管涛：进一步促进经济良性循环

注：本文发表于《 第一财经日报》2024年4月24日 。

一季度，我国实际GDP同比增长5.3%，高于万得一致预期4.9%，也高于去年同期4.5%和上季度5.2%的增速，为实现全年5%左右的增长目标奠定了良好基础。

从支出法看，外需对经济增长拉动0.77个百分点，同比提高1.05个百分点，贡献了同期实际GDP增速升幅的129.6%，是一季度经济增速明显好于去年同期的重要原因。

由于美国经济“不着陆”概率上升，美联储紧缩有可能超预期，加之大国博弈等地缘政治影响加剧，外部环境更趋复杂严峻，故我国稳增长的关键仍是在稳住外贸外资基本盘的同时，“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”。那么，一季度我国内需恢复进度如何？还存在哪些不足之处？

消费持续恢复势头超预期

去年防疫平稳转段后，我国消费呈现恢复性增长，全年对经济增长贡献率为82.5%，拉动经济增长4.29个百分点。今年一季度，消费复苏的势头得到进一步加强。

最终消费支出仍是经济增长的重要引擎。一季度，消费对经济增长的贡献率为73.7%，同比上升6.5个百分点，较过去四年（2020~2023年）和疫情前五年（2015~2019年）同期均值分别高出12.5和3.1个百分点；对经济增长的拉动作用为3.91个百分点，同比上升0.89个百分点（贡献了同期GDP增速升幅的109.9%），较过去四年和疫情前五年同期均值分别高出1.09和低了0.91个百分点。

社会消费品零售总额（下称“社零”）数据低估了消费对经济增长的贡献。一季度，社零同比增长4.7%，较上年全年增速低了2.5个百分点，其中3月份同比增速由前值5.5%降至3.1%，低于市场预期的4.8%。

由于消费是GDP的主要贡献项，社零增速偏低引发了市场对于GDP数据质量的讨论。然而，社零只统计了实物商品零售金额和餐饮服务收入（当季商品零售增长4.0%，餐饮收入增长10.8%），并不能全面反映消费情况。居民消费支出涵盖了居民用于满足家庭日常生活消费需要的全部支出，包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健以及其他用品及服务八大类。一季度，服务零售额累计同比增长10.0%，较同期社零增速高出5.3个百分点；全国居民人均消费支出实际增长8.3%，增速同比提高4.3个百分点，较2020~2023年同期复合平均增速高出5.4个百分点，较疫情前五年同期复合平均增速也高出2.1个百分点。从全国居民消费支出结构看，当季，交通和通信、教育文化和娱乐消费占比分别为13.0%、9.9%，较上年同期分别提升0.7和0.4个百分点，后者更是较疫情前五年同期均值提升了0.6个百分点，反映了消费升级趋势。

消费稳定增长得益于就业改善、收入增加。一季度，城镇调查失业率均值为5.2%，较上年同期下降0.3个百分点，创2020年以来同期新低，与2019年一季度失业率持平。当季，全国居民人均可支配收入实际增长6.2%，高于去年同期和全年分别为3.8%和6.1%的增速，并且连续四个季度超过同期经济增速。尤其在全国居民人均可支配收入实际增速较疫情前五年同期趋势值低0.5个百分点的情况下，人均消费支出实际增速却高于疫情前趋势值，显示剔除价格影响的居民消费恢复比想象中更加强劲。

居民消费倾向持续回升但较疫情前依然偏弱。一季度，以居民人均消费支出（四个季度移动平均）占居民人均可支配收入（四个季度移动平均）比重衡量的消费倾向为68.6%，同比上升2.1个百分点，较2020~2023年同期均值高出1.1个百分点，但较疫情前五年同期均值低了2.4个百分点。

这与前述疫情前后居民人均可支配收入和消费性支出的实际增速变化趋势不尽一致，主要反映了价格影响的差异。2015~2019年同期人均可支配收入名义复合平均增速较实际增速高出2.1个百分点，今年一季度二者基本持平。

居民存贷款变动也印证了名义居民消费倾向的变化。一季度，居民新增存款8.56万亿元，同比少增1.34万亿元，但仍为历史次高；新增短期贷款3568亿元，为2017年以来同期第三低（2020年一季度减少509亿元，2022年一季度新增1943亿元），同比少增4085亿元。

投资拉动有待进一步加力

一季度，固定资产投资累计同比增长4.5%，较去年全年增速高出1.5个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，（广义）基础设施建设投资增长8.8%，分别较2020~2023年同期复合平均增速高出5.2和2.0个百分点。投资恢复看似好于消费，但实际情况却不尽然。

资本形成对经济增长的贡献依然偏弱。一季度，资本形成总额对经济增长的贡献率为11.8%，同比回落27.2个百分点，较过去四年和疫情前五年同期均值分别下降13.5和17.1个百分点；资本形成总额对经济增长的拉动作用为0.63个百分点，同比回落1.13个百分点，较过去四年和疫情前五年同期均值分别下降0.79和1.32个百分点。

制造业投资受益外需回暖但要注意产能问题。中国是全球制造业大国，部分制造业行业对外需依赖程度较高。今年1~3月份，全球制造业PMI均升至荣枯线以上，欧美企业补库存推动了我国外需回暖。在此背景下，我国制造业投资和生产维持高增长，3月份投资累计同比增速较前两个月回升0.5个百分点至9.9%，增加值累计同比增速回落1.0个百分点至6.7%，分别较上年同期增速高出2.9和3.8个百分点。但由于制造业投资增长明显快于生产，当季制造业产能利用率降至73.8%，为2020年二季度以来新低，较2016年四季度~2019年四季度均值回落3.0个百分点，13个制造业行业中有10个行业一季度产能利用率低于本行业疫情前均值。

考虑到产能利用率存在季节性波动（一季度相对低一些，四季度相对高一些），我们计算出制造业产能利用率四个季度移动平均值为75.1%，较疫情前均值仍低了1.7个百分点，13个行业中有8个行业的季度移动平均产能利用率低于疫情前均值。由于下游需求弱于生产，一季度工业企业累计产销率同比回落1.0个百分点至94.9%，为2001年2月以来新低。这有可能影响制造业投资增长的后劲。