PMI自高点回落，小企业状况改善——2017年4月中采PMI数据点评

PMI仍处于高景气度区间，但自高点回落

4月中采制造业PMI录得51.2%，仍处于扩张区间，制造业维持较高景气度，较前值回落0.6个百分点也验证了我们上月“3月PMI升至本轮峰值”的判断。4月生产指数和新订单指数分别下降0.4和1个百分点至53.8%和52.3%，生产和需求仍处于高位扩张状态，但需求增速明显放缓，我们此前一直强调需求弱于生产，本月两指数差值扩大至1.5个百分点。新出口订单指数和进口指数也分别回落0.4和0.3个百分点至50.6%和50.2%，但已经连续6个月位于扩张区间，两者相比，进口偏弱。

非制造业商务活动指数继续扩张，但增速放缓

4月非制造业商务活动指数下降1.1个百分点至54%，非制造业仍处扩张区间，但扩张速度有所放缓。主因之一是受制造业增速放缓的影响，生产性服务业商务活动指数回落5.2个百分点至55.8%，其中金融业商务活动指数为56.6%，虽处于较高景气区间，但比上月回落7.1个百分点，降幅较大。但4月建筑业商务活动指数仍然位于高位景气区间，本月较前值上升1.1个百分点至61.6%，扩张速度继续加快。随着“一带一路”战略政策效应逐步显现，京津冀、长江经济带协同发展的加快推进，基础设施建设需求持续释放。

成本压力增加影响企业采购

4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8%和48.7%，分别比上月下降7.5和4.5个百分点，主要是受到国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化的影响。价格继续下降预示PPI下行趋势不改，出厂价格降至临界点以下体现企业收支压力，供应商配送时间指数升0.2个百分点至50.5%，企业运输成本也有所增加。整体来看，企业成本压力加大，冲击利润，4月企业采购量指数和生产经营活动预期指数也分别下降1.5和1.7个百分点至51.9%和56.6%。从业人员指数为49.2%，比上月下降0.8个百分点，降至临界点以下，侧面体现行业出清和就业状况恶化。

唯产成品库存指数逆势上行，验证被动补库存

4月原材料库存指数与上月持平为48.3%，产成品库存指数上升0.9个百分点至48.2%，库存继续处于临界值以下的收缩区间，但产成品库存指数本月逆势上行，反应订单动力不足。观察库存同比增速数据，2016年产成品库存增速基本上低于原材料库存增速，2017年以来两者均为正向同比增速的情况下，产成品库存增速提高更快，2017年1月上穿原材料库存增速，且差值持续扩大，4月升至2.7个百分点，继续验证我们上周点评工业企业利润数据时“目前处于被动补库存”的观点，库存回落或在三季度出现。

小企业状况改善攀上荣枯线，对应民间投资意愿回升

4月大、中型企业PMI分别为52.0%和50.2%，均有所回落，但小型企业PMI为50.0%，连续两个月上升，本月提升1.4个百分点，升至临界点，为近两年来的高点。行业出清效果初步显现，小企业经营状况有所改善，也对应民间投资意愿的回升。

经济和政策展望：工业经济二季度仍然稳健，货币政策稳健中性

PMI连续9个月位于荣枯线以上，二季度工业维持稳健，经济企稳的态势不变，预计货币政策仍将维持稳健中性，流动性相应仍会持续偏紧。但企业收支压力和资金运作压力同时存在，随着PPI的回落企业利润和经营活动均会受到影响。我国工业经济目前处于恢复性增长，动能转换尚未完成，依赖高能耗行业的增长不可持续。

风险提示：工业品价格回落，需求与生产不匹配。