事件：
公司披露2017年报。2017年，公司实现营收124.12亿元（+25.01%），归母净利润13.26亿元（+6.13%），扣非后归母净利11.67亿元（+27.87%），基本EPS 0.74元（+1.37%），加权ROE 16.30%（-5.03pct）。
评论：
1、提价部分对冲油价压力，基本符合预期
2017年，公司实现营收124.12亿元（+25.01%），营业成本98.59亿元（+27.37%），毛利25.53亿元（+16.67%），毛利率20.57%（-1.47pct）。公司销售费用和管理费用分别为5.32亿元（+15.46%）和3.84亿元（+22.96%），财务费用为2.69亿元（+49.45%），其中利息支出2.94亿元（+64.77%），汇兑利得0.06亿元（2016年损失0.17亿元），归母净利润13.26亿元（+6.13%），扣非后归母净利11.67亿元（+27.87%），基本符合我们的预期。
2、国内市场温和复苏，国际市场强劲复苏
2017年，吉祥航空新增运力主要投向国内市场，ASK同比+22.27%，其中国内+25.32%，国际+9.34%；RPK+24.05%，其中国内+26.13%，国际+14.34%；客座率86.94%（+1.25pct），其中国内87.54%（+0.56pct），国际83.50%（+3.65pct）；客公里收益0.44元（+0.7%），其中国内0.44元（+0.4），国际0.45元（+2.8%）。
单季度看，17Q1公司ASK+21.7%，其中国内+23.2%，国际+14.9%；RPK+23.2%，其中国内+21.9%，国际+34.8%；客座率85.8%，其中国内86%（-0.9pct），国际84.2%（+12.4pct）。
我们简单估算，吉祥航空17Q4客公里收益同比+2.4%左右。
3、油价持续上涨，汇率敞口可忽略不计
2017年，布伦特原油均价为54.74美元（+21.3%），航煤出厂价为4174元（+25.6%），吉祥航空单位ASK燃油成本0.091元（+22.2%），燃油成本同比增长49.43%至28.66亿元。假设公司燃油消耗量不变，如果燃油价格上升1美元，将减少公司18年净利润0.46亿元。
17Q1/Q2/Q3/Q4，人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%，但公司人民币敞口可忽略不计。截至17年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润229万元。
4、双品牌双枢纽，运力储备充裕
公司采用双品牌双枢纽战略：母公司以上海虹浦两场为主基地，南京为辅助基地，经营全服务航空业务；九元航空以广州白云机场为主基地，重点发展低成本航空。母公司立足公商务及旅游、休闲市场，已逐步形成较完善的国内航线网络，通过引进B787宽体客机，打造以上海为中心的枢辐射式国际网络。2017年，公司旅客运输量达1,670万，其中上海两场1,022万，在上海的市占率达到9.13%。
截止17年，母公司运营A320系列飞机67架（26架A321），九元航空运行14架B737客机。民航局根据航空公司机队规模确定引进指标，双品牌导致公司机队增速快于春秋航空。公司计划18/19/20年引进飞机10/15/22架，退出飞机0/1/0架，机队增速12.3%、15.4%和21%，运力储备充裕。
5、投资策略：民航供给侧改革持续兑现，维持“强烈推荐-A”评级
民航供给侧改革持续兑现，行业景气度上行且周期性下降，推动业绩与估值双升。我们预测吉祥航空18/19/20 EPS为0.85/1.07/1.31元，对应当前股价17/14/11.4X PE；公司采用双品牌双枢纽战略，兼具成长性和提价预期，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示
：宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
