下调2021年社融增速预期

广发证券银行分析师 倪军、王先爽、伍嘉慧

核心观点

2020年10月金融数据点评 《顶部的社融、回落的M2与冲高的M1》 中，我们预估2021年社融中性预期是12%。

2020年11月金融数据点评 《社融拐点已现》 中，我们下调2021年社融中性预期至11.6%。

近期大中型银行调研总结 《需求改善，景气度拐点确认》 中，我们下调2021年社融中性预期至11.4%。

目前看，经济向上修复的韧性较好，与银行信贷需求端较好的趋势相印证。开年以来，股市和部分区域房地产市场情绪较高，这种环境下，稳杠杆和防风险在政策目标中权重上升，我们预计信用供给端偏紧程度会有上升。 因此，我们下调2021年社融增速至10.9%，全年社融增量约32.3万亿元， 较2020年少增2.5万亿元，分项预估如下：

信贷： 2020年全年社融口径信贷20万亿元（2019年16.9万亿元），我们预计2021年全年信贷增量会同比少增，19万亿元可以作为中性预期，对应信贷增速会回落到11.1%。信贷结构上，预计按揭贷款会明显压降，对公贷款预计持平或略有上升，短期消费类贷款预计会有一定回升。长期消费类贷款和小微贷款趋势可能存在一定不确定性。当前房地产热度较高，银行主观上愿意投放消费贷，政策鼓励投放小微，可能会导致消费贷款和小微贷款从供需两端向房地产领域溢出，而这一趋势会受政策和监管态度影响，从而存在不确定性。

委托贷款+信托贷款： 2020年萎缩约1.5万亿元（2019年萎缩1.3万亿元），我们预计2021年萎缩1.8万亿元。

票据： 2020年全年增加约1,700亿元（2019年萎缩4,700亿元），我们预计2021年增加6,500亿元。

企业债： 2020年全年增加约4.4万亿元（2019年增加3.3万亿元），我们预计2021年增加3.7万亿元。

政府债： 2020年全年增加约8.3万亿元（2019年增加4.7万亿元），我们预计2021年增加约6.7万亿元。

节奏上，我们预计社融增速回落主要在上半年。当前股市和实体流动性环境处于“春季躁动”的季节性宽松阶段。趋势上，流动性趋势偏紧力度可能会超市场预期。趋势性和季节性叠加，我们预计春季躁动持续时间和幅度可能不及前两年，波动性有所加大。

对银行业来说，2021年经营环境类似于2017年和2018年的叠加，经济趋势向好，信用供给收敛，超额收益值得期待。

风险提示： 疫情持续时间超预期；国际金融风险超预期。

【最新观点】

【广发银行业】需求改善，景气度拐点确认——大中型银行2021年度经营展望跟踪

【广发银行业】银行存款成本将下行

【广发银行业】 CRA重启的可能性

【广发银行业】 信用卡利率市场化有利于集中度提升

【广发银行业】 如何理解四季度货币政策委员会例会？

【广发银行业】如何看延期贷款政策、现状及趋势？——小微贷款跟踪系列之二

【广发银行业】政策缓转弯，银行稳前行—银行视角看中央经济工作会议

【广发银行业】回调之际，继续看好

【广发银行业】再论终端贷款利率上行趋势

【广发银行业】 《系统重要性银行评估办法》意义与影响

【广发银行业】金稳委关注叠加财政支出高峰，预计年底信用风险可控

【广发银行业】如何看待近期债务违约和包商二级资本债减记事件？

【广发银行业】2021年银行业经营环境展望——四大趋势

【广发银行业】《网络小贷管理暂行办法（征求意见稿）》点评

【广发银行业】银行法修改与银行业估值

【广发银行业】 如何看《商业银行法（修改建议稿）》？

【银行投思录】

我们为何看好银行 —银行投思录之一

控房贷的长期意义与影响—银行投思录之二

【金融数据跟踪】

【2020年12月】社融下行趋势确认

【2020年11月】社融拐点已现

【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1

【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？

【2020年8月】社融在加速冲高

【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底

【2020年6月】适度的货币与惯性的社融

【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口

【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期

【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞

【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议

【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加

【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势

【社融前瞻】

12月社融前瞻【广发倪军团队】

11月社融前瞻【广发倪军团队】

10月社融前瞻【广发倪军团队】

9月社融前瞻【广发倪军团队】

8月社融前瞻【广发倪军团队】

7月社融前瞻【广发倪军团队】

6月社融前瞻【广发倪军团队】

5月社融前瞻【广发倪军团队】

4月社融前瞻【广发倪军团队】

3月社融前瞻【广发倪军团队】

2月社融前瞻【广发倪军团队】

1月社融前瞻 【广发倪军团队】

【银行融资追踪】

【第38期】存单发行利率略升，下周到期规模约4,475亿元

【第37期】新年第一周存单发行利率大幅下行

【第36期】 12月存单发行利率累计回落约17BP

【第35期】存单发行利率再降8.5BP

【第34期】存单发行利率延续回落趋势

【第33期 】本期存单发行利率较上期略有回落

【第32期 】11月以来存单发行利率上涨约16BP

【第31期 】存单迎来全年到期最高峰，发行利率继续攀升

【第30期 】11月以来存单发行利率上涨约8BP

【第29期 】本期存单到期规模为5,731亿元

【第28期 】预计11月存单到期规模约1.85万亿元

【第27期 】股份行日均存单发行量创新高

【第26期 】10月以来存单发行利率上涨约11BP

【第25期】国有大行存单下期2,512亿元到期，创历史新高

【第24期】存单迎来到期高峰，10月到期约19,008亿元

【第23期】预计10月存单到期规模约18,853亿元

【第22期】本期存单发行利率较上期上涨约4.8BP

【第21期】本期存单发行利率升至3.03pct

【第19期】存单发行利率继续上行，年内到期压力依然较大

【第18期】8月以来存单发行利率上涨约5.6BP

【第17期】8月存单到期压力大，下期约4,914亿元到期

【第16期】国有大行存单发行量创单日历史新高

【第15期】存单发行利率7月涨幅近32BP

【第14期】本期存单发行利率较上期上涨15BP

【第13期】本期存单发行利率较上期上涨14BP

【第12期】同业存单发行利率整体持平

【第11期】同业存单发行利率继续上升

【第10期】存单发行利率6月持续回升

【第9期】本期存单发行量创年内新高

【第8期】同业存单发行利率明显上行

【第7期】银行融资追踪第七期

【第6期】银行融资追踪第六期

【第5期】银行融资追踪第五期

【第4期】银行融资追踪第四期

【第3期】银行融资追踪第三期

【第2期】存单发行利率企稳，城农商募集成功率下行

【第1期】发行利率有所回升，低等级募集成功率下行

【往期观点】

【广发银行业】TLAC监管细则出炉，融资缺口低于预期

【广发银行业】 如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？

【广发银行业】贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现

【广发银行业】信贷投放向零售倾斜，息差压力逐步放缓

【广发银行业】下半年滞后性报表压力较大

【广发银行业】2020年中报综述：悲观兑现出清风险，景气回升修复估值

【广发倪军团队】易紧难松—银行间流动性展望

【广发银行业】监管政策加强，板块业绩分化加大

【广发银行业】经济温和复苏，银行景气度上行

【广发银行业】业绩悲观预期兑现，板块迎来配置机会——银行业2020年二季度监管数据点评

【广发银行业】易紧难松，关注央行二级市场购买国债的可能 ——银行间流动性展望

【广发银行业】货币和财政该如何加强协调

【广发银行业】地缘政治冲突升温，回调即银行板块配置良机

【广发银行业】三季度流动性宽松延续，关注行业龙头业绩表现

【广发银行业】 如何理解央行的初心？—兼评再贷款利率下调

【广发银行业】监管政策窗口期，优质银行强者恒强

【广发银行业】 金融供给侧改革与混业经营趋势

【广发银行业】2020年中期策略：基本面缓慢向下，板块机会在三季度末

【广发银行业】息差向下压力延续，资产质量冲击分化

【广发银行业】 如何让利1.5万亿？

【广发银行业】价格刚性不改，存款基准利率的下调存在必要性

【广发银行业】 下半年流动性环境的核心矛盾会是什么？

【广发银行业】 从存款创造、影子银行看当前政策权衡

【广发银行业】 金融体系负债压力将缓和

【广发银行业】利率反弹短期见顶，货币宽松只到半程

【广发银行业】 金融支持实体，缓和尾部风险

【广发银行业】改革、托底与控风险同步推进

【广发银行业】实体流动性仍将维持宽裕

【广发银行业】银行行业：板块处于绝对底部，相对收益仍需等待

【广发银行业】一季度货币执行报告点评：货币传导顺畅，银监态度微调

【广发银行业】提升小微风险容忍度，改善投放能力

【广发银行业】政策处于加速期，表内影子银行回升

【广发银行业】结构性问题依然严峻