短期南美天气形势持续乐观，强化美豆利空叙事。截至12月3日，阿根廷大豆已播种53.8%，大豆优良率64%；截至12月1日，巴西全国大豆播种进入尾声，进度达90%。马托格罗索州、南马托格罗索州、帕拉纳州、米纳斯吉拉斯州以及圣保罗州已基本完成种植；戈亚斯州、巴伊亚州已播种近90%；南里奥格兰德州因播种起步较晚，最新进度69%，快于去年同期55%。今年巴西大豆在播种早期面临短暂干旱，稍许阻碍了大豆播种工作展开，但随后10月下旬巴西中部地区雨季回归，播种速度得以加快。当前巴西播种季基本结束，市场关注点也开始转向巴西大豆在12月至1月的生长情况。
最新预报显示未来两周巴西与阿根廷各主产州均有不同程度降雨，巴西南部地区雨量较大。截至目前暂时看不到南美天气风险，近期部分机构上调巴西大豆产量预估，除Stone X预估产量1.662亿吨外，其余机构基本预计新季巴西大豆产量能够达到1.7亿吨以上（11月USDA报告预估1.69亿吨）。在此背景下，市场逐步押注南美丰产兑现，CBOT大豆维持在底部区间980-1050美分震荡。
我们理解未来巴西潜在的天气风险在于10月下旬以来短期快速的播种节奏可能给后续收割期带来一些困扰。短时间内完成大规模播种意味着多数大豆成熟期会非常接近，可能在相同时间段需要收割，而机械和劳动力可能无法满足短时间内的大量收割需求。此外，巴西大豆通常在1月-2月期间成熟，这一期间正好是巴西中部地区的雨季。频繁降水一方面可能阻碍收割工作开展，另一方面会使得土壤湿度增加，叠加气温较高，容易导致真菌病害的发生，例如大豆锈病或其他等待收割期间的霉菌问题，如果无法及时处理，可能会导致大豆产量和品质的下降。但这一风险距离当下较远，短期还是以南美丰产预期看待。
利空叙事盛行，豆粕向下破位。短期豆粕偏弱基本面没有太多变化，远月买船有条不紊进行，市场淡化1月买船偏慢可能造成供应紧缺的叙事，因中储粮的进口大豆储备随时可以投放进入市场。此前被短暂交易的特朗普当选后可能引发贸易争端亦没有掀起太大波澜，一方面，关税政策距离当下时点较远，不确定性较高；另一方面，考虑到美国国内通胀情况，特朗普上任后也未必会一步到位加征关税，更可能的是渐进式加税，将关税作为手段而非目的，寻求与中国在贸易方面谈判以获得更多利益。我们在此前报告中也指出，今时不同往日，在南美丰产以及增长的出口潜力背景下，贸易争端对国内大豆供应的影响被削弱。从资金角度上，近期油脂尤其是棕榈油表现亮眼，资金基于油强粕弱格局布局油粕比多单，亦打压粕类走势。此外，周内美元偏强令巴西雷亚尔贬值，导致巴西CNF报价下跌，引致进口大豆成本下降，进而加速了豆粕下跌。
12月USDA报告预计中性。USDA将于下周发布12月供需报告，历史上12月报告发布当日CBOT大豆涨跌互现（11次上涨，13次下跌）。具体项目上，12月报告在过去几乎没有对单产做出调整。尽管我们在此前报告中指出11月报告超预期下调单产并非基于客观事实，因此可能在后面月份重新调整，但当前仍然是美豆的主要出口窗口，USDA没有必要在12月重新上调单产令本就疲弱的CBOT大豆雪上加霜。出口方面，截至11月28日，美豆出口销售3618.5万吨，较同期增加390万吨，略高于USDA在11月报告中给出的354万吨的出口增量；压榨方面，10月美豆压榨继续创历史新高，达到2.16亿蒲式耳。9月和10月累计压榨4.02亿蒲式耳，同比增加0.26亿蒲，低于11月报告给出1.23亿蒲的压榨增量预估。考虑到美豆压榨、出口分别与明年美国生物柴油政策以及特朗普上任后的关税政策息息相关，而这具有高度不确定性，因此12月报告预计倾向于维持出口和压榨预估不变。整体而言，预计12月报告不会有太多调整，报告对盘面影响大致中性。
综合来看，短期美豆继续受制于南美良好天气形势，预计底部区间震荡。DCE豆粕受美豆成本端压制难有反弹，短期内我们认为如果美豆持续在底部区间震荡，并且巴西雷亚尔近期有止跌态势（CNF报价亦是如此），豆粕下跌幅度可能受到限制，05空单需注意止盈离场时机的选择。尽管如此，在南美丰产没有被证伪前，仍然难以看到豆系商品估值反弹。
