天风·食品饮料 | Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎

Q3收入稳增长，利润增速高于收入增速

业绩：Q3收入增长环比提速，利润增速高于收入增速。调味品行业24Q3营收和归母净利润分别为164.15/25.78亿元，分别同比增长9.55%/15.25%，增速较23Q3同+3.34/+9.44pct，其中24Q3营收增速环比提升4.85pct。

费用：24Q3费投收缩，竞争态势有所收敛。2024Q3调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.77%/3.55%/-0.40%，同比-0.15/-0.23/+0.47pct。24Q3销售费用率同比/环比均有下降，我们预计主要调味品企业销售费用投入收缩，竞争态势或有收敛。

盈利能力：成本下行逻辑持续演绎，24Q3利润率提升。2024Q3调味品行业毛利率和净利率分别为33.06%/15.92%，同比+1.30/+0.85pct。随着原材料如大豆、食用油、白砂糖等价格持续下行，24Q3调味品行业毛利率保持上行趋势。

成本下降带来利润弹性，关注健康和复调赛道

需求：餐饮仍在增长通道，增速较24Q2放缓，消费需求处于弱增长（客单价下降）现象仍存，特别是大众餐饮增速显著快于高端餐饮，我们认为行业竞争仍存，大众消费恢复背景下，结构性机会仍存。

成本：全年来看，原材料价格整体有望较2023年下降，利润弹性有望得以释放。行业特征：1）购买渠道多元化，线上渠道增长较快，主要调味品企业线上增速均快于线下增速，布局越来越全面。2）美味仍为最高需求，健康需求逐步体现。3）便捷与美味共振，复调/下饭酱方兴未艾。

投资建议：整体看24Q3业绩稳健增长，增长环比提速，利润弹性持续释放。展望全年，我们认为需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注3条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：涪陵榨菜；3）享受复调红利：天味食品。