光伏差不多了

事件：通威、大全等龙头同时宣布减产，预计此次减产规模将至少达到80万吨，带动12月-1月硅料产出大幅下降。 硅料作为产业链最上游，减产和自律的意识非常清晰，叠加期货上市，对于硅料库存有积极的消化作用，近期硅料、硅片都有探涨的迹象，#硅料出现4万5的报价，预计价格回升将在不久后。

1、符合我们此前预期，可能略超市场预期， 事实上减产工作一直在有序推进，主要考虑是枯水期+需求淡季+行业库存较大+行业自律四重因素影响。

虽然硅料库存总量超过50万吨/约250GW，相当于5个月库存，但整体成本较低，特别是硅料厂库存并不在市面上流通，近期产业减产预期强，价格底部一致预期强，甚至出现下游囤货，价格探涨状态。

考虑通威、大全检修减产，预计12、1月硅料产量分别约为9.7、9.8万吨/月，对应行业开工率分别为38.6%、38.8%。 参考12月数据，通威、协鑫、大全、新特单月产量分别约为2.2、2.3、1.1、0.6万吨。

尽管减产启动，当前行业依然面临较大库存压力， 硅料正常库存周期通常为下游需求的1个月左右，#若要在2025年底前看到硅料行业库存周期来到1个月内、则从1月开始、硅料月产量需下降至9万吨/月以下。

2、下半年以来硅料价格一直处于全行业亏损现金成本的状态， 展望后续，随着硅料减产、库存下降，预计硅料价格、盈利可能温和上涨、修复。 预计硅料价格可能分两步走：

①去库+止亏， 预计库存拐点将在明年3月份前后出现，主要考虑硅料排产下降+春节后需求复苏，直到硅料库存周期恢复到1个月左右，硅料价格将修复至头部企业能够覆盖现金成本（对应含税约4.2-4.5万元/吨），二三线企业在此过程中还将不断关停。

②盈利修复， 随着二三线厂商退出，行业供需恢复平衡，行业库存长期维持在合理水平，硅料价格迎来趋势性上涨，时间点取决于硅料开工率下调力度。

3、考虑到市场预期此前过于悲观（觉得光伏行业协会无能狂怒，自律减产很幼稚等），我们认为光伏板块可能进入上行周期 ， 但节奏最好是徐徐图之，稳步上行。

我们再确信底部明确，行业正在慢慢复苏，但春风化雪需要时间，任何所谓全面看多的一惊一乍都是对行业的伤害和不负责任。

4、市场方面，10月到11月的光伏指数上涨，市场演绎的逻辑是行业周期底部+政策对供给形成强力制约，产业链盈利修复。 11月中旬指数高点出现，对应的也是一体化盈利4-5分/W（这也是市场认为的一体化长期合理盈利中枢）。

而后板块出现回调，主要原因是市场对行业自律减产的存在已形成一致预期、但对于减产后的效果分歧较大， 尤其是中电建开标及南网项目中标结果出来后，从机构路演反馈来看，大部分人并不相信自律限产能够使产业链盈利修复。

5、光伏史上最大集采开标，传递出哪些信息

1）中国电建51GW组件集采开标，TOPCon均价0.68元/W，各大组件龙头报价全部在0.69元/W或以上。 本次集采是光伏史上规模最大的一次集采，对2025组件价格具有重要指导意义。经过近期各环节配额协议、协会最低限价呼吁等事件，国内组件报价、产业链现货价格的上涨意愿都有显著增强。特别是龙头企业，本次全部报价达到0.69元/W或以上，无疑是行业自律达到了预期效果的有力证明。

2）尽管一些二三线企业报价低于0.69元/W，但考虑到5%质保金在预验收2年后视情况返还，且需提供5年期质保函+组件性能保险， 而当前光伏行业较大的盈利压力下，业主方在评估组件企业时亦会更加审慎。结合标段规模较大、最终价格形成还需入围后二次报价，并参考历史上中电建的中标结果，我们预计本次中标企业将以报价达0.69元/W及以上的头部企业为主，最终带动国内外组件价格稳步修复。

3）此外从组件招标量的角度看，据我们统计，11月国内组件招标规模已达到100GW左右 ， 历史新高，同时1-11月累计招标310GW左右，同比转正。结合需求侧近期政策态度积极，例如中央经济工作会议指出，要加紧经济社会发展全面绿色转型，加快“沙戈荒”新能源基地建设，我们认为明年国内地面电站装机有望延续同比增长。

6、光伏二次上车机会已到

#政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：