那些年你在A股开过的“房”，如今怎样了？

根据海通证券的测算，国内三大酒店集团：首旅酒店、华住酒店和锦江股份在过去不到一个月的时间里各自完成了超过20%的股价上涨，但市场目前最大的疑惑是，酒店板块在已经告别绝对估值洼地后，到底是否还具备配置价值？配置的核心逻辑什么？

两个客观事实，表明A股酒店整体优于海外

事实1：更高的开店比例。 近2年中国酒店集团的净增店比例平均值达两位数：剔除收购并表因素，3大巨头2016-2017年的净增店比例平均值为11%，其中华住、如家、锦江分别为14%、8%和10%；国外酒店集团为6%，其中万豪、希尔顿、洲际分别为7%、7%、3%。

事实2：更高的RevPAR（平均客房收益）增速。 2016-2017年，华住、如家RevPAR增速平均9%和6%，而万豪、希尔顿、洲际分别为2%、2%、2%，差距显著。

海通证券认为，更高的开店比例和RevPAR增速将为A股酒店带来更高的收入和利润增速，这也是其应该享受更高估值的重要原因。

行业透视：供需向好+房价提升+出租率持续上行

广发证券认为酒店行业近一年里的回暖迹象主要体现在三个方面：偏紧的供需、巨大的平均房价上涨空间以及消费升级催生的高出租率。

供需偏紧原因：

1.成本上升。 2012年-2015年，三公消费取缔、物业人力成本上涨，作为和地产高度捆绑的行业，酒店业受先期过量供给和经营成本上涨的双重压力，利润空间大幅减小，以至于大量经营不佳的酒店逐步出清，行业新增供给开始放缓；

2.航运量增速高增。 2014年以后，航空客运特别是国内航线客运量增速稳步提升，17年增速相比16年提升3个百分点至13.7%，酒店业需求增速与航空客运量增速保持正相关。

房价上涨预期来自：平均房价显著滞后居民消费能力增长，星级酒店平均房价增速长期跑输CPI增速。 经广发证券的统计对比，2010年以来，上海星级酒店平均房价增速4.5%，华住酒店客房价增长 3.0%， 但酒店客房价增速远低于食品、医疗保健、旅游等行业的价格增长。

受益消费升级：

1.消费升级倒逼企业进行存量改造。 大型酒店集团率先调整旗下产品结构，调整措施主要包括两个：扩展中端酒店和改造升级经济型酒店。在扩展中端酒店的过程里，国内酒店品牌结构呈现“哑铃型”，300-600元价位的酒店品牌化率较低，龙头集团在这个价位推出中端标准化酒店品牌，迅速获得市场欢迎。 数据显示，中端酒店RevPar较经济型酒店高出60-80%。 经济型酒店升级的典型案例有：华住推出的汉庭2.0计划，首旅计划今年完成100家以上如家和莫泰的升级改造；锦江对旗下的锦江之星和7天采取重改等。

2.全国酒店的RevPar提升主要来自出租率增长的贡献。 根据全国饭店业协会的数据，行业过去两年平均房价分别增长-2.3%和1.8%，而出租率增长相比平均房价则分别增长2.7和4.1个百分点，去年全年出租率整体增长至约61.0%，相比历史高点2011年的64.9%仍有提升空间，而平均房价和 Revpar 距2011年高点分别约有18%和 23%的空间。

龙头透视：品牌和渠道优势持续放大

基于行业的透视，广发证券提出：龙头企业将迎来业绩和估值的双提升，其行业护城河在不断加深，规模效应得以放大。尤其是三大龙头集团，未来在直营店改造升级提价、加盟店品牌拓展提量，享受营收规模和净利率的量价齐升等方面拥有相当的竞争优势。

品牌优势：

1.中端品牌集中度更高。 2002-2005年，国内酒店业迎来第一波品牌爆发期，社会对标准化经济型酒店非常大的需求，而当时酒店主要构成星级酒店和招待所难以满足，于是催生出如家、7 天、汉庭、锦江之星等一系列标准化品牌。2016年后酒店迎来第二次品牌爆发期， 这一轮的主要推力是消费升级，新一代的消费者愿意为服务和体验买单，加上国内酒店结构呈现“哑铃型”，300-600价位的酒店品牌化率较低，中端酒店已成为市场新的投资热点。

就2014年至2017年增速看，中端酒店门店数的增速分别达到44.2%、86.9%、33.9%、50.3%；客房数的增速分别达38.8%、96.0%、15.7%、31.4%。

目前成熟的中端酒店品牌并不多，排名靠前的除亚朵以外，均属于三大酒店集团，其中锦江和华住的行业占比分别达到37%和20%。中端集中度之所以较高的主要原因在于，龙头酒店集团在物业资源、 会员导流、市场推广等方面更占优势，因此更加擅长品牌的塑造和推广。

2.经济型品牌的集中度小幅下降。 2018年经济型酒店市占率前三分别是如家酒店、汉庭酒店、7天酒店，市占率总和33.7%， 低于中端酒店前三强的市占率47.7%。从前十品牌市占率来看，2018年经济型酒店从增长情况来看，经济型酒店增速总体低于中端酒店。经济型酒店数增长自2014起保持高增速，2017年增速48.77%，总量达到32444家。2016和2017年房间数增速保持在7.27%、9.95%，相比于2014和2015年的22.12%、22.57%年增速有所放缓。

渠道优势：

1.酒店龙头蹭着移动互联风口发力自有渠道。 酒店的销售渠道分为直销和分销，直销渠道有自有渠道、前台散客和协议客户；分销渠道的代表是OTA、 旅行社和团购。