记录思考：经营企业与二级市场投资

三石观察 · 公众号 · · 2024-06-30 22:24

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又翻了下《乔布斯传》，让我想到所有的决策都是有共性的，包括企业经营和二级市场投资。

一是经营企业和二级市场投资都有重大决策的时候，当决策带来的损失足够大时，企业可能遭遇巨大的困境，决策者可能要承担被驱逐的代价，就像年轻时的乔布斯，严重的话，可能遭遇重大的损失，甚至是破产倒闭。佳能、尼康的光刻机市场份额逐渐让给了阿斯麦，有日美战略博弈的影响，也有佳能和尼康技术路线选择的决策失误。任正非在一次决策失误之后，选择把决策权让渡给更多的高管，只留了一票否决权。分散的决策让华为公司能够避免过大的摆动。公司经营，集中决策，效率很高，但是一旦决策失误，那么损失也将是巨大的。这就如同投资一样，把资金分给不同风格的投资经理，股票、债券、大宗商品、黄金、外汇，都参与，尽管收益率低一些，但是投资收益的波动将会小很多。这也是我在2016年之后，坚定选择多资产投资（逼格更高的说法是大类资产配置，逼格不高的说法是大类资产投机，我更喜欢逼格适中的表述多资产投资）。把所有资金都押注在一个资产上，并且搞个几倍、几十倍的杠杆，积累收益很快，但是只要错一次，过去十几年就白干了。在入行做投资时，我的认知是赚钱是第一位的，在干了8年投资之后，我现在的认知是控制回撤是第一位的。战争也是如此，一个将军可以遇到战争失败，但是不能一仗下来，自己的精英战士都全没了，保留有生的核心战斗力是最为重要的。

二是经营企业与二级市场投资都特别看重流动性与现金流。企业的产品要很快能卖出去，这就是流动性高，货款很快能够回收，这就是现金流好。一般库存积压，货款不能回收，就得搞债务融资，公司经营脆弱性就增加了，高杠杆的企业经营，收益是大，但是波动也很大，一旦遇到外部冲击，比如疫情这样的外部冲击，或者去杠杆的政策，就会面临巨大的现金流困境，甚至直面破产风险。投资也是一样的，一个是持有的资产能够减持时不过多冲击资产价格，二个是持有的部分资产如果能够带来稳定的现金流就更好了。基于这种认知，过去多年，我投资所覆盖的两个核心品种是沪深300ETF和国债，前者大约50万亿市值，后者现在有30万亿规模，未来国债规模每年还能新增3万亿左右。这样，我的账户流动性和现金流没有问题，国债有利息收入，沪深300ET有分红收入。也做一些黄金，铜（全球一年产量2200万吨左右），大豆（全球产量4亿吨左右），这三个品种虽然没有现金流，但是流动性好，只有发生严重的全球流动性危机时才会出现连续3个跌停板强制减仓的情况。

三是经营企业和二级市场投资都特别重视纠错机制。2024年最大的一个纠错是苹果公司放弃了智能汽车业务，开始转向人工智能手机。苹果汽车未必能卷得过特斯拉，与鸿蒙智行、蔚来、小米、小鹏、理想的产品相比，苹果汽车能拥有多少优势，很难讲。苹果手机是首屈一指的，但是苹果汽车的竞争对手众多。美国政府可以不让华为做高端芯片的手机，但是却无法阻止苹果汽车的竞争对手，一个竞争对手众多的行业，很难获取高利润率。企业家只要决策，都是有可能犯错的。没有任何一个企业家做的每次决策都是符合未来行业发展趋势的，总有错的时候。犯错是不可避免的，关键就是如何纠错。源头上是减少决策犯错误的概率，事后是止损机制。如何设计止损，控制投资账户的回撤是投资经理的核心能力之一。可以说，投资经理最关键的能力不是看资产价格的方向，而是摆布不同资产的仓位比例。

可以这样说，每一个投资经理都是一个小小的企业家，需要决策，需要为自己的决策负责，会出现决策的失误，需要有一套纠错机制。决策过程随意，缺乏纠错机制是散户投资者与专业性较强的投资经理最大的区别。从2016年到现在，我总结了三句话，一是尽量降低决策失误的概率，二是为每一个决策的最大亏损设置一个底线，三是重视持仓资产的流动性与现金流，多资产投资是一条挺好的路径。一个掌管数百亿、数千亿美元的投资经理，其决策要比一个中小企业家的决策需要更多的知识体系的支撑。我门在入行做投资经理时，要培育良好的思维习惯。

2024年6月30日