等待“强预期”的逐步兑现——10月PMI数据点评

2024年10月中国官方制造业PMI录50.1%，环比上升0.3pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比+0.2pct；综合PMI产出指数50.8%，环比+0.4pct。

一揽子稳增长政策落地，有效提振宏观预期，10月PMI生产、订单均超季节性改善。从贡献度看，10月除供货商配送时间指数外，其他主要分项对PMI均有正向拉动。幅度上，生产是最强拉动项；新订单环比拉动0.03pct、贡献度相对偏低。季节性看，往年10月PMI环比多较9月下降，而本月反季节性回升，主要体现宏观政策加力的影响。

10月新订单上升至50.0%，边际改善有限。10月新订单分项环比+0.1pct至50.0%，往年10月环比多下降1.0pct以上。中下游经营预期改善、生产备货积极性抬升，或带动部分上游行业订单改善，但幅度暂时有限，指向需求端扩张动能仍然不强。

新出口订单继续收缩，淡季效应显现。10月新出口订单指数环比-0.2pct至47.3%，略弱于季节性，出口渐入淡季。进口环比+0.9pct至47.0%，从明显低于季节性修复至同期区间下限，进口边际回暖。10月生产节奏继续加快，企业采购采购备货需求上升，也同步提振进口。

生产强势反弹。10月生产指数环比+0.8pct至52.0%，往年同期均环比下行，本月反季节性的回升，凸显宏观政策加力的影响。环比增幅0.8pct也处于2018年以来的最高水平。“稳增长”发力的脉冲效应释放，10月生产修复弹性明显好于订单，持续性还要观察，取决于后续需求端实际增量情况。

（二）价格：“强预期”提振，涨价范围扩大

价格范围明显扩大，上游原材料涨势领先。10月原材料购进价格、出厂价格环比+8.3pct、+5.9pct至53.4%、49.9%，反映上游材料供应、下游出货的涨价范围明显扩大。高频数据也显示受宏观发力预期提振，企业信心增强、主动涨价补亏的意愿上升。后续重点观察涨价落实情况，若需求增量不及预期，价格指标仍有回踩的可能。

10月原材料库存小幅上升，备料动能增强。10月原材料库存环比+0.5pct至48.2%，采购量环比+1.7pct至49.3%。政策提振下，企业积极备货、加快生产，对应带动采购分项回暖，原材料补库动能转强。另外，产成品库存环比-1.5pct至46.9%，累库压力有所缓解、去库明显加快。

10月非制造业PMI为50.2%，环比上升0.2pct，主要受到服务业带动。10月服务业PMI环比+0.2pct至50.1%；建筑业PMI环比-0.3pct至50.4%，施工活动景气继续下探。

国庆假期效应下，服务业活动重返扩张。10月服务业新订单+2.8pct至47.8%，创2023年8月以来新高。国庆假期出行热度较高，交通运输业、景区消费、信息消费业等行业PMI升至高景气区间（55%至60%以上）。

建筑业PMI继续下探、但新订单扭转降势，基建施工活动加快。10月建筑业PMI环比-0.3pct至50.4%，续创2013年以来同期新低。据中国物流与采购网披露，10月土木工程建筑业PMI环比升幅超2pct至55%以上，反映专项债资金使用进度加快、提振基建投资施工。建筑业PMI下探或更多源自房地产投资的放缓。

总结看，10月制造业PMI超季节性回升，其中生产反季节性反弹是核心拉动项。价格、库存等也指向企业经营信心有改善，补库和采购意愿均有好转。但另一方面，新订单环比升幅较小，一揽子宏观政策推动生产率先修复、而对需求的直接提振暂时有限。非制造业中，国庆假期提振服务业PMI回暖，而建筑业PMI继续下探。专项债资金使用进度加快，土木工程建筑业PMI上行、基建施工加快，故房地产投资放缓或是拖累建筑业PMI的主因。分项上，建筑业新订单环比显著改善，明年中央预算内投资和“两重”项目提前下达对此或有提振。

往后看，一揽子宏观政策逐步生效，加之11月会议或将推出增量财政举措，基本面供需仍有支撑，制造业PMI或维持在荣枯线附近波动。但进一步向上修复的弹性，需要看财政增量强度如何。9月以来“强预期”带来的涨价、生产备货等能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。

财政政策增量不及预期。

具体内容详见华创证券研究所10月31日发布的报告《等待“强预期”的逐步兑现——10月PMI数据点评》

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