你是否看到过“感觉身体被掏空，想把肾透支的补起来”、“他好，我也好”的电视广告？这些出自江西汇仁药业的汇仁肾宝广告词一度活跃在荧幕上，让人无法不注意到它。
近日，汇仁药业正进入IPO的闯关阶段。
证监会公开的IPO企业排队信息显示，截至5月11日，江西汇仁药业在主板排队企业中位居193位，审核状态为已反馈。按惯例意味着该企业距离上市近了一步，最终能否“过关”，市场拭目以待。
作为一个主打补肾产品的企业，汇仁冲击A股实为鲜闻。若其上市成功，那么它或将成为中国“补肾第一股”。
去年年底，汇仁药业发布上市招股书（申报稿），公开了企业的收支明细和盈利状况，“其冲击IPO的底气由何而来”这一问题也找到了答案。
招股书显示，近年汇仁药业业绩不俗，营收直线上升，2013年至2016年6月，汇仁药业实现营收4.57亿、9.08亿、14.85亿、7.59亿元。
汇仁肾宝逐渐成为贡献公司近九成业绩的主打产品。2013年至2015年间，汇仁肾宝营收占比分别为21.33%、68.49%、86.12%。从2016上半年可以看到，汇仁肾宝更是已经占据去年上半年主营业务收入的88.58%。
汇仁肾宝主要分为肾宝片、肾宝合剂和肾宝糖浆，其中肾宝片的销售额逐年增加，占主营业务收入的比重从 10.98%增长至 85.14%，速度可谓惊人，但其他两类产品整体呈下降趋势。
因此，公司主营业务收入的增加主要依靠肾宝片销售额的上升。CMH统计数据显示，2015 年肾宝片在国内补肾类药物中的市场份额为17.83%。实际上，主营业务毛利率能够一路攀升，也是因为肾宝片的整体毛利率较高。
▌ 肾宝片有多赚钱？
三年内，汇仁肾宝片的毛利率由 2013 年度的 81.24%增至 2015 年度的 88.33%，远超房地产（27.22%）这种外界眼中的高利润行业。
一方面，虽然成分众多，但汇仁肾宝片的成本并不高，算上药材、制造成本等，其成本不到两毛。
招股书显示，随着肾宝片销售规模的扩大，其单位耗用的直接人工和制造费用下降，单位成本从 2013 年的 0.20 元/片逐步下降至 2015 年的 0.17 元 /片；2016 年上半年，单位成本小幅上升，但也仅为 0.18 元/片。
另一方面，肾宝片单价呈上升趋势。2016年上半年，经销价为1.9元/片。对于涨价，汇仁药业给出的理由是：随着汇仁肾宝片市场 认可度和顾客忠诚度逐步提高，市场销售前景良好，公司上调了汇仁肾宝片对客户的销售价格。
成本0.18元的肾宝片，汇仁药业卖给直营店的平均价格是1.11元，每片赚0.93元；卖给经销商的价格更高，平均每片1.90元，每片要赚1.72元。
到了经销商手中，肾宝片的价格再次上浮。在天猫商城上，一瓶126片标准装的汇仁肾宝，售价为322元。所以到消费者手中，折算下来，0.18元的成本变成了2.56元，增加了十倍还不止。
汇仁肾宝天猫商城零售价（截图来某网店）
在这样的成本、单价状况下，肾宝片的平均毛利率达到86.48%。有这样的高毛利产品支撑，汇仁药业的毛利率在同行业上市公司中遥遥领先。
制图：财经网 数据来源：汇仁药业招股说明书
汇仁药业指出，公司主营业务毛利率高于同行业公司平均水平，因主要产品不同，其他可比上市公司侧重于补肾类之外的其他细分品类。
▌ 真的获得了暴利？
虽然有奇高的毛利率，但汇仁药业净利润并不高。以2016年上半年为例，公司总收入为7.59亿元，毛利润高达6.32亿元，净利润只有7776万元。为什么相比毛利润，汇仁药业的净利润减少这么多？
业内人士指出，汇仁药业净利润不高也可能与其销售费用偏高有关。汇仁药业表示，2012 年开始公司推出汇仁肾宝片，产品处于市场推广期，为提高汇仁肾宝片的市场知名度，提升汇仁品牌价值，公司加大了广告与业务宣传费的投入。
汇仁药业也在其招股书中表示，其广告与业务宣传支出在2016年上半年达到3.3亿元，是净利润的4.3倍；而2015年度更是达到6.6亿，占总销售费用的73%。
和其他5家上市中成药制药企业相比，汇仁药业销售费用率也是最高的。 汇仁肾宝可以说是拿钱砸出来的产品，也难怪“感觉身体被掏空”这样的广告词人尽皆知。
从汇仁药业的人员配备也能清晰看到销售环节的重要性——公司有一半（50.34%）的人员在销售板块。
汇仁药业广告费占营收比重呈逐年上升之势。2013年至2016年6月，该公司广告费占营收的比重为8.46%、33.9%、44.85%、43.76%。
汇仁肾宝推广费用及销售额
值得注意的是，去年上半年，汇仁药业似乎已迎来一个临界点。与往年比，其营收、广告费与净利润之间，并不成比例。
2013年至2016年6月，汇仁药业净利润分别为8000万、1.7亿、3.4亿和7778万元。在同期营收和广告稳步增长的基础上，净利润却出现明显下滑。
与对销售板块的投入相比，汇仁药业对医药研发的付出偏低。
除了2013年研发投入占比接近3%（2.97%）以外，2014~2016上半年，其研发费用投入占比均在2%以下，绝对金额在2200万元以下。而根据国家高新技术企业的规定，研发投入占比在3%以上是重要的约束条件。
▌ 频爆“黑历史”
汇仁药业曾多次出现污染环境和生产不合规定药物的问题。
2016年8月24日，人民网《网友给江西省委书记留言获官方回复》报道中，提及南昌县居民留言，“汇仁药业经常放出大量污染气体，非常刺鼻，严重影响我们生活”。
报道截图
经过企业整改，居民代表实地观看企业环保措施后表示，认同企业的污染治理工作。
2016年7月27日，江西省环境保护厅官网披露，中央环境保护督察组7月进驻江西受理的环境信访案件中，就有“南昌市南昌县汇仁药业晚上有刺鼻的气味排放……”的举报。
此外，汇仁药业还被多次爆出不合规定药物事件。招股书显示，2013年至2016年，汇仁药业因生产或销售不合规定药物被处罚了8次。
今年1月，汇仁药业遭江西省食品药品监督管理局通报，其产品存在13项一般缺陷。
不过，有关“汇仁肾宝片”的公开资料中，并未出现关于质量的问题。
▌ 为何排队IPO？
招股书显示，汇仁药业预计募集资金19.83亿元，其中9.86亿元将用于中成药生产线及仓储建设项目，4.46亿元用于品牌营销及渠道网络建设项目，4亿元用于医药研发项目，1.5亿元用于信息化建设技改项目。
由此看来，募集资金的大半——9.86亿元用于扩大生产。而目前汇仁药业在以前的发展过程中融资渠道单一，主要靠自有资金和银行贷款来扩大再生产。此次冲击IPO，就是想解决企业发展资金的“燃眉之急”。
此外，在汇仁药业的计划中，22.5%的募集资金将用作销售。汇仁药业表示，公司的市场营销推广以广告为主，且以传统媒体如电视、广播等为媒介。
汇仁药业在招股书中提到，随着经营规模的不断扩大， 较为集中的广告投入形式可能会带来边际效益递减的风险，仅限于传统媒体的广告投入所带来的边际收益难以满足发行人的营销推广需求。
将广告的形式拓展至视频、互联网等新型媒介， 并开展多种形式的品牌主题活动，有利于保持或提高营销推广投入所产生的效益。
据了解，目前A股市场中，共有中药企业64家，但以一款产品支撑一家企业的先例并不多。
但从其高企的销售费用、单一的主打产品、偏低的研发投入以及频频爆出的“黑历史”来看，汇仁药业的IPO之路可能不会十分平坦。
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