兴证医药团队（徐佳熹/孙媛媛/赵垒/杜向阳/霍燃/张佳博/黄翰漾）
联系人：赵垒：13795415040
/徐佳熹
事件
近日，济川药业发布2017年中报，上半年实现营收28.10亿元，同比增长19.39%，归属于母公司股东的净利润为5.82亿元，同比增长32.10%(扣非后增长30.16%)，实现基本每股收益0.72元。
点评
公司业绩符合我们此前的业绩前瞻预期。
蒲地蓝高增长势头延续，新品种快速放量。
分季度来看，Q2收入和利润增速分别为17.39%和25.85%，增速较一季度均有所降低，预计主要原因和上海医院端暂停采购和公司在浙江部分地市弃标有关。分产品来看，我们预计公司核心品种蒲地蓝在高基数的基础上保持了15%左右的增长，其中OTC端增速仍保持30%左右的增长。预计小儿豉翘颗粒增速约25%左右，雷贝拉唑增速约20%。此外，琥珀酸蛋白铁上半年营收预计约6000万，全年营收有望实现1.5亿左右的收入体量。东科制药上半年实现收入近1亿元，净利润877万（去年同期仅为293万），其主打品种妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等产品亦实现了快速增长。我们预计东科制药后续高增长的势头的仍将延续，全年有望实现2.3亿左右的收入体量，按10%净利率测算有望贡献2000万左右的利润增厚。整体来看，我们预计在蒲地蓝稳健增长和部分二线品种快速放量的驱动下，公司全年整体业绩仍有望保持30%左右的增长。
产品研发不断推进。
公司目前在品种中申报临床试验项目有9个，处于II期临床的8项，III期临床8项，申报生产15项，不乏左乙拉西坦注射液、恩格列净片、曲格列汀等潜力品种。公司针对蒲地蓝等品种的二次开发等相继获得相关奖励。此外，公司积极筹建上海研发院，同时加强与参股公司南京逐陆在医药研发与投资方面的技术合作，不断整合研发资源，提升研发能力。报告期内，公司完成了东科制药剩余 20%股权的转让于 2017 年 3 月完成相关的工商变更登记备案手续。我们预计除现有产品外，公司将持续加大产品研发和外延式收购力度，不断丰富储备产品以为公司拓展产品线，为销售收入的长期增长提供强有力的支持。
费用率控制增厚公司业绩。
报告期内公司销售费用、管理费用同比分别增长15.77%和13.26%，均显著低于收入增速，销售费用率和管理费用率分别为53.39%和7.01%，同比分别降低1.67和0.38个百分点，表明公司费用控制良好，规模效应逐步显现和OTC渠道占比提升对费用率降低也有贡献。公司总体费用率为60.17%，较去年同期降低2.14个百分点。费用率的降低也显著增厚了公司表观业绩。全年来看，我们预计随着公司管控工作进一步加强和销售规模效应逐步显现以及OTC占比提升，总体费用率有望保持稳中有降的趋势，有效提升公司盈利水平。公司当期经营性净现金流为7.11亿元，同比增加53.63%，显著高于利润增速，表明公司盈利质量较高。期末公司应收账款为16.46亿元，同比增长25.13%，与营收增速相适应，表明销售回款情况良好。此外，公司拟发行不超过8.6亿元的可转换债券已获得证监会受理，有利于公司进一步增强研发能力和扩大产能。整体来看，公司盈利质量较高，费用率的控制也有望继续为公司全年业绩贡献弹性。
