【金融产品】2017年下半年投资策略：分化延续价值优先，多元配置稳健前行

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-26 07:52

正文

——彭甘霖，姜鹏，朱必远，厉海强，刘方

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金融产品市场规模已达123.38万亿，上半年增速放缓，预期全年疲态显现。与2016年底相比，增速为10.48%。考虑到通道业务，预期我国金融产品市场规模已与GDP接近。虽然以规模/GDP和规模/M2进行衡量，与发达国家相比，我国金融产品市场还有成长的空间。但，金融产品规模高速增长的驱动因素已经发生变化，在M2增速大幅放缓，金融监管协调加强，交叉套利空间压缩，广义信贷增速受限的背景下，预期规模拐点或将临近。

监管收紧，通道业务受限，景气分化已现。近年来，监管围绕防风险、去杠杆、出台了一系列政策。在通道业务面临严峻监管环境时，以投资管理能力为核心竞争力的资产管理品种，将获得投资者的青睐。而此前过度依赖通道业务“融资”能力的细分产品市场，规模可能面临萎缩。在回归资产管理业务本源的过程中，金融产品细分市场将呈现分化的格局。

A股及债券市场上半年均呈现震荡走势，价值与成长风格分化明显。股票型和混合型基金指数收益率分别为5.07%和3.83%；上半年私募整体取得了1%的正收益，各策略类型私募中股票型（1.8%）、债券型（1.5%）、多组合型（1.1%）表现较好，量化类产品整体表现受挫；固收类公募品种小幅上涨，债券型和货币市场基金指数分别上涨0.93%、1.34%；银行理财收益率延续去年反弹的势头，2017年6月，1、3、6和12个月期理财产品的预期收益率中位数分别为4.16%、4.30%、4.43%和4.46%。

市场展望：财富持续积累、储蓄盈余转向金融资产、银行主动转型还将继续驱动金融产品市场的发展；央行首次定调资产管理业务监管思路，刚性兑付打破可期，有助于全社会长期风险偏好的提升。公募FOF产品蓄势待发，供需两端政策再度发力，养老投资市场启动长期利好公募行业；小微私募面临挑战，“强者恒强”有望延续，期指松绑迈出第一步，量化私募恢复缓慢；银行理财委外步伐有望放缓，国有行市场占有率有望回升；

A股价值风格有望延续，港股强势格局恐难改变，债券收益率与基本面的背离有望修复。行业集中度上升利好龙头公司，海外配置拉开A股蓝筹公司估值国际化序幕，利率上行周期小市值公司风险溢价提升，IPO常态化及并购审批趋严对小市值公司估值和外延式业绩增长形成压制，上述因素仍将支撑风格分化的趋势得以延续；由于港股处于估值洼地，其强势格局恐难改变；目前十年期国债接近3.6%的顶部区域，后续在监管态度缓和，通胀无忧的背景下，债券市场收益与基本面背离的情况将有所修复。

保守型投资者投资策略：固定收益资产可适度高配，重点在中长久期纯债基金、二级混合债券品种，可根据未来资金安排情况合理搭配中等期限、非结构化全国股份制银行理财产品与货币基金。具体品种上推荐易方达投资级信用债、国投瑞银优化增强和华夏希望债券；同时，也可以参考保守型组合进行国内资产的配置。

激进型投资者投资策略：权益资产维持标配，公募偏股产品中价值风格值得关注，可适当配置部分成长风格品种，进行左侧交易。对于高净值人士，部分选股能力较强，历经多轮牛熊转换的私募管理人值得信赖；海外投资上择机减持新兴市场品种，保持美股资产配置比例，积极参与具备价值洼地的港股产品；公募基金中，我们推荐南方成份精选、华夏收入、兴全趋势、泓德优势领航、工银瑞信全球精选、中欧丰泓沪港深；

对于高净值人士，在私募品种上，推荐高毅-晓峰1号睿远系列、拾贝精选系列、盛信1期、睿泉中港通1号、诚盛2期、易鑫安资管鑫安6期。高毅-晓峰1号睿远系列和拾贝精选系列管理人经历多轮牛熊，公司投资价值把握能力较强；港股品种上，推荐管理人具备长期港股和A股资产管理经验的睿泉中港通1号；对系统性风险较为敏感的投资人，可以关注经受股灾考验回撤控制出色的管理人的产品，如诚盛2期、易鑫安资管鑫安6期。

风险因素：宏观经济风险，市场风险，投资管理风险，基金经理更换的风险，汇率风险。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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