文/中国银行国际金融研究所研究员王有鑫
北京时间6月15日凌晨，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间提高25 个基点至1%-1.25%，符合市场预期。同时公布缩表计划，较市场预期节奏加快。结果公布后，美元指数不升反降，人民币汇率中间价逆势下调87个基点，黄金、原油、农产品和工业金属等大宗商品价格波动不大，市场反应平静。针对本次美联储加息及其影响，我们有如下判断。
第一，6月议息会议内容暗示美联储货币政策正常化节奏加快。本次议息会议主要有三方面内容，分别是：加息决定、缩表细节及未来经济前景。具体看，在加息决策上，尽管美国一季度经济增速放缓至1.2%，5月非农就业人口和薪资增长不及预期，核心PCE数据也降至2%以下，但这并未影响美联储做出加息决定。原因是美联储认为今年经济活动一直在温和增长，就业增长自年初以来保持稳定，失业率有所下降，家庭支出和企业固定投资有所增加，对通胀在中长期达到2%的目标持有信心。从美联储利率点阵图来看，预计年内还会加息一次，明年加息三次，表现偏鹰派。
缩表方面，计划在初期设定每月缩减规模，之后每三个月上调一次规模直至上限。国债每月初始收缩规模为60亿美元，每3个月提高60亿美元直至300亿美元上限；机构债和MBS债券初始收缩规模是40亿美元，每3个月提高40亿美元直至200亿美元上限。基于此计划，预计第一年缩表3000亿美元，之后每年缩表6000亿美元。从美联储资产相对比重、负债端资金需求规模和维持金融稳定角度看，资产负债表不可能缩减到危机前水平，预计缩减2.5-2.7万亿美元，缩表将持续5年左右。
图1 美联储资产负债表资产端变化情况（亿美元）
资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所
未来经济前景方面，预计2017年美国GDP增速将达到2.2%，较3月份预测提高0.1个百分点，预计长期经济增速为1.8%，低于特朗普总统希望实现的3%-3.5%的目标。调低今年核心PCE通胀指标至1.7%，较3月预测降低0.2个百分点，同时将失业率预测值由4.5%调低至4.3%。就业和通胀数据分化，目前经济处于菲利普斯曲线左上端，失业率持续低于均衡水平将带动通胀指标快速提升，为货币政策正常化提供支撑。
第二，美联储货币政策正常化步伐加快主要是为预防下一次衰退留余地。货币政策制定需要与经济周期匹配，在经济与通胀上行时，货币政策需要调整到为经济下行和衰退预留空间，目前的货币政策状态不利于应对新的衰退。美国经济扩张周期已远超历史平均水平，美国股票市场领先经济增长，投资者风险偏好早已恢复，对高收益的追逐导致金融风险上升。美联储需要将利率提升到远离零下限，同时也需要让资产负债表远离应对衰退的状态，为未来应对新的风险、实施扩张性货币政策做准备。
图2 美国三大股指走势
资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所
第三，美联储货币政策正常化将使全球流动性紧张。由于美国资产回报率长期维持在低位，泛滥的美元流动性通过跨境借贷、直接投资、国际债券购买等方式流到其他新兴经济体。随着美联储开启加息、缩表进程，叠加特朗普的减税措施，全球美元流动性将大幅度减少，新兴经济体也将卖出美元回收本币流动性，全球将普遍迎来资金紧张局面，将对新兴经济体汇率和全球大宗商品价格走势带来冲击。
第四，美联储货币政策正常化对我国跨境资本流动和人民币汇率的影响将减弱。原因主要有四：一是央行在中间价形成机制中添加了逆周期调节因子，会减少汇率波动，尤其是在危机时调控色彩会更加浓厚；其次目前外汇跨境资本流动管控依然较为严格，非实需流动和非法流动会受到压制；三是央行通过今年初和6月初的市场操作已经严重打击了投机分子和看空者，居民对汇率的预期已大为改善，不会盲目购汇；最后，境内市场利率持续走高，居民购汇需求减少，国际资本流入增加。以上利好将对跨境资本流动和人民币汇率带来支撑。
对于此次美联储货币政策正常化，既要充分认识其风险，但也无需风声鹤唳，草木皆兵。美联储加息、缩表虽然会在一定程度上影响国内流动性，冲击金融稳定，但考虑到目前我国央行货币政策操作手法和节奏愈加娴熟，货币政策工具愈加丰富，对市场走势和风险判断愈加精准，央行应能很好地应对此次挑战。同时，考虑到美联储缩表节奏是相对有序和可预测的，会与市场做充分沟通，给市场足够的调整和反应时间，因此，也会进一步降低缩表对全球经济和金融市场的影响。
编辑：丁开艳
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