市场轮动越来越快了。今天，酒
ETF
（
512690
）大涨
4.76%
，成为
A
股涨幅最大的行业类
ETF
。
白酒是一个老牌的机构抱团板块。不少基金经理藉由重仓白酒而出名，又因为白酒的大跌逐步亏掉自己的名声。比如刘某某，一度也是千亿基金经理，现在几乎都没有见过再吱声了。
白酒这波是反弹还是反转？应该如何看待白酒今天的上涨呢？
今天院长给大家详细分析一下。
白酒真正的趋势如何？
首先大家必须要知道：白酒的销售过程，中间必须要经过经销商的环节。
一般而言，茅台这样的酿酒企业，在整个环节中是更加强势的一方。茅台会给各大经销商制定每年的KPI。
比如，我们假设去年某个经销商卖了5个亿，那今年的目标可能就得卖6个亿，增速20%。
注意，这里“卖了5个亿”，并不需要经销商真实销售额有这么多，而是要求该经销商必须从茅台这里买进这么多货。
你不买？OK，那明年开除你的经销商身份，这活你别干了。
如果大环境好，经济表现不错，经销商的任务就完成得较好，甚至可能还要向茅台订购额外的货。
但如果经济表现不好呢？
茅台只会考虑自己的业绩报表好看，哪会管经销商的死活。货照样卖给经销商，利润照样归属于茅台。
但在经销商这边，货卖不出去，全部积压在手里，压力就非常大了。
所以茅台涨价，那也未必全是好事，它也有可能是为了缓解经销商的报表压力。如果茅台出厂涨价，经销商手里的货值上升，有些濒临破产的经销商，多少就能再苟一苟。
总而言之，
市场销售的风险绝大多数是经销商承担，茅台是几乎没风险的。
这些年，大家都集中精力去观察茅台的报表，其实这个思路是有一定问题的。真正反映白酒销售趋势的，应该是经销商的报表才对。
刚好，我们是有经销商上市公司的——华致酒行。
下面，我们通过华致酒行的数据，来看一下白酒真正的趋势是怎样的。
白酒，是反弹还是反转？
去年第三季度单季，华致酒行营收同比增长13.35%，归母净利润同比增长144.76%，扣非后归母净利润同比增长19.45%。
（来源：上市公司定期报表，天风证券，同花顺iFinD，下同）
第一季度到第三季度，公司合计营收同比增长10.33%，归母净利润同比下降34.69%，扣非后归母净利润同比下降48.32%。
看出区别来了吗？第三季度业绩确实是有好转的，但是前2个季度非常烂。
赌去年四季度的复苏体现在报表上，这可能是白酒短期表现较好的一个原因。
但是，从毛利率来看，前三季度毛利率为11.00%，同比下降3.03个百分点，主要因为：1、部分名酒毛利下降；2、公司加大精品酒的营销投入。
第三季度单季度毛利率为10.43%，同比下降2.02个百分点，环比下降2.48个百分点，主要因为：1、第三季度逢中秋旺季公司加大促销活动；2、2022年疫情缘故促销力度较小。
从这个角度来讲，华致酒行第三季度业绩的好转就有些疑问了：
白酒，特别是“精品酒”，竟然需要靠“营销”、“促销”才能卖得动？
其实，这个现象跟我们的直觉倒是完全符合的。
一方面是地产业复苏相对不够快
（地产、建筑业是喝白酒大户）
，一方面年轻人不爱白酒，自然就需要促销。
再加上，旅游业的数据已经表明
：虽然出去玩的人数上升，但人均消费金额在下降，整体是总量大、人均小的状态。
旅游和白酒都是非必须的消费，旅游消费的局面与白酒消费多半也是类似的。
所以，
白酒短期内可能还是会有较好的复苏，做个反弹较为合适
，场内资金目前也是这么去赌的。
但长期来看，白酒行业整体是否能恢复到过去那种快速增长的状态，其实是存疑的。
白酒，风险很大吗？
从长远来看，酒企毕竟不能一直压迫经销商，最终经销商的销售压力会传导给茅台。
如果高速增长不复存在，那么就像我们曾经给大家分析过的那样，
白酒行业的估值方法，将从高成长、看业绩增速，变成高股息、看稳定经营能力。
问题是，众所周知，茅台目前的股息率是很低的。如果按高股息公司来估值，它甚至可能不值5倍PE。这里就存在一定的疑问了。
当然，市场要理解到白酒的估值体系发生变化，可能还需要很多年，毕竟像刘某某这样的基金经理目前也没有认识到这一层。
同时，白酒也可能因为各种因素，继续保持业绩高速增长而无需切换到高股息估值体系。
所以，
这只是一个超长周期的风险点。对于中、短期交易的朋友来说，指导价值有限。
但，如果大家认为白酒超长期来看仍然可以复现过去的超级大牛市，那么，院长建议大家可以注意观察一下经销商的业绩报表，重新评估一下白酒行业的具体情况。
短线轮动，该如何把握？
近期行情轮动较快，消息也比较多，所以院长建了一个粉丝群，很多短线的行情变化，都在群里为大家做了提醒。
比如，最近我们没来得及点评
红利、中字头风格，今天它们大跌了。院长昨天中午就提醒大家要减仓
，后来下午也是小小的拉升了一下，给了大家很好的卖出机会：
也有朋友根据院长的提示不断在通信ETF中做T，增厚了不少收益。
如果大家对短线的机会、风险都比较重视的，还是建议来我们粉丝群里，这样操作会及时得多。大家加我好友，我把你拉到群里。
风险提示：
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金资产投资于港股或海外市场，除以上风险外，还会面临汇率风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示、个股短期业绩仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的预测或保证。
