再校准幅度决定再降息速率，再降息速率决定再通胀水平。
“美联储可能基于一些非公开数据决定提前行动”，因此经济有出现超预期衰退的可能性。
“降50BP是基于对现有数据的滞后性调整”，即“再校准”，并表示“如果看到非农数据，7月FOMC可能就会考虑降息”。
要
衡
量下一步降息的幅度，得先
理解“再校准(recalibrate)”基点是什么，然而
“
再校准”说法本身存在三个疑点：
7月FOMC会议中非农数据对于联储官员是已知的，但彼时的态度依然中立，且在数据发布后众多官员强调失业率仍然低，不要过度关注单一数据等，与9月传递的“追赶式”降息有所违背。
两次FOMC会议间隔6周左右，联储有充分的时间和场合去传递50bp的补偿式降息预期，但直到静默期都还在进行预期博弈。
本身美国数据是向好的，即使就业的走弱增加了降息的必要性，但是其他经济数据依然强劲。
且联储反复强调劳动力市场更多是移民相关的供给因素，而非衰退信号。
正如9月FOMC投下反对票的鲍曼所说，
移民对经济的影响存在太多未知因素，消费者支出等可能更能反映美国经济的强度。
关于后续降息，如果仅
是出于“再校准”的考量，我们认为进一步降息的空间不大。
因为当前的数据趋势显示经济正朝着“
再通胀和不着陆”
的方向发展。
基于就业、经济和通胀等关键指标构建的“美国经济动力指数”，表明当前经济状况强于1995年和2019年，当时经济动力指数在触及零以下后反弹，而这一次已经处于反弹阶段，且未达到负增长区间，优于此前软着陆周期。
综合经济数据来看，现在可能最多支持再降息
25个基点
。
但是，如果联储降息还存在着“非经济因素”的驱动，那么联储有可能顶着2.5%以上的3季度GDP增速，继续吹风“大幅降息预期”，用预期管理的方式支持经济和股市，并在大选后部分兑现（连任），甚至不兑现（不连任）。
“政治因素”不能被排除的原因是，联储的态度变化和民主党换人后的支持率变化有时间上的重合，也存在一定动机。
而且鲍威尔所谓的“政治独立性”也只是一种说辞，2016年大选前暂停加息和2011年连任前暂停缩表便是例证。
（
详见报告
《鲍威尔的“政治正确”》
）
如此一来，11月5日的选举结果可能对11月7日的议息会议结果产生不同的影响。
在美国经济增长并未明显放缓的情况下，
特
朗普推行的经济政策将带来更大的通胀风险。
如
果
共和党当选，11月
可能不降息；如果
民主党当选，11月可能小幅降息。
从经济数据来看，美国的再通胀趋势已经不可避免，或者在某种程度上已经开始。
如果联储继续降息，将为再通胀提供更多动力，
从基
本面来看，
未来通胀压力来自三个方面：
服务通胀与美国薪资增长速度密切相关，而薪资增长的加速则是由就业市场的改善推动的，后者部分得益于非法移民数量的减少。
今年作为大选年，民主党加强了边境管控措施，
与过去三年相比，今年美国边境管理局非法移民数据有明显下降。
这可能导致劳动力供给减少，进而引发失业率下降和薪资增速上升，
薪资增长的加速反过来又支撑了美国服务通胀维持在较高水平。
连续四个月服务业PMI都在55以上的高位水平，服务通胀本身也是美国经济通胀中占比最大的一部分。
第二，核心商品消费反映了美国人在高利率环境下的消费能力。
过去两个月中，随着利率的回落，汽车和房地产等领域的价格有所回升，核心商品的大幅通缩逐渐消失后也会助力再通胀。
第三，住房通胀包括房租和业主等权租金
可
能卷土重来
。
房租通常
滞后于
房价约一年半，鉴于房价从去年第二季度开始反弹，因此今年下半年房租通胀可能随之上涨。
风险提示
美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大选意外事件再现 ，美国薪资增速不确定性增加
