专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-03-02 09:55

正文

02.24 -03.01

深度报告

宏观 | 资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望

策略 | 大变局：回归和重塑——策略框架迭代系列报告（一）

电子 | 半导体设备行业立足科技创新，国产替代空间广阔

计算机 | 统一标准与开放体系下看新一代工业软件体系如何助力国产厂商换道超车

机械 | 人形机器人系列十三：丝杠工艺与国产设备：长路漫漫亦灿灿

公用 | 水电研究之大江大河：流域研究框架——以大渡河为例

计算机 | 德赛西威：四问四答，再看德赛西威投资价值

军工 | 航发控制：航发控制系统龙头，看好高壁垒特征&利润弹性

建材

建材 | 天安新材：转型布局泛家居产业，新鹰牌有望再辉煌

医药 | 药明合联：前瞻布局打造一体化优势，平台高速成长

分析师线上路演

策略 | 历史上的中级反弹是如何形成的？板块上有何规律？

宏观 | 资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望

制造 | 中国制造广发知道 - 制造周度观点汇报第57期

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第46期）

电新&公用 | 新能源消纳万亿大市场系列32：电网招标新亮点，辅助服务新趋势

机械 | 周末30分第7期：大规模更新设备对机械行业的影响

机械 | 人形机器人系列28：机器人的IPhone时刻

通信 | 2024AI再提速09：新技术变革对光模块后续投资影响

电子 | 大国重器：半导体设备：1月产线公开招标数据和板块观点更新

计算机 | 从技术突破到业绩可期，国内外AI算力终将殊途同归

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深度报告

宏观

资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望

24年开年至2月23日，资产定价特征围绕着一系列交易主线： 一是全球经济“衰退”概率继续下降，主要资产没有定价系统性风险；二是美国通胀粘性超预期，降息预期后推，美债、美股、黄金均受此影响；三是国内经济数据年初真空期，风险偏好波动较大，先快速收缩，后较快修复，节后风险偏好好转较为明显；四是货币政策继续加码，广义财政空间等问题有待进一步落地，短期名义增长斜率仍待继续明朗；从而长端利率低位徘徊，权益资产在风险偏好修复的过程中仍一定程度呈现集中于高分红、硬科技的两头配置特征。

不确定性之一是节后地产数据走势。 地产销售传统“金三银四”，旺季数据是否能延续修复比较关键。截止24年1月末，北上广深商品房去化周期（即存销比）均在16个月以上。 不确定性之二是化债的节奏。 2月23日国常会明确指出“地方债务风险得到整体缓解，为做好下一阶段工作打下了坚实基础”，后续要“进一步推动一揽子化债方案落地见效”以及“加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”。

作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003

报告日期： 2024-02-25

策略丨专题

大变局：回归和重塑——策略框架迭代系列报告（一）

传统风格研究的局限性： 过去两年的市场风格很难单纯用大盘更好/小盘更好，成长更好/价值更好，来粗浅总结。权重股坐阵和微盘股活跃是交替进行的，稳定风格的相对表现最好，但内部资产的表现也差异巨大；行业比较意义在下降，煤炭内部也分为交易经济上行预期的品种（顺周期）、和交易经济下行预期的品种（高股息），股价表现是天壤之别的。重要的是找到市场的“交易逻辑”。

对于传统风格和行业比较的失效，我们重新划分的三类资产： （1）类别一：经济周期类（ROE随周期波动的品种），交易经济上行预期；（2）类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种），交易经济下行预期；（3）类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独立产业周期的品种），具备经济脱敏属性。

对三类资产的历史表现及轮动规律做出简单的复盘整理： 在经济上行阶段，第一类资产（经济周期类）明显占优。而在第一类资产占优的阶段，通常第二类资产（稳定价值类）表现较弱，也就是我们框架里提到的“互斥”关系。而对于第三类资产（景气成长类），在不同经济周期或者市场风格之下，都可能有表现非常突出的资产。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；郭镇 S0260514080003

报告日期： 2024-02-27

电子丨行业专题

半导体设备行业立足科技创新，国产替代空间广阔

国内半导体设备行业成长迅速，国产替代空间广阔。 目前，中国大陆是全球主要半导体设备市场之一。未来，随着国内晶圆产能的持续扩张，国内半导体设备行业的市场规模有望不断增长。对于国产半导体设备厂商而言，其驱动力除了行业规模的自然扩张，还包括在国内市场的国产替代。当前半导体设备国产化率持续提升，国产替代驱动的份额提升，将为行业贡献可观的成长速度和空间。

本土头部半导体设备公司集中于科创板上市，受益国产替代业绩快速成长。 目前申万半导体设备板块市值前十名的上市公司中，有八家在科创板上市。头部半导体设备公司集中于科创板上市，体现了科创板定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。在科创板上市后，这些龙头半导体设备企业也取得了显著的业绩增长。目前科创板主要半导体设备公司PE-TTM已经接近海外龙头，同时受益于国产替代驱动的市场份额提升，具备广阔的成长空间。

作者： 王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003

报告日期： 2024-02-26

计算机丨行业深度

统一标准与开放体系下看新一代工业软件体系如何助力国产厂商换道超车

共建的新一代工业软件体系是什么？ （1）新一代工业软件架构体系采用了分层解耦架构，基于云、大数据、AI三大使能技术，采用面向对象、平台化等新方法，赋能传统工业软件，帮助企业进行数字化转型。（2）分层架构：底层是工业aPaaS平台通过提供“数据/经验/工具/智能”根技术，沉淀共性服务，创造可集成、可插拔的协同环境；上层是场景化SaaS云服务，提供不同场景的工业软件Saas服务。

与国外路线有何不同？（1）集成路线： 新一代工业软件体系采用了“统一标准”与“开放生态”的技术架构来构建，不仅可以自研产品，还能与多家生态合作伙伴共研，开放性更强； （2）数据打通： 数据底座预置了工业制造相关基础数据模型的模板库来承载工业数据标准，从源头上就建立了模型与关系的统一标准，因此，业务与数据间的解耦程度更高，数据流动效率与准确性将有根本性提升。

我们为什么看好？ （1）生态合作伙伴可以实现合理的开发分工，厂商可以专注于开发自身擅长的功能组件，对于不擅长的领域则可以调用平台上的工业资源库和其他厂商提供的功能组件，实现产品的快速开发和上市。（2）能够实现对大型企业工业软件体系的整体替换，规避单点应用落后的弊端。

作者： 刘雪峰 S0260514030002；雷棠棣 S0260522080006

报告日期： 2024-02-28

机械丨行业深度

人形机器人系列十三：丝杠工艺与国产设备：长路漫漫亦灿灿

精密丝杠的粗加工环节制作工艺路线较多，可选择车削、铣削和冷锻的加工方式。磨削的加工精度最高，目前是行星滚柱丝杠实际应用中不可缺少的关键步骤。每种工艺都有对应使用的机床设备，高精度磨床是制作行星滚柱丝杠的核心壁垒，国产化率低，具有较大的国产替代空间。

人形机器人使用的行星滚柱丝杠打开上游磨床设备市场空间。 我们对人形机器人带来的高精度磨床设备的价值量进行不同情况的空间测算，人形机器人的规模能达到50/100/150万台的情况下，上游高精度磨床设备所对应的新增空间为68/137/205亿元。

投资建议：人形机器人量产所对应的行星滚柱丝杠市场空间价值大，也会带动精密丝杠厂商对高精度磨床设备的需求。 当前我国丝杠工艺仍在不断探索中，丝杠工艺壁垒高，具备高精密丝杠技术及产能储备的精加工公司有望胜出。高精度丝杠磨床国产替代空间大，能够自主研发生产出可制作行星滚柱丝杠的高精度数控磨床的企业有望优先受益。

作者： 代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；朱宇航 S0260520120001

报告日期： 2024-02-26

公用丨行业深度

水电研究之大江大河：流域研究框架——以大渡河为例

流域研究框架——装机规划、发电能力、电价的三要素框架：（1）装机规划： 决定流域未来各期的成长性，结合单位投资随时间和建设难度的提升，也将影响折旧、财务费用和资产负债率节奏； （2）发电能力： 取决于流域资源禀赋，由水头和流量决定发电量，由所在地的电力供需影响电量上网； （3）电价： 水电站个体之间的电价区别较大，大体可分为市场化和非市场化电价，非市场化电价普遍更高，但当前云南、四川市场化电价呈稳中有升趋势。此外，调节电站横跨上述三要素，对流域的发电能力、平均电价均有增益。

以大渡河为例，电站将进入投产高峰期。 大渡河是全国十三大水电基地之一，规划装机27GW，国能大渡河拥有其中18GW开发权，已投产11.1GW，18-20年年均净利润16.55亿元。

川渝特高压加速建设，大渡河弃水有望优化发电能力。 川渝特高压预计十四五末投产，提升川西送电能力，双江口投产亦可缓解弃水压力，在特高压额外减少弃水25亿千瓦时的情况下，预计可提升净利润4.17亿元。

丰枯调节提升综合电价，远期市场化改革有望提价。 伴随双江口投产通过丰蓄枯发可实现综合电价提升，特高压外送重庆也可获得更高电价。此外，测算四川省内电价提升1分/千瓦时，国能大渡河净利润可提升2.91亿元。

作者： 郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002

报告日期： 2 02 4-02-26