壹周创谈|聚焦“特朗普2.0”

“特朗普2.0”时代开启，短期对全球资本市场将产生何种冲击、如何交易？中长期对全球政经格局又有何影响、如何把握？华创总量联动多行业，为您全面解读美国大选。

风险提示：美国大选的不确定性；特朗普政策落地的不确定性。

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财政刺激大幅改善私人部门资产负债表，商业银行资产与负债的久期错配缩小，降息或将刺激信贷增速回升，推升产能利用率，压低失业率。2024年四季度美国核心通胀水平或转入上行，这将导致2025年上半年美联储难以继续降息。

风险提示：东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，美国银行业再度爆发危机。

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大选对市场的影响在于不确定性落地后，将使全球风险偏好提升，风险资产较安全资产更为受益。参考16、20年美国大选落地后，风险资产如比特币、罗素2000、新兴市场股票、恒生科技等均开启阶段上行趋势，而债券、黄金等稳健资产则面临回调。

风险提示：1、宏观经济复苏不及预期；2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。

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美国大选结果对债券市场短期影响中性，关注后续特朗普政府施政方针及中国的应对选择对于国内宏观经济、风险偏好、资本流动的影响，及其对债市的外溢效果。具体来看，一是由于选举结果符合预期；二是国内一揽子政策对于四季度资本市场的影响更加重要，选举结果公布后债市表现依然反应出“以内为主”的特征。四季度债券市场关注增量政策的发力节奏及市场预期的变化，若政策较为符合预期，债市或提前启动明年的票息配置行情。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。

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经过分析，Wind全A成分股正面形态个数与负面形态个数比值为812：155，说明短期成分股多方远大于空方。加之目前2/3的行业指数与风格指数看多。指数层面或以向上为主。

风险提示：模型结果基于历史数据测算，不保证未来数据的有效性。

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形态学研究之二：如何利用形态信号进行市场择时

形态学研究之八：如何利用形态信号进行行业择时

24Q1~Q3上市券商（43家上市券商，不含东方财富，下同）经纪业务净收入664.4亿元，同比-13.6%。前三季度A股日均成交额7973亿元，同比-10.6%。“924”以来市场交投活跃度大幅提振，经纪业务弹性可期。2024/9/24~11/5 A股日均成交量1653亿股，成交额19220亿元。当前市场流动性已经得到明显激活，金融政策以内为主，预计受海外地缘政治风险影响有限。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

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特朗普上台后，稳地产政策发力概率较大，但基本面的演绎可能存在一定波折。由于城市扩张已显著放缓，先卖地再发展的模式难再，叠加高库存问题，地产本轮将呈现后周期属性，需要经济压力缓解，地产才能解决自身供给过剩问题。与98年、08年、15年用增量发展解决存量问题的环境不同，当前解决地产供给过剩问题成为如何分担损失问题，城中村改造和收储的政策效果仍需观察。当前参与地产股博弈，需要把握政策出台节奏和估值之间的关系，重点关注绿城中国、华润置地、中国海外发展、华润万象生活、城建发展、天地源等。

风险提示：存量问题未解决，量价负反馈仍在。

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制造或可称中国出口链中最具话语权壁垒的产业。空冰洗彩本体全球产量占比50-84%，上游核心件占比85-95%垄断级，而美国剩余产能持续退坡，家电需求大幅依赖进口，且以中企把控的中泰越产量占美国进口90%，具备主导优势。当关税落地后家电企业有强议价能力将费用传递到海外终端。而出口数据北美已仅占14%，高增速由新兴市场保障。因此当出口链情绪消化后，家电出口作为增量确定、议价力强的板块，其中优质品牌具备成长确定性和预期弹性。

风险提示：国际关系大幅变化，龙头海外布局不及预期，相关测算数据误差。

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商社：跨境电商或受影响较大，小商品城与PDD受影响较小。

①跨境电商产业链T86模式能不能侥幸逃过加关税？

我们认为美国不会让T86这种0关税模式一直存在。Temu这种全托管的小包模式会受影响，但相对可控；我们预估24年美区全托管占比整体GMV的25%。

②边际利好一带一路方向跨境，重点推荐小商品城，参考义乌前三季度对“一带一路”国家进出口总值占比超6成，公司拥有稀缺跨境人民币支付牌照。

③关税对跨境公司利润率的影响与美国销售占比、采购成本占比以及目前关税费用率相关。

④海外快速开拓产能与供给，先行者在租金等方面具备优势，预计在后年有所体现。

风险提示：贸易战传导超预期，海外生产摩擦成本高等。

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黄金：我们认为逆全球化趋势下随着美元信用体系弱化，央行购金支撑黄金长期需求，降息周期助推黄金的投资需求走强。

铜：我们认为矿山端供应收缩明显，精炼铜产量增速回落，矿冶矛盾仍然突出，需求方面新能源将继续贡献主要增量。随着矿端供应持续紧张、供需过剩逐步转向短缺。

铝：我们认为当前电解铝产量已经接近产能天花板，新能源行业仍为需求主要增量，电网增长一定程度对冲地产竣工边际走弱，25年整体供需趋紧，电解铝板块利润有望逐步修复。

钢铁：我们认为随着宏观政策的不断推进，市场预期不断好转，钢铁板块有望迎来资产价值及盈利水平的触底回升。

风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

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中美之间科技领域是“兵家必争之地”，尤其是半导体领域。美国自2018年以来不断加强对华半导体封锁，在逆境之下，我们的半导体产业迎难而上，实现自我突破。新一轮博弈下，风险与机遇并存，坚定看好国之重器板块——半导体。

风险提示: 国际贸易形势变化；下游扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。

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大选落地对通信行业带来的影响主要集中在光模块，体现在关税以及国产化替代的预期。 短期市场对关税风险可能会有担忧情绪，实际落地带来的基本面影响我们认为是比较可控的，客户对中国光模块产业链的依赖程度高，预计完全剥离难度较大，且中国光模块企业针对类似关税风险已做好一定准备，因此相关企业未来的业绩或依然具有强支撑和高预期。 长远来看，未来中美贸易以及技术合作方面或可能会呈现持续解耦趋势，国内AI生态圈的独立发展可能需要加快，所以我们建议关注国产替代相关核心标的。

风险提示: 宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。

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