【固收】数值化拆解：广义基金的债-股资金流动
股债基金此消彼长，24Q3公募增股票、减债券并增加流动性储备。三季度股债跷跷板下，债券基金与股票基金也呈现出了“此消彼长”。股票型、混合型基金24Q3净值规模相比上季度末分别增长了近1.2万亿与1800亿元，而债券型、货币型基金则下滑了近3400/1500亿。与此同时，债券成为公募基金Q3减配规模最大的资产类别，单季度资产配置下滑近1.1万亿；相反，股票配置则大幅提升了近1.3万亿元。值得注意的是，风偏的上升与下降同现，在资金从债券资产大幅流入股票的同时，现金的储备与买入返售资产也同时提升。
公募债券资产减配中，主要由货基与短债基金贡献。货币基金普遍主动降低风险敞口并增加流动性储备，其持有的债券资产相比2024年年中减少超8300亿元，配置比例降低了近6个百分点至31.9%，现金比例则提升至44%。而短债基金则出现被动减持，尽管其资产配置比例并未发生显著变动，但由于净值规模在三季度缩减了近2300亿元，因此其持有的债券资产较Q2也减少了约2400亿元。
被动指数与混合基金大幅增持股票。2024年3季度所有公募基金增加了股票资产配置超1.3万亿元，其中以被动指数(指数增强)型股票基金和混合型基金为首，前者在三季度增配了近9700亿元，后者也增配了超2000亿元。值得注意的是，部分对于权益类资产有配置诉求但对回撤控制又较为严格的机构，其首选的混合债券型基金，其在三季度非但没有增配股票，反而还略有减持。
现阶段的股债资金流动仍主要由个人投资者端主导。个人投资者占比较高的品种，如货基和理财对债券流出影响较大；而机构主导的品种，如混合债券基金，无论是其整体的净值规模，还是基金的资产（股债）配置比例，都并未显著变化，对股票也尚未大幅增持。9月末以来被动指数股票与债券基金规模之间呈“彼长此未消”，也侧面印证了这一点，其本质也是背后的投资者结构不同。当然，由于国新办发布会临近三季度末，时间窗口较短，倘若权益市场未来表现持续亮眼，不排除机构未来会参与并加剧股债间的资金流动。
风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。
【农业】宠物食品双十一高增，种子进入政策期
宠物：Q3业绩靓丽，双11增长可期。
宠物食品公司三季报收入利润均呈现快速增长态势。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份24Q3营业总收入分别同比提升18.9%、23.6%、12.6%；归母净利润同比提升49.1%、73.2%、338%。淘宝、抖音等主要线上销售平台中，上市公司品牌的表现。2024Q3乖宝宠物的高端猫品牌弗列加特表现强势，8-9月跃升至淘宝猫主粮前5；中宠股份的品牌顽皮、领先等在淘宝猫主粮等榜单上有明显跃升；佩蒂股份的品牌爵宴在淘宝狗零食榜单上稳居前3。2024年双11期间，宠物板块表现强势，10月14日2024年天猫双11正式开启预售，淘宝天猫宠物板块预售金额90分钟超2023年预售首日全天。头部上市公司品牌有望在双11期间因较好成绩获得进一步关注。
种子：玉米粮价触底静待拐点，转基因推广面积有望扩大。
玉米现货价格自10月9日之后下跌至2240-2250元/吨的区间，处于近3年低位，近期均处于磨底阶段。根据农业农村部市场预警专家委员会预测，近期国内玉米进口量持续大幅减少，玉米饲用、深加工消费量稳步增加，叠加中央储备粮佳木斯等东北直属库点已开始收购，新季玉米价格底部有支撑，玉米粮价触底回升值得期待
Q4是每年农业政策相对密集的时间，转基因推广力度或进一步加大。中央经济工作会议、中央农村工作会议通常在每年12月相继召开，自2020年以来中央经济工作会议持续强调粮食安全，多次提到种子重要性。2023年12月，农业农村部正式批准了37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种的审定通过。近期，农业部农业转基因生物安全管理办公室的转基因管理官微持续发布相关科普，上周发布《转基因给世界多一种选择》、《古人早已玩转农作物基因选育》、《普通育种和转基因育种有什么区别？》等多篇科普文章。2024年我国转基因玉米、大豆种植面积已达千万亩，在8个省份推广。我们认为，转基因技术助力产量提升，2025年推广面积有望进一步提升。
生猪：三季度盈利丰厚，板块配置的比较优势凸显。
养殖板块三季度盈利丰厚，量、价、重均高于2023年同期。往后看四季度，量和价预计也将有同比明显增长。横向进行板块间比较，当前业绩和下季度业绩同比高增速，2025年的猪价预期未来也将继续上调，因此板块间比较优势来看，养殖板块的配置优势明显。
风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险。
我们对于美债仍维持标配观点。美联储开启降息周期后，美债利率中枢仍有较高概率下行，但在美国经济边际收缩但韧性尚存的背景下，美债利率下行的幅度与节奏或都将有所受限。近期较强的就业以及零售消费数据使市场进一步强化了美国经济“空中加油”而“不着陆”（no landing）的预期，同步下修了美联储货币政策的宽松预期。因此，我们对于美债仍维持标配观点。随着美国总统选举日即将来临，我们预期“特朗普2.0”交易背景下美债利率上行交易动量与预期修复趋势或逐渐减弱，短久期美债短期表现或仍优于长久期美债，但后者的配置价值亦在逐渐提升。
我们对于印股边际上更为谨慎，并下修印股至标配观点。印度经济运行较为健康，积极的宏观环境有利于该国权益资产表现；相对年轻的人口结构和较大的发展空间使得印度权益资产在全球范围内具备较强的配置吸引力。宏观因子定量模型显示，虽然较前期边际有所收敛，但当前印度经济仍在良性运行，该国资本市场尚有强劲的实体经济支撑。边际上，我们对于印股边际上更为谨慎，并下修印股至标配观点，主要是由于短期地缘政治主题交易降温或使得部分国际资金流出印度资本市场以再平衡资产配置组合结构。
基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.71%，基准指数收益率为0.45%，超额收益率为0.26%。截至2024年10月27日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.84%（年化8.98%），累计绝对收益率6.55%（年化21.48%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.33%，基准指数收益率为-0.29%，超额收益率为-0.04%。截至2024年10月27日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.76%（年化8.72%），累计绝对收益率4.73%（年化15.23%）。
我们计划于2024年10月28日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。全球组合的调整原因为：地缘政治主题交易降温或使得部分国际资金流出印度资本市场以再平衡资产配置组合结构。
风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：再通胀交易升温：市场押注特朗普或胜选，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
权益仓位提升，份额降幅环比扩大：1）2024Q3主动权益基金股票仓位约为84.87%，环比上升约1%，处于90%历史分位数。基金份额自2023年一季度开始持续减少，当前基金份额约3.2万亿份，环比减少1000亿份，降幅扩大。2）基金持股市值占A股总市值占比小幅降低，占流通市值比例约为8.51%，环比增加-0.65%。3）共识加强，个股和行业集中度提升。前10大个股集中度为20.09%，环比增加1.57%；前3大行业集中度为38.24%，环比增加1.86%。
减配指数成分股，大盘、成长、港股配置比例占优：1）小盘比例减配较大。对大盘、中盘、小盘的配置比例分别为61.71%、20.10%、10.55%，环比增加-0.42%、-1.75%、-2.81%。2）成长相对占优，价值小幅下滑。对价值风格、成长风格、红利资产的配置比例分别为20.84%、46.84%、6.28%，分别处于历史50.84%、57.62%、23.33%分位数，环比增加-3.05%、0.28%、-0.12%。3）港股配置比例上升。对港股的配置比例为12.80%，环比增加0.76%，处于97%历史分位数。
增持电力设备、非银，通信、汽车、军工持仓占比处于历史高位：1）增持制造、金融，减持科技、上游、中游周期。制造、金融、科技配置比例环比增加2.76%、0.84%、-0.48%。2）电子仍是第一大重仓行业，电力设备、非银、家电配置比例提升，公用事业、有色、电子配置比例降低。汽车、通信、军工配置比例处于2010年以来90%以上历史分位数。
风险资产偏好提升，红利资产遭减持：1）重仓个股上，加仓宁德时代、阳光电源，减持中国海洋石油、工业富联。2）长期重仓股占比回升，加权股息率下降。长期重仓股占比约38%，处于历史约43%分位数；重仓股加权股息率约为1.83%，其中股息率大于2%的重仓股占比约为33.84%，环比增加-11.98%。核心资产和风险资产偏好提升，投资方向从红利资产向高景气、边际改善以及与经济相关度高的板块扩散。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：风险偏好和活跃度提高，投资方向扩散，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】中孚信息（300659）需求回暖，信创保密安全龙头困境反转
首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年公司EPS为-0.26、0.68、1.38元，取可比公司PE及PS估值结论中值，给予公司目标价25.73元，对应2025年37.65倍PE，给予“增持”评级。
公司是保密安全龙头，业绩实现触底反弹。公司长期坚守保密安全领域，积累起市场先发优势，在网络安全行业市场排名持续提升，2021年及2022年连续两年位居网安行业第11名。受益于下游需求回暖，2023年公司营收重回增长态势，净亏损大幅度收窄。
政策不断加码，网络安全行业增速回暖。2022及2023年我国网安行业市场规模同比增速分别为3.3%及1.1%，但随着2023年7月以来修订后的《商用密码管理条例》、《反间谍法》、《保守国家秘密法》、《保守国家秘密法实施条例》等法律法规陆续开始落地实施，网络安全行业增速有望回暖，预计到2026年市场规模将增长至800亿元，2023-2026年间年复合增速回升至7.7%。
公司产品体系丰富，有望实现超预期发展。公司具备全栈式信创保密防护能力，保密防护产品全面兼容信创基础软硬件，能够充分满足客户信创建设需求。公司前瞻性打造了安全监管平台产品体系，能够有效应对内网侧及互联网侧敏感信息泄露风险，自2018年开始连续中标监管部门标杆项目，随着修订后的《保守国家秘密法》要求“机关单位加强对信息系统、信息设备的保密管理，建设保密自监管设施，及时发现并处置保密风险隐患”，公司安全监管平台业务有望实现快速发展。公司积极把握前沿技术方向并推动其产业化落地，创新型推出数据安全、电磁空间安全产品，随着数据要素市场化的推进和反间谍斗争形势的复杂化，公司相关创新产品需求有望超预期落地。
风险提示：新品研发失败的风险、市场竞争加剧的风险。
【军工】北方导航（600435）兵器导控龙头需求高度确定，三季度扭亏为盈
上调目标价为18.9元，维持“增持”评级。公司受益于“十四五”下游需求高景气，未来业绩有望实现稳步增长。考虑到公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品未如期签订合同，下调24-26年EPS为0.13/0.21/0.27元(原值为0.16/0.22/0.27元)。参照行业可比公司，考虑公司需求确定且产业链卡位优势显著，给予公司25年90倍PE，上调目标价为18.9元，维持“增持”评级。
第三季度扭亏为盈，研发费用持续提升。1）公司2024年前三季度营业收入同比减少，实现营收7.96亿元（-66.80%），实现归母净利润-0.74亿元（-139.88%），业绩阶段性承压；公司2024第三季度营收5.03亿元（-25.6%），环比+134.72%，归母净利润46.59万元，实现扭亏为盈。2）公司2024年前三季度毛利率同比小幅提升，为31.24%（+5.34pct），管理费用率和研发费用率分别为20.87%（+14.09pct）、20.69%（+14.27pct），研发费用为1.65亿元（+7.1%），持续加大研发投入。
行业需求高度确定，业绩有望迎来复苏。1）精确制导武器在现代战争中消耗速度惊人，火箭弹在精确制导武器中作战效果好，成本低于导弹。参考俄乌冲突和巴以冲突，火箭弹等高费效比武器装备在实战中消耗巨大，国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气。2）公司作为兵器集团下属核心企业，聚焦主业“导航控制和弹药信息化技术”，是我国精确制导弹药惯导控制舱核心供应商，卡位优势显著。3）公司紧盯“十四五”中后期任务调整的增量变化和客户订货需求，积极争取订货任务。伴随下游旺盛需求逐步落地，叠加公司经营效率不断改善，业绩有望迎来复苏并实现较快增长。
催化剂：总体单位合同落地，下游相关装备开始放量。
风险提示：回款情况不及预期，需求不及预期。
