专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-05-18 09:55

正文

05.11 -05.17

深度报告

宏观 | 2024年一季度货币政策执行报告解读

策略 | 大变局5：社融新模式下的投资思路——周末五分钟全知道（5月第2期）

策略 | 情绪投资的机构视角——情绪投资系列

机械 | 电梯行业：后市场风起云涌时，结构转换的变革与机遇

家电 | 家用电器行业：东南亚专题：中国家电出海的潜力市场

批零社服 | 海外OTA专题：揭底龙头OTA，探索供应链和品牌建设之道

医药 | 海思科：创新药Pharma初具形态

农业 | 温氏股份：畜禽养殖龙头砥砺前行，稳健经营穿越周期

建材

建筑 | 中国建筑国际：港澳基建龙头，“科技+投资+建筑”引领高质量发展

纺服轻工&家电 | 公牛集团：稳中求进，智能生态、新能源、国际化战略迎新机遇

分析师线上路演

策略 | 大变局5：社融新模式下的投资思路

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第57期）

机械 | 工程机械系列8：周期的同与不同，内销再超预期的看法

交运 | 航运市场更新及下半年展望

机械 | 纺织机械近期跟踪：估值重塑，在β上行中寻找优质α

通信 | AI再提速系列：5月“AI应用月”，科技巨头抢滩AI手机，将对算力/光模块投资有何影响

化工 | 生物制造、新质生产系列四 - 合成生物学行业：颠覆性前沿技术撬动新质生产力

军工 | C919批产有望加速，四大投资机会再梳理

环保 | 广州水价案例 - 公用事业价格为何上涨？

公用 | 煤价企稳兑现新三部曲，关注碳成本与环境价值

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深度报告

宏观

2024年一季度货币政策执行报告解读

央行发布2024年一季度货币政策执行报告。央行认为“物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，后续“CPI预计年内还将继续温和回升，PPI降幅也将收敛”，下一阶段将“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平”。这意味着：（1）政策重视名义增长问题，希望物价中枢能够修复；（2）央行不会采用简单推高货币供给的数量手段；（3）央行的思路可能包括降低实体融资成本以刺激需求；配合财政政策与产业政策，比如辅助政府债发行，减少对产能过剩行业的金融支持以优化供求关系等。

对于下一阶段货币政策， 政策基调仍是“稳健，灵活适度、精准有效”；对信贷要求变为“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。 对于结构性工具， 今年一季度末余额为75106亿元，环比增加295亿元，为2022年二季度以来最低增量，可能与两个因素有关：一是避免资金空转要求下，前期低利率空转虚增贷款投放被抑制；二是部分结构性工具如科创再贷款到期较高。 对于房地产， 央行重述“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，后续空间应包括通过总量工具进一步降低房贷利率刺激需求，或是进一步降低二套房贷利率释放改善性需求；估计央行还可能会通过结构性工具提供资金支持，以推动市场风险化解、存量住房消化，或新发展模式形成。 对于汇率， 表述更为坚决，包括“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”。

作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

报告日期： 2024-05-11

策略丨专题

大变局5：社融新模式下的投资思路——周末五分钟全知道（5月第2期）

（1）中短期而言，仅仅通过社融数据识别基本面的不确定性加大。 2024年上半年制造业PMI快速回到荣枯线以上，指数也从2月开始触底回升，走出了月线4连阳。央行也指出近年来随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。 （2）社融新模式隐含的是企业行为的变化。 2020年以来A股上市公司的行为也悄然发生转变：资产负债率下降→资本开支及营运开支收缩→自由现金流累积→分红比例提升。 （3）企业行为模式的变化，进一步催生了A股市场投资思路的转变。 市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去几年的更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。上市公司通过调节净资产（E）从而适应不同经济环境下净利润（R）波动，分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击，使得ROE的稳定性上升。 （4）因此，对行业格局的研究就变得格外重要。 一揽子竞争格局优化→不卷了→后续有望维持红利属性、或是从原先的经济周期类资产/核心资产变为新的红利资产的品种：①竞争格局优化：行业CR3抬升；②减少资本开支：去杠杆（资产负债率下行）、去产能（CAPEX下行）；③实现分红潜力的提升：自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益改善或是高位稳定。 （5）投资风格和选股思路上，长期维度还是推荐“中性股息”模型。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007；安宁宁 S0260512020003

报告日期： 2024-05-12

策略丨专题

情绪投资的机构视角——情绪投资系列

资金面研究的定位：传统投研框架的最后一块拼图，打通“逻辑→交易→股价”传导链。 （1）传统研究体系假设忽视了从逻辑到股价之间的传导，在增量资金偏弱的阶段，可能阶段性出现资金面不足以支撑基本面定价体系的情况。22年以来，这种情况正逐渐常态化；（2）A股是交易定价的资产，而研究情绪面和资金行为，本质是从微观的价格形成机制出发，探讨资金以何种方式交易边际变化，从而打通“逻辑→交易→股价”的传导链。

情绪投资的基本框架：情绪指权益投资者的入市意愿，通过赚钱效应和流动性，能够和题材与个股之间形成传导，这些环节有相对固定的传导模式。（1）个股：交易属性、地位、与套利模式； （2）题材： 梯队、演绎模式、与交易策略； （3）氛围： 情绪、题材、个股的周期解构。

机构视角：在价值投资与情绪投资的交集当中，挖掘更小阻力、更可持续的趋势性机会。（1）轮动补涨阶段： 主升阶段后，板块进入区间震荡，关注题材容量核心的补涨与波段低吸机会； （2）趋势阶段： 在大级别题材的二轮行情中，通过买入并持有策略，关注容量核心的周线级别趋势性上行机会。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；逸昕 S0260524030006

报告日期： 2024-05-16

机械丨行业深度

电梯行业：后市场风起云涌时，结构转换的变革与机遇

电梯作为建筑刚需特种装备，广泛应用于地产、基建等领域。 电梯市场可按电梯生命周期分为新装电梯市场，当前仍处新装电梯需求边际下行阶段，行业格局加快重塑，电梯后市场时代已然到来，已占据较高维保业务体量的一线龙头品牌商有望持续充分受益。

电梯存量后市场需求向上，有望冲抵增量市场下行。（1）新梯市场： 内需方面，新梯总需求与地产景气度之间的相关性正逐步减弱，以轨交为代表的基建领域新梯需求兴起，叠加旧房加装市场空间广阔，当前正处于快速起步阶段；外需方面，电梯出口市场方兴未艾。 （2）后市场： 电梯老龄化趋势明显，当前正处电梯大规模更新起点，未来十年空间可观。我国电梯行业总规模正处于增量市场下行与存量市场向上交织的新变局时期，总体市场规模步入稳态。

供给格局：政府基建市场重品牌、维保市场重服务且现金流佳，双重因素共振提升行业集中度。 一方面，政府基建领域需求有望成为主导驱动，采购时更偏好以日立为代表的一线外资及合资品牌商，品牌效应和头部效应更加凸显；另一方面，各大电梯厂商对维保业务后市场日益重视，头部企业致力于提升自保率，有望凭借广泛覆盖的服务网络+优质充沛的现金流，在下行时期跑出比较优势。

作者： 代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004

报告日期： 2024-05-12

家电丨行业专题

家用电器行业：东南亚专题：中国家电出海的潜力市场

中长期看，国内家电市场进入平稳增长阶段，出海将贡献重要增量。 东南亚等新兴市场具有较强的经济发展活力和人口红利，家电保有量较低，本土强势品牌较少，中国家电企业有望享受新兴市场增长红利。

东南亚市场：人口多、保有量低，成长空间广阔。（1）总量：人口约为中国48%，家电规模为中国31%。 2022年东南亚11国人口合计6.8亿人，约为中国人口的48%。家电市场规模约为481亿美元，仅为中国的31%； （2）结构：白电、清洁发展潜力大，外资品牌主导价格偏高。 考虑当地气候条件及生活习惯，我们认为空调、清洁电器均具备较强发展潜力。从价格角度看，主要家电品类均价欧美日韩>东南亚>中国。考虑到东南亚内部经济发展阶段不同，家电消费基本也表现为两极分化，发达地区如新加坡保有量水平高、户均消费水平高，而其他区域消费者偏价格敏感。但由于欧美日韩品牌占据主流，使得本土家电销售均价依旧偏高； （3）格局：本土强势品牌稀少，中国企业积极布局。 东南亚家电细分领域头部依然以欧美、中日韩龙头为主，但传统外资品牌定价偏高，中国企业领先的产品力以及性价比优势也更容易满足当地消费者需求，从而分享新兴市场增长红利。

中国企业：并购+制造领先，有望享受增长红利。

作者： 曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003

报告日期： 2024-05-15

批零社服丨行业深度

海外OTA专题：揭底龙头OTA，探索供应链和品牌建设之道

2023年全球整体的国内客运量率先恢复至2019年水平，国际客运量恢复近九成。分地区来看，亚太、非洲、中东的客运量增速领先。 供给端，全球整体国内航班座位数于2023年1月恢复至2019年水平，而国际航班于2024年2月实现恢复。全球的旅游情绪指数于2023年月均同比增长39%，24Q1月均增长40%，基本延续需求景气度较高的趋势。酒旅行业中短途/短租需求明显上升，全球的短租住宿在2021年年末即超越2019年同期水平，2024年2月，全球的短租预定量较2019年同期增长91%。

复盘海外OTA发展进程和商业模式，海外OTA在地域上实现了往欧洲、亚太等在线旅游渗透率提升的市场拓展，在细分市场上实现了往住宿预订、票务预订等多元业务拓展。得益于公司战略眼光精准，各大子品牌相得益彰，在细分行业、流量、供应链的协同效应较强。

作者： 嵇文欣 S0260520050001

报告日期： 2024-05-14