿区则因财务问题和矿山寿命限制，计划于2024年底停止铁矿石运输。皮尔巴拉矿区的铁谷成为新产能支撑，季度产量环比增长16%，达到250万吨。三公司第三季度销售量环同比均下滑。其中吉布森山矿业公司受运输坡道重置影响，下滑最大。
二．菲尼斯资源有限公司(Fenix
Resources Ltd)
2.1 Fenix总体概述: 关键增长项目显著,重启新增并行实施
菲尼斯资源有限公司（Fenix Resources Limited）是西澳大利亚州重要铁矿石生产商之一，年产量达130万吨，出口量超300万吨。目前运营罗恩岭（Iron Ridge）、比宾-W11（Beebyn-W11）以及夏因（Shine）三个铁矿项目，接管原属于双峰（Twin Peaks）。Fenix 在中西部地区多样化的铁矿、港口和铁路资产为其未来增长提供了良好的基础。第三季度，公司的关键增长项目取得了显著进展，强劲的运营表现也得到了持续支持。Fenix共发运了769,831湿吨高品位铁矿石，其中345,950湿吨来自Iron Ridge项目，423,881湿吨代表第三方客户发运。
2.2 Fenix旗舰——铁脊：罗恩岭（Iron-Ridge）项目
24年第三季度，Fenix公司在其旗舰项目Iron Ridge铁矿石矿山继续保持强劲的运营表现。Fenix装载了六艘船，总共运输了345,950湿吨的Iron Ridge铁矿石（156,642湿吨块矿和189,308湿吨粉矿），其中包括其第500万吨产品，已于2024年9月22日发运。截至目前，Fenix已从Iron Ridge矿山发运了5,008,592湿吨（4,724,465干吨）产品。24年第三季度发运的平均品位为块矿64.1%铁含量（上季度：64.1%）和粉矿63.2%铁含量（上季度：63.3%），展示了Iron Ridge矿体独特的高品位高质量特性。项目至今的块矿与粉矿比例为46%：54%，显著高于矿山生命周期假定的平均比例25%：75%。
尽管面临持续的通胀压力，Iron Ridge的C1现金成本略微下降至每湿吨78.8澳元/湿吨，约合53美元/湿吨。这一积极的成本表现主要得益于采矿量的增加和Iron Ridge的剥采比下降（随着Fenix进入剥采比改善的第3阶段矿坑）。Iron Ridge矿山的出色表现贡献了每干吨46澳元的净平均C1运营利润率。尽管铁矿石市场在24年第三季度波动较大，Iron Ridge矿石销售的CFR价格（即到岸价）平均为106美元/干吨（6月份季度为119美元/干吨），未包括套期保值收益及之前的定价期间价格调整。由于Fenix的优质矿石，Iron Ridge的CFR铁矿石价格仍高于季度62%铁含量CFR指数市场平均价100美元/干吨（第二季度为112美元/干吨）。该季度Iron Ridge的海运费用保持相对稳定，约为18.5美元/干吨（约合28澳元/干吨）。Iron Ridge在9月份季度的平均C1运营利润为46澳元/干吨，不包括套期保值和定价期间调整。C1运营利润计算方法为平均实现的离岸价格减去C1现金成本，基于该期间的等效干吨单位计算。
Fenix执行主席JOHN WELBORN提到，“Fenix有望在2025年将铁矿年产量提升到三倍，我们的旗舰——铁脊项目：Iron 矿山持续生产高稳定的产量，具有良好的经济效益。
2.3 夏因（Shine）矿山重启——中西部的第二个全资生产资产
2024年8月在Shine铁矿启动采矿，预计在本季度达到全面生产并完成首次发运；FENIX在24年7月4日正式发布关于重启Shine矿山的公告，提到Shine铁矿会在24年三季度重新开始现场施工，目标是在2024年四季度开始铁矿石生产，来自Shine的第一批矿石计划于2024年10月底/11月初装运，预计接下来的25及26财年Shine矿山运量将达到100,000吨每月。从Shine到Geraldton港口的运输距离不到300公里，而从Geraldton港口到Iron Ridge的运输距离约为500公里，这意味着物流运输成本的大幅降低，预计Geraldton港口的总C1现金成本为每湿吨67.50澳元，折合每湿吨45.50美元，这将带来稳健的现金流和强劲的运营利润率。
Fenix执行主席JOHN WELBORN提到：Shine采矿业务的重启是扩大Fenix生产和利用我们优秀的中西部采矿和运输物流能力的机会。“Shine将是我们在中西部的第二个全资生产资产，计划在短期内将其年产量提高一倍，为Fenix带来更高的现金流和盈利。”
2.4 新增比宾-W11(Beebyn-W11)项目，收购10M Pty Ltd双峰——生产规模进一步扩大
Beebyn-W11铁矿的审批和开发进展顺利，首批生产计划仍按计划在2025年初开始。目前，Fenix正在积极推进项目执行和审批工作，已于三季度递交开采申请，预计监管和环境审批四季度通过，并计划于2025年初投产。
经过首次矿石储量估算，Beebyn-W11的初始矿石储量估计为1000万吨（干基），平均品位为62.2%，其中已探明储量为830万吨，控制储量为170万吨。预计C1现金运营成本为77.5澳元/吨（50.40美元/吨），假设62%的铁指数价格为153.85美元/吨（按汇率为0.65美元/澳元计算为100美元/吨），该项目预计每年EBITDA为4790万美元。预计初始生产前资本投资为2290万美元，其中公路铁路运输道路的密封成本约为300万美元，将推迟到生产开始后。总资本投资为2590万美元，包括130万美元的应急投资。
Beebyn-W11矿位于距离Geraldton港508公里处，距离Fenix公司现有的铁岭矿仅20公里，是一个直运矿（DSO）项目。矿石将在现场进行破碎和筛分，分为块矿和粉矿产品后运往Geraldton港。Fenix公司全资拥有的物流子公司Newhaul Road Logistics和Newhaul Port Logistics将提供运输和港口服务，矿石将通过公司在Geraldton港口现有的基础设施进行出口。
Fenix团队将继续专注于发展其增长项目，同时保持Iron Ridge的强劲采矿表现，扩大Shine的生产并启动Beebyn-W11的生产。团队也在评估多个新机会，以扩大公司在采矿、物流和港口服务业务的运营规模。
24年第二季度，双峰公司的所有者10M Pty Ltd被纳入自愿管理。在Fenix的同意下，10M Pty Ltd随后签署了一份公司安排契据（DOCA），让一个支持者收购10M Pty Ltd并重新开始在双峰采矿。根据DOCA，Fenix的矿石购买协议（于2023年11月20日宣布）进行了修订，在Fenix偿还现有贷款后，Fenix将有权保留出售矿石名义利润的50%（之前为30%）。作为DOCA的一部分，Fenix保留了迄今为止已运输和储存的双峰产品的所有收益，并额外获得了另外10,000吨储存在矿山的高质量铁矿石，无需对价。如果在DOCA生效后的18个月内出货量少于10万吨，Fenix还可以以1美元的价格收购Twin Peaks。菲尼克斯认为DOCA是一个积极的结果。菲尼斯运营的全资物流公司Newhaul Port Logistics第二季度从双峰项目运输矿石共59275湿吨。
2.5 菲尼斯现金成本测算与未来增量估计
尽管20年菲尼斯预估罗恩岭项目的预算C1现金成本为76.86每湿吨澳元，但历史统计数据显示，随着项目推进，罗恩岭项目现金成本呈震荡下行趋势，并在最近5个季度维持在75-80每湿吨澳元区间内，接近20年6月项目可行性分析报告中的预算现金成本。
根据历史数据推知实际现金成本约矿石开采量呈明显负相关关系。为项目计划存续时间为77个月，测算铁矿总含量约八百万吨，截至第三季度末进度为45/77，剩余未开采矿产量约为2912.7千湿吨，平均每月产量约为132.4千吨，每季度397.2千吨。根据所得产量结合趋势线函数测算剩余产量每吨的现金成本约为77.4澳元，开采约持续到26年7月。
同时，夏因和比宾两座矿山仍有15mt和10mt矿产存量。根据菲尼斯最新披露的夏因矿产现金成本67.5澳元每湿吨，通过函数计算得到夏因季度开采量约为461.3千湿吨。同时结合开采计划测算得到比宾年度开采量150万吨，约持续6.7年。
三．澳洲矿业资源有限公司（Mineral Resources）
3.1 Mineral Resources总体概述: 新增两矿强劲，抵消停产影响
从24年二三季度三矿区的开采及总发运量构成来看，昂斯诺项目的投产会为MinRes带来新的增长点，而全资收购的铁谷很大程度上将保持稳定的矿区产量，两矿区最终将是MinRes铁矿产量的主要保障来源，一定程度上抵消伊尔干矿区停产的负面影响。
过去三年，伊尔干（Yilgarn）矿区FOB现金成本一直高于皮尔巴拉矿区（Pilbara Hub）。两者实际现金成本均达到指导区间上限附近。例如24财年伊尔干现金成本为108每湿吨澳元，超过（97-107）的指导区间，皮尔巴拉为74。23财年则分别为83和73澳元每湿吨。24财年昂斯诺作为新增项目，其现金成本暂未披露。
3.2 昂斯诺（Onslow）项目——下一高速增长点
Onslow铁矿项目在2024年第三季度完成了首次完整的生产周期，项目整体进展顺利并取得多项重要进展。第三季度产出190万吨湿吨矿石，完成140万吨的装船发运，进入稳定生产阶段。项目开采物料总量达1560万吨湿吨，其中矿石为350万吨。随着第三艘中转船的投入使用和运输道路的全面运营，预计10月的发运量可达88万吨湿吨，年化发运量相当于1060万吨，为逐步达到设计年产3500万吨打下基础。
此外，矿区的基础设施和产能扩展计划稳步推进，前两艘中转船按设计产能运行，第四、第五艘中转船分别预计在2025年初和第四季度投入使用。第二台NextGen破碎设备和堆料设备完成调试，第三台破碎设备预计于12月季度上线，有助于进一步提升产量和生产效率。总体来看，Onslow项目的产量逐步提升，运输和生产效率显著改善，为未来的产能扩大奠定了坚实基础。包括采矿服务在内，Onslow铁矿项目在10月实现了现金流正增长。
3.3 伊尔干矿区（Yilgarn）——运营业务逐渐终止
MinRes于6月宣布因财务问题及矿山寿命限制分阶段减少澳洲伊尔干矿区（Yilgarn）的铁矿生产。根据MinRes给出的评估确认，2024后，Yilgarn作业在财务上已不可持续。因此，MinRes将在2024年12月31日之前停止Yilgarn Hub的铁矿石运输。
影响因素包括Yilgarn五个正在作业的矿山的剩余寿命有限，以及开发新资源以确保供应连续性所需的大量资本成本和前置时间。Yilgarn Hub的运营将在未来6个月内分阶段安全下降，预计到今年年底将有多达400万湿公吨的运输。从2025年初开始，采矿作业将过渡到维护和保养。伊尔干矿区运营业务将在24年后半年6个月稳定减少，并在24年底停止出口。随着伊尔干矿区在2025年初过渡到维护和维护之前的阶段性下降，季度产量环比下降了12%，降至150万吨。130万吨（30%）的出货量环比下降了25%。
3.4 皮尔巴拉矿区（Pilbara Hub）——铁谷成为新产能支撑
Pilbara Hub皮尔巴拉矿区的季度产量（包括来自Iron Valley和Wonmunna矿山的矿石）环比增长16%，达到250万吨，出货量为240万吨。本季度铁矿石平均实现价格为每公吨80美元，环比下降12%，实现了普氏62% IODEX的81%。
皮尔巴拉中心包括皮尔巴拉地区的Wonmunna及铁谷Iron Valley矿区。这两个地点的产品通过公路运输到黑德兰港，通过犹他角出口。位于纽曼（Newman）西北75公里处的铁谷（Iron Valley）是MinRes最古老的生产铁矿。在过去的十年里，铁谷由MinRes根据一项特许权使用费协议运营。6月澳洲BCI矿产资源公司（BCI Minerals Limited）宣布已与澳洲矿产资源公司（Mineral Resources Limited，简称MinRes）达成协议，将出售铁谷（Iron Valley Pty Ltd，简称为IVPL）铁矿矿山给Polaris Metals，Polaris Metals是MinRes的全资子公司。此次对铁谷铁矿的收购将一定程度保障后续MinRes铁矿生产。
四．吉布森山矿业公司（Mount Gibson Iron Limited）
4.1 库兰岛（Koolan island）——重置运输坡道，维护长期高品位矿石来源
Mount Gibson第三季度重置了库兰（Koolan）的主矿坑运输坡道，并从矿坑的东端开始运营。受重置工作的影响，三季度的出货量因此下降，物料移动总量（废物和矿石）从上一季度的1.1兆瓦吨大幅增加至2.6兆瓦吨以上，导致废物与矿石的剥离率从上一季度的0.5:1暂时增加到4.7:1。虽然剥离率将根据主矿坑的废物提取周期而变化，但预计在本财政年度将稳步降低，在剩余的矿山寿命中平均低于2:1，公司仍有望实现其25财年2.7-3.0百万吨的销售计划，单位现金运营成本为95-100美元公吨，不包括特许权使用费。第三季度的采矿重点是将生产从主矿坑已完成的西半部成功过渡到东半部所需的活动，东半部将成为剩余2-3年运营寿命的高品位矿石的主要来源。说明第三季度运输坡道的工程和底板修复支护活动对于在2025财年和未来提高采矿和运输率是有必要的。
重置的运输坡道和新的三级破碎回路在本季度投入使用，使矿石产量增加，矿石品位在本季度末恢复到65%铁的目标水平。按照目前的市场价格，公司预计在2024/25财年将产生正现金流。现金和投资储备以及价值增值的市场股票回购正在进行中，Mount Gibson专注于在剩余的2-3年矿山寿命内最大限度地提高高品位Koolan岛业务的产量和现金流，同时瞄准新的战略投资机会。
4.2 投资初级能源公司，寻求现金增长机会
2023年7月Fenix与Mount Gibson签署合约，收购其中西部铁矿（包括Shine铁矿），港口及铁路设施。吉布森山将继续研究和投资大宗材料（铁矿石、钢铁和石油）领域的机会。生产煤炭和铝土矿)和基本金属（铜、铅、锌）行业，主要集中在澳大利亚。初级资源公司持有股权，截至2024年9月30日，这些持股的市场价值总计约为1700万美元。此外，该公司还对中西部铁矿石生产商Fenix Resources Limited进行了投资，通过行使1250万份25美分的期权，本季度股权从8.6%增加到10.06%。Mount Gibson还保留了1250万份2028年7月到期Fenix期权。该公司还继续评估贱金属矿床的区域勘探机会，特别是在西澳大利亚州和昆士兰州。在该公司的中西部勘探区进行了最少的现场工作，活动重点是数据审查，以协助规划未来工作和新项目生产。就潜在勘探项目的农场和合资安排的谈判也在继续。
菲尼斯资源有限公司：菲尼斯资源有限公司预计其铁矿产量将在未来几年内显著提升。特别是随着夏因（Shine）矿山的重启并达到全面生产，以及比宾-W11（Beebyn-W11）项目的潜在启动，公司有望大幅增加其产量。执行主席JOHN WELBORN提到，Fenix有望在2025年将铁矿年产量提升到三倍。此外，旗舰项目Iron Ridge铁矿石矿山继续保持强劲的运营表现，为公司提供了稳定的产量基础。
澳洲矿业资源有限公司：澳洲矿业资源有限公司的未来增长主要依赖于昂斯诺（Onslow）项目的逐步投产和产能扩大。随着基础设施和产能扩展计划的稳步推进，以及新破碎设备和堆料设备的调试完成，Onslow项目的产量将逐步提升。预计10月的发运量可达88万吨湿吨，年化发运量相当于1060万吨，为逐步达到设计年产3500万吨打下基础。这将为公司带来新的增长点，并一定程度上抵消伊尔干矿区停产的负面影响。
吉布森山矿业公司：吉布森山矿业公司受运输坡道重置修复工作影响，近期产量出现下滑，但重置的运输坡道和新的三级破碎回路在本季度投入使用，使矿石产量增加，矿石品位在本季度末恢复到65%铁的目标水平。
不确定因素：投产进程不及计划，矿山事故扰动
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
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