王有鑫：美联储加息靴子落地，料对中国影响减弱 | 国际

文/中国银行国际金融研究所研究员王有鑫

第一，6月议息会议内容暗示美联储货币政策正常化节奏加快。 本次议息会议主要有三方面内容，分别是：加息决定、缩表细节及未来经济前景。具体看，在加息决策上，尽管美国一季度经济增速放缓至1.2%，5月非农就业人口和薪资增长不及预期，核心PCE数据也降至2%以下，但这并未影响美联储做出加息决定。原因是美联储认为今年经济活动一直在温和增长，就业增长自年初以来保持稳定，失业率有所下降，家庭支出和企业固定投资有所增加，对通胀在中长期达到2%的目标持有信心。从美联储利率点阵图来看，预计年内还会加息一次，明年加息三次，表现偏鹰派。

缩表方面，计划在初期设定每月缩减规模，之后每三个月上调一次规模直至上限。国债每月初始收缩规模为60亿美元，每3个月提高60亿美元直至300亿美元上限；机构债和MBS债券初始收缩规模是40亿美元，每3个月提高40亿美元直至200亿美元上限。基于此计划，预计第一年缩表3000亿美元，之后每年缩表6000亿美元。从美联储资产相对比重、负债端资金需求规模和维持金融稳定角度看，资产负债表不可能缩减到危机前水平，预计缩减2.5-2.7万亿美元，缩表将持续5年左右。

图1 美联储资产负债表资产端变化情况（亿美元）

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所

未来经济前景方面，预计2017年美国GDP增速将达到2.2%，较3月份预测提高0.1个百分点，预计长期经济增速为1.8%，低于特朗普总统希望实现的3%-3.5%的目标。调低今年核心PCE通胀指标至1.7%，较3月预测降低0.2个百分点，同时将失业率预测值由4.5%调低至4.3%。就业和通胀数据分化，目前经济处于菲利普斯曲线左上端，失业率持续低于均衡水平将带动通胀指标快速提升，为货币政策正常化提供支撑。

第二，美联储货币政策正常化步伐加快主要是为预防下一次衰退留余地。 货币政策制定需要与经济周期匹配，在经济与通胀上行时，货币政策需要调整到为经济下行和衰退预留空间，目前的货币政策状态不利于应对新的衰退。美国经济扩张周期已远超历史平均水平，美国股票市场领先经济增长，投资者风险偏好早已恢复，对高收益的追逐导致金融风险上升。美联储需要将利率提升到远离零下限，同时也需要让资产负债表远离应对衰退的状态，为未来应对新的风险、实施扩张性货币政策做准备。

图2  美国三大股指走势

资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所