北新建材（000786）深度：风雨砥砺二十载，石膏板龙头续写成长

北新建材（000786）深度：风雨砥砺二十载，石膏板龙头续写成长

北新建材——全球石膏板龙头

北新建材成立于北京，主营业务为石膏板、龙骨等新型建材的生产和销售。2004年以来，公司通过战略布局和联合重组，成功实现两年跃居中国第一、五年跃居亚洲第一、八年跃居全球第一的跨越。截至2016年，石膏板产能规模达21.3亿平米，稳居世界第一，坐拥“龙牌”和“泰山”两大品牌，国内市占率超50%，全球市占率约15%。

未来潜在看点颇多

（1）我国石膏板人均消费量低，相对美国等发达国家存在较大差距，且主要用于吊顶装饰装修（占比70%以上；国外占比不到20%）和公装领域（仅约20%用于家庭住宅装修；国外占比超80%），既有建筑改造和二次装修市场占比仍较低，未来潜在增长空间巨大；

（2）石膏板是装配式建筑和装修中最适合的绿色建材之一，公司紧靠雄安，依托雄安新区工业化装修推进，未来有望全面受益；

（3）与地产开发商和装饰商战略合作，突破行业市场限制，拓展目前占比较小的家装市场和隔墙领域，打开行业增长空间，同时随着装修市场完善，对产品品质要求逐步提高，公司可利用产品、渠道优势进一步提升市场掌控力，为产能持续释放奠定基础；

（4）规模效应凸显成本优势，毛利率长期保持较高水平，且呈逐年上升态势，从2012年27%提升至2016年34%；费用管控持续增强，考虑近年诉讼因素影响较大，扣除后管理、销售和财务费用率分别从2012年7.3%、3.8%和2.2%降至2016年2.2%、3.5%和1%。

并购泰山石膏板剩余股权利好公司长期发展

并购泰山石膏板剩余股权将直接增厚业绩，股权多元化进一步激发经营活力和增长潜力，且双方利益进一步统一，有利于促进技术、成本、渠道优势协同，未来有望在局部区域提价，进一步提升公司盈利。

全球龙头地位确立，业绩持续稳定增长可期

随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破及装配式建筑的进一步推动，行业潜在增长空间巨大。公司作为石膏板全球龙头，依托技术优势、规模优势、成本优势和品牌优势，有望继续巩固行业地位，业绩持续稳定增长是大概率事件。预计2017-2019年公司EPS分别为0.90/1.08/1.33元/股，对应PE 19.0/15.9/12.9x，给予“买入”评级。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；