事件概述（详见正文分析）
公司发布2019年年报，全年实现收入100.40亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润23.04亿元，同比增长37.38%；实现扣非净利润22.24亿元，同比增长42.93%；实现EPS 4.27元/股，拟每10股派息38元，派息率98.97%，股息率2.38%（最新收盘价）。其中19Q4实现营收25.09亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润5.51亿元，同比减少3.54%。Q4收入、净利润增速不及前三季度，预计是产品结构调整及季节性波动所致。同时，公司发布2020年一季报，Q1实现收入13.80亿元，同比减少37.96%；实现归母净利润1.70亿元，同比减少57.68%；实现扣非净利润2.01亿元，同比减少48.17%。此外，公司首次股权激励方案及特别人才持股计划落地。
分析判断:
►收入端：核心业务转换器表现稳健，LED、数码配件实现较快增速
分产品看，
2019年公牛转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件分别实现营收50.53、32.09、9.84、3.56亿元，分别同比增长4.24%、14.72%、32.82%、28.39%。
转换器：
公司不断迭代、改进一转多系列产品，进一步提升产品使用体验。并扩充开发了大功率电器专用、独立控制、USB扩展等功能的多种产品。
墙开：
公司持续强化“装饰化”品牌定位，加快产品智能化升级。目前正着力构建To B端产品体系，为开拓B端业务奠定基础。预计未来墙开B端业务将成为公司营收重要增长点。
LED：
公司加强灯具类产品开发，全年新品上市共计49款，其中灯饰吸顶灯产品31款。
数码配件：
以用户体验为导向，以“精品、时尚、年轻化”等特色产品，快速提升行业影响力。并实现从硬件到软件全部自主设计、开发、制造的转变。
►盈利能力：控费效果明显，19年盈利水平明显提升
2019年：
费用方面，
2019年期间费用率同比下降1.19pct至14.75%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化-1.01pct、0.05pct、-0.23pct至7.23%、7.69%、-0.17%。
盈利能力方面，
2019年公司毛利率、净利率分别同比增长4.78pct、4.45pct至41.41%、22.94%。公司盈利实现较快增长，主因原材料价格下降，直接材料支出同比减少1.15%所致。
2020Q1：
费用方面，
期间费用率同比上涨3.34pct至18.04%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+1.33pct、+2.73pct、-0.72pct至7.52%、11.16%、-0.64%。
盈利能力方面，
公司毛利率、净利率分别同比变化+0.53pct、-5.75pct至36.95%、12.35%。
►首次股权激励方案及特别人才持股计划落地，进一步增强员工凝聚力
股权激励：
公司拟向包括核心高管、其他高管、核心骨干在内共452人授予62.89万股限制性股票，占总股本的0.1048%。限制性股票的授予价格为每股79.93元。业绩考核目标为2020年、2021年、2022年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度。
特别人才持股计划：
拟回购5000万元股票，向包括监事、特殊引进人才、特殊贡献人才在内不超过23人授予股票。业绩考核目标为2020年、2021年、2022年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度。
投资建议
我们看好公牛通过深耕“品牌力+渠道力+管理力”构建强大护城河。公司在巩固转换器领域基础上，竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件等新业务，且上市后有望借助资本杠杆加速前行，迈向民用电工巨头。考虑到疫情影响，预计2020-2022年收入为111.44、133.43、159.59亿元（此前预测2020、2021年为127.23、153.83亿元），归母净利润25.58、30.77、36.75亿元（此前预测2020、2021年为28.48、34.51亿元），EPS为4.26、5.13、6.13元（此前预测2020、2021年为4.75、5.75元）。
继续给予“买入”评级
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风险提示
新业务拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、地产行业景气度下行。
