『公司深度』合全药业（832159.OC）收入结构持续优化，稳居国内CDMO龙头【安信新三板诸海滨团队】

医药 CDMO 由于有较强的技术属性，不可忽视其中的技术因素。CDMO使传统的CMO从资本密集型向技术与资本复合密集型行业升级，使附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出。技术不仅提高了行业的准入门槛，也在提升产品收率的同时，大幅降低生产成本，使公司在竞争中更具优势。

公司在16年年报中披露：“由于公司在以前年度中实施了大量的临床前期阶段项目，近年来不少项目进入临床后期及商业化阶段，对公司的收入贡献大幅增长。”临床前期小额项目带动临床后期大额项目正在验证。且临床后期大额项目持续性较长，将使公司的业绩增长更加稳健。

参考全球CMO/CDMO企业及A股医药企业估值，以及新三板相对A股的流动性折价，对应A股可对标公司估值基本合理，再考虑到公司收入利润规模和竞争对手显著拉大，主要是公司品牌竞争力、订单差异、技术差异的体现。从公司的成长性来看，作为行业龙头合全药业应给予更高估值。

风险提示：临床后期项目增长不达预期的风险、合作伙伴销售不达预期的风险、固定资产大量增加导致利润下滑的风险

目录

01

公转书披露，上海合全药业股份有限公司是国内规模最大的新药 CMO龙头企业，是为客户提供了一体化开放式技术平台的一流CDMO企业。公司致力于全球制药工艺的技术创新及商业化应用，为国际主流医药企业提供创新药研发生产外包服务，服务范围主要涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的工艺优化及规模化生产。

合全药业主要服务的药品类型为创新药原料药，即新分子实体药（NME,New Molecular Entity）；主要服务的药品治疗领域包括抗癌、抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病、抗细菌感染、纤维性囊肿等；主要服务的药品生命周期为创新药的临床试验到专利药销售阶段。其主要客户包括Elililly、Johnson&Johnson、Merck、Vertex等数十家大型跨国制药公司。

2002 年，无锡药明康德和上海药明康德共同出资设立公司，成立之初名称为“上海合全精细化工有限公司”。2004 年，公司名称变更为“上海合全药业有限公司”，并筹建拉呋替丁原料药的生产项目（凭许可证及批文生产）。2006 年，合全药业有限由内资企业改制为中外合资企业。经过一系列股权变更后，公司目前股权结构已经基本趋于稳定。公司控股股东为上海药明康德，实际控制法人为WuXi PharmaTech（Cayman）INc.

中报显示公司总股本 1.32亿股，前十大股份持股比例为92.23%。董事长李革先生，董事赵宁女士、刘晓钟先生、张朝晖先生，四位为合全药业实际控制人。

据公司2016年年报显示，公司本科以上学历员工共1527人，硕士以上学历员工共861人；公司的研发属性也体现在人才配比上，共有1,024名研发人员。是国内CMO/CDMO企业中科研实力及规模排名前列的公司。

鉴于公司与客户、供应商均签署了保密协议，财报中前五大客户和供应商属于重大商业秘密。2012年公司前五大客户中有上海药明康德（销售额占比达30.77%），2013年之后，公司的前五大客户、供应商与公司之间均无任何关联关系。公司在为确保公司的市场地位、规避商业风险和法律风险，公司已向股转公司申请了年报中的前五大客户和供应商豁免披露。在前五大客户销售金额逐年提升的大背景下，公司前五大客户销售额占比虽然2016年有所回升，但是整体呈下降趋势。

半年报披露2017年上半年,公司实现营业收入9.55亿元，同比上升26.17%,净利润2.29亿元，上升14.73%。营业利润的增幅低于营业收入的增幅的主要原因是2017上半年美元相对人民币贬值，且公司存在较多美元计价的资产，导致汇兑损失金额较高，影响营业利润1,856万元，而2016年同期汇兑收益为1,050万元。如剔除汇兑损益的影响，本次营业利润的增幅为27.99%，略高于营业收入增幅。

👉合全药业临床前期阶段外包服务项目持续增长

公司临床前期阶段项目指为制药企业提供临床前阶段、临床Ⅰ期和临床Ⅱ期新药研发外包服务。公司于2012年起组建了全新的业务开发拓展团队，开发新客户，主要承接临床前期阶段项目，并逐渐放量体现成效。临床前期阶段收入在2016年达到10亿规模。临床前期阶段收入在持续增长，不过该业务占主营业务比重在下降。

👉近两年合全药业临床后期（含商业化）阶段项目增长显著

临床后期（含商业化）阶段项目指为制药企业提供临床Ⅲ期、新药审批、新药获批上市后的商业化阶段的新药研发外包服务。

相比临床前期阶段项目，临床后期（含商业化）阶段项目个数较小，但单个项目的规模较大。单个临床后期（含商业化）阶段项目的波动，将对于收入产生较大影响。具体订单分析，见后续章节。

02

重资产是把双刃剑，重资产能提高行业准入门槛，但是固定资产折旧将吞噬部分利润，且利润增长达到一定程度后会遇到瓶颈，需要固定资产的持续投入才能突破瓶颈、持续增长。前时点我们认为偏重资产型的CDMO企业仍有美好未来，不应该忽视CDMO企业相关的监管壁垒、信任壁垒以及技术壁垒。

国际药品监管部门如美国 FDA 和欧盟的 EMA 有权对进入监管范围内的商业化阶段药物生产工艺中自引入原料药起始物料及其后的生产步骤进行持续审查，且执行的标准亦日趋严格。

如果CMO/CDMO公司因缺乏经验，不能满足国际药品监管部门对药品生产的审查新标准，则相应产品无法进入市场，进而会遭受下游客户的诉讼或索赔，对公司和客户的经营业绩都会造成不利影响。由于医药行业监管壁垒高，客户一般情况下只会选择有资质、有经验的企业。

全球制药企业都十分看重知识产权的保护问题，CMO /CDMO企业在医药定制研发生产业务当中，不仅容易接触到客户的核心知识产权等技术信息，也会掌握跨国制药公司创新药的药学研究和药品生产相关的技术能力，其中包含正在研发的新药资料等敏感信息。因此制药企业普遍担心医药 CMO /CDMO 企业及其公司员工泄露新药研发资料和关键生产技术。

外包服务企业需与客户签署相关保密协议并负有保密义务。尽管一旦发生泄露事件，医药 CMO /CDMO 企业不但将失去与下游客户的合作机会、甚至还将面临诉讼，可是由于有创新制剂业务高利润的诱惑，若企业专业精神不足，仍有可能铤而走险。

CMO /CDMO企业需要持续对员工进行知识产权保护培训并签署信息保密和发明转让协议，持续通过内部年度审计、月度合规检查，以提高全员知识产权保护意识和和合规意识。由于公司与客户之间有较高的信任壁垒，在业内存续时间久、口碑好的公司无形中提升了自身的护城河。

医药 CDMO 由于有较强的技术属性，不可忽视其中的技术因素。CDMO使传统的CMO从资本密集型向技术与资本复合密集型行业升级，使附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出。技术不仅提高了行业的准入门槛，也在提升产品收率的同时，大幅降低生产成本，使公司在竞争中更具优势。我们预计公司的固定资产投入能带来与公司历史业绩相匹配的收入及利润产出，预计净利率水平将保持稳定。

通过不对称合成的应用，不仅能有效降低了原料药的生产成本，而且由于收率的提高，能从源头上减少了单位产品的三废排放和能耗。

该技术的产业化运用前景非常广阔， 在很多关键中间体和原料药中均有手性中心。 公司利用不对称合成技术，从反应本身减少异构体的产生，提高效率，达到了成本降低、绿色环保的目的。

超低温反应技术是指在低于自然界温度下进行的化学反应，其原理是利用冷源蒸发吸收大量热量从而对系统进行温度控制。在实验室通常用冷源为干冰和液氮，在工厂通常使用液氮或液氨作为冷源。

超低温反应具有多项优点，能帮助缩短反应步骤，并且选择性高，能有效提高工艺收率和产品纯度。超低温反应技术可以大幅度拓展绿色化学合成技术在制药业的商业化运用，不仅有效降低了原料药的生产成本，也从源头减少了三废排放和能耗。其在产业化中的运用前景非常广阔，可使用的反应类型有锂化反应、偶联反应、氧化反应、还原反应、硝化反应等。利用超低温反应技术可以制备各种高价值化学品芳香族硼酸、酸、醛系列产品、手性化合物。

酶催化反应技术包括：醇的不对称拆分、酯不对称水解、胺的不对称拆分、酰胺不对称水解、羰基化合物不对称还原制备手性醇、羰基化合物不对称氨化反应、酯和酰胺温和条件下水解反应等。

该技术的产业化运用前景广阔，尤其是利用酶催化工艺制备手性醇、手性胺等关键医药中间体的合成。公司已经利用酶制备了>20种不同药物关键手性中间体，将化学合成与酶催化技术相结合，达到了降低成本、绿色环保的目的。

化学上，高温为一些反应的典型特征，如Dowson关环、黄鸣龙还原等，与同类型的反应相比，这类反应可以显著降低反应体积，降低试剂成本，并减少废料产出；高压主要应用在不同类型的氢化反应、普通还原及不对称还原。氢化反应的原子利用率高、催化剂可回收、废料少，为化学合成中优先采用的反应类型。

高温/高压为化学反应中一类特殊反应，对反应器材质及配套设备有很高的要求。需要企业经过摸索，建立安全评估的方法，并建立起相应的反应装置及配套设备、完备的操作规范，能安全高效的研发高温/高压工艺，并快速应用于生产。

该技术的产业化运用前景广阔，高温反应可应用于各类型的关环等，可以用于制备各种杂环化合物。氢化反应可应用于各种类型反应如双键还原、硝基还原、杂环还原，以及各种手性还原等。将高温高压技术应用于化学合成，能显著降低成本，减少废料，达到绿色环保的目的。

结晶技术主要体现在对企业固态产品的研发支持上，以提升公司项目（特别是API项目）的研发效率。使用的相关技术包括：溶解度测定、多晶型筛选、盐筛选、结晶工艺研发、粒径控制、过滤和干燥研究。

高活实验室的核心技术是密闭操作，即所有的操作都在密闭的环境中进行，如固体的密闭加料，溶液的密闭转移，固体产品的密闭出料等。通过一系列的工程、设备设计达到将粉尘暴露控制在一个密闭的空间内，消除环境中的化合物的粉尘暴露，从而达到保护公司员工的目的。高活原料药是指以微小的剂量能治疗疾病的药物，如毫克级甚至微克级就可以达到治病作用。高活实验室主要用来进行抗癌、抗肿瘤及ADCs（Antibody Drug Conjugates）等高活性原料药的研发与生产。

过滤干燥（三合一及二合一）技术的应用、隔离技术的应用、一次性技术的应用、操作区域负压理念的应用等有力的保证了公司项目的进行。

将高活化合物的研发和生物研发有机结合起来，实现靶向用药，推动了整个产业的进步，搭建了ADC项目研发生产平台，一站式满足客户需求。高活实验室技术的建立，有力的推动抗癌抗肿瘤药物的发展。高活原料药的市场份额以每年10%的速度增长，预计到2018年，市场规模可以达到175亿美金。通过高活实验室的建立，公司顺利的进行了ADC项目中药物小分子的合成，并完成小分子与大分子的结合。

03

由于合全药业为创新药相关的CDMO企业，我们主要关注创新药的研发和生产规模，而生产规模通过销售额能有所反应。参考EvaluatePharma公司基于世界制药及生物公司的销售及研发数据所做的统计，可以对全球市场整体做中性预期。预计全球制药企业新药相关销售额合计超7900亿美元，折合人民币约5万亿元；新药研发预算从目前来看依然保持平稳，预计今年在1460亿美元水平，折合人民币约9600亿元。

精细化分工是大势所趋。Chemical Weekly（印度化工周刊）是印度极具影响力的化工刊物；据 Chemical Weekly 估计，生产环节占原研药全部成本的 30%左右，而在低成本国家进行外包生产，这部分成本有望下降 40-60%以上，合计可以减少总成本 15%左右。这种成本节约对药企来说至关重要。

北美医药行业的高度发达，为节约成本，制药巨头不断将生产外包给CMO企业，也促使了CMO龙头企业的诞生。但是近年来，由于中国、印度等国高等人才储备的增加，且人力成本具有优势，使得 CMO 行业格局趋于重新分配。参考Business Insights的数据，目前国内CMO行业的复合增速18%高于全球CMO行业复合增速11.5%。国内CMO市场规模约43亿美元，对应约280亿人民币元。由于不同咨询机构统计口径的差异，相关数据差别较大，不过有一个趋势可以确认：国内和国外CMO行业规模有明显差距。目前国内CMO占全球CMO的比例在5%~9%之间。考虑到国外的订单转移到国内，以及国内的内生需求，可以推测我国CMO行业有较大成长空间。

制药企业担心在外包服务的过程中医药 CMO/CDMO 企业采取仿制，成为其竞争对手。在这种情况下，对知识产权缺乏保护的担忧在一定程度上阻碍跨国制药公司和生物制药公司将创新药的定制研发生产外包到专利保护不严的国家。

尽管相比发达国家，我国专利保护力度还有提升空间；但相比劳动成本整体处于较低水平的国家，如印度等国，我国专利保护力度已经非常严格。例如今年10月8日，中共中央办公厅 国务院办公厅印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》中，既多次提到药品专利有关的指引，提出“建立药品专利链接制度”、“开展药品专利期限补偿制度试点”等政策以“保护专利权人合法权益，降低仿制药专利侵权风险”。在我国对专利的保护日趋规范、严格的大背景下，跨国创新药企的合作意愿预计将持续提升。

2015年8月，国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》,明确提出：“鼓励以临床价值为导向的药物创新，优化创新药的审评审批程序，对临床急需的创新药加快审评。开展药品上市许可持有人制度试点。”

上市许可持有人制度，即：“允许药品研发机构和科研人员申请注册新药，在转让给企业生产时，只进行生产企业现场工艺核查和产品检验，不再重复进行药品技术审评。试点工作在依照法定程序取得授权后开展。” 该制度对CDMO 企业是直接利好。

2012年至今，公司已经支持超过90家全球制药客户，完成了超过800个项目，并成功交付超过100个API产品。依托一体化的医药定制研发能力与医药定制生产能力，截至报告期末，公司已经成为全球前15大制药公司中12家的医药定制研发生产服务提供商。

合全药业有逾150家遍布全球的创新型药物研发合作伙伴， 包括全球15大跨国制药公司中

的13家。 90％的合作伙伴来自欧美。

公司研发团队多次获得Merck杰出贡献奖、礼来杰出成就奖、强生杰出贡献奖、葛兰素史克成就奖、Lexicon优秀团队奖、Vertex商业化API合作奖、PCYC杰出贡献奖和本生药业杰出合作奖等各种奖项，研发团队的技术实力和服务能力获得了国际一流制药企业的充分认可。

工艺研发工作主要可以分为四个部分，分别是工艺化学、工艺分析化学、工艺工程和工艺安全。工艺化学是重要的组成部分，包含大部分研发工作过程中涉及到的技术内容，如上一章提到的不对称合成. 超低温反应等技术。经过摸索和改进，公司已成功建立起多套从50升到5,000升的高压反应装置；建立起数套1,000升到5,000升的高温反应装置，每年成功生产上吨级的氢化产品及高温反应产品。公司已建立酶催化实验室，通过使用高效的生物酶催化剂制备高附加值的药物关键中间体，降低生产成本，减少环境污染。目前，实验室已有150种以上的酶。此外，生产控制方面则通过合成路线设计、工艺参数选择、工艺验证和工艺安全评估等具有实践经验特性的技术来保证产品的物理特性和化学纯度。公司在生产过程中通过不断实践积累形成的技术优势能为公司带来成本优势，有利于公司在与同行业的市场竞争中脱颖而出，并获得来自跨国制药公司的更多创新药定制项目和订单，从而推动公司持续成长。

医药 CDMO 企业的主要工作是在确证化学结构或者组份的试验、质量研究、工艺研究与优化的同时，提供从公斤级到吨级的定制生产服务，包括临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产以及包装等服务。

作为医药 CMO 行业的新发展趋势，类似公司这样具备高技术附加值工艺研发能力及规模生产能力的医药外包服务商能够从临床前研究、临床试验到商业化生产阶段同制药企业的研发、采购、生产等整个供应链体系深度对接，为制药企业提供创新性的工艺研发及规模化生产服务。

CDMO拥有附加值较高的技术输出，与企业形成共生关系，甚至成为企业后续创新研发过程中不可缺少的一环，预计能使客户。

公转书披露2012 年至 2014 年 7 月 31 日，公司所服务的临床项目订单共计 848 个，其中临床前期阶段项目订单 784 个，临床后期（含商业化）阶段项目订单 64 个，涉及糖尿病、癌症、丙型肝炎、艾滋病、细菌性感染、镇痛、降血脂、纤维性囊肿等多个重大疾病治疗领域，形成了结构合理的产品梯队，具有良好的业务增长潜力。公司于2017年半年报披露：截至报告期末，在手订单金额已达到 3 亿美元（2017年半年报未公布临床前期、后期订单金额的数据细节，我们根据历史数据进行了测算），折合人民币约19.83亿元。公司在手订单丰富，远超以前年度水平。

公司订单数目在 2013年之后未再披露（仅披露了订单金额）。我们参考2012、2013年订单金额，对订单数目做了初步估计。按国外经验，药品从临床I期到最终商业化的概率约 9.6%。我们预计临床前期小额项目订单转化为临床后期大额项目的比例在10%左右。但考虑到临床后期（含商业化）项目平均金额是临床前期项目平均金额的7~8倍，10%以内的转化率依然能带来持续收益。公司在16年年报中披露：“由于公司在以前年度中实施了大量的临床前期阶段项目，近年来不少项目进入临床后期及商业化阶段，对公司的收入贡献大幅增长。”这一表述与我们的测算一致：在订单项目平均金额维持稳定的假设下，预计16年订单数目相比15年提升了88%，达到45个左右；即便订单项目平均实际金额较估算金额有所上涨，预计订单数量仍有显著提升。临床前期小额项目带动临床后期大额项目的逻辑正在验证。且临床后期大额项目持续性较长，将使公司的业绩增长更加稳健。

04

目前估值是比较关注的问题，以下比较国内及国外公司的估值水平

考虑到我们之前的测算，由于流动性折价，A股整体估值比新三板高出约41%，合全药业在新三板39.7倍估值，预计对应A股56倍估值。56倍估值与博腾股份、凯莱英的长期估值水平相一致。

合全药业、博腾股份、凯莱英三家公司在2012年的收入利润规模差距很小，之后利润差距显著拉大，预计主要是公司品牌竞争力、订单差异、技术差异的体现。从公司的成长性来看，合全药业应给予更高估值。

凯莱英医药集团（天津）股份有限公司成立于1998年，是一家国内领先的CDMO（医药合同定制研发生产）企业。公司主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用，为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发、生产一站式服务：服务范围涵盖了新药临床前研发、临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。2017年上半年，公司深耕高级中间体和原料药领域，服务默沙东、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等世界大中型制药公司，形成了与国际制药巨头的深度嵌入式合作关系。

重庆博腾制药科技股份有限公司成立于2005年。博腾股份主要为国际制药公司提供医药定制生产服务，是一家按照国际标准为全球跨国制药公司和生物制药公司提供工艺路线开发及优化、技术转移、工艺安全测试、分析方法开发及验证以及FTE等定制化服务的高新技术企业。公司已成为全球前20大制药公司中的16家的医药定制研发生产服务提供商。公司与强生和吉利德已建立了长期的战略合作伙伴关系。公司2016年年报显示：2016年强生和吉利德合计为公司贡献约70%的销售收入；公司与辉瑞已确立关键合作伙伴关系。同时，公司与葛兰素史克、诺华、勃林格殷格翰、罗氏、百时美施贵宝、赛诺菲、Vertex、Biogen、Takeda等也建立了良好的合作关系。公司业务与合全药业有相似性。

2017年上半年，公司实现归属于上市公司普通股股东的净利润5961.20万元，同比下降35.83%。主要原因是：（1）公司主营产品毛利受销售收入波动影响同比下滑；（2）公司美国技术中心及重庆水土研发中心投入运营，公司运营费用及固定资产折旧较上年同期增加；（3）人民币升值导致公司报告期汇兑损失，而上年同期为汇兑收益。

目前全球医药定制研发生产行业的领军者主要包括Lonza Group（龙沙集团）、Catalent（Catalent Pharma Solutions, INC.）、Patheon（培森）、Boehringer Ingelheim (勃林格殷格翰)等公司。

Catalent总部位于美国的特拉华州。Catalent是美国最大的医药定制研发生产企业，服务范围包括为创新药的临床试验阶段提供药品定制研发生产服务、为药品的商业化阶段提供制剂定制研发生产服务，以及为药品提供包装服务。Catalent在全球拥有28处研发生产服务设施，雇佣超过9,000名员工，业务覆盖近100个国家。Catalent收入端约为合全药业的8倍，利润端约为合全药业的2倍，其市值也约为合全药业的2倍。Catalent目前估值水平接近合全药业。

培森公司总部位于加拿大的多伦多。培森是加拿大最大的医药定制研发生产企业，为临床试验阶段及商业化阶段提供制剂的医药定制研发生产服务。培森在美国、加拿大和欧洲共拥有 10 处生产设施，雇佣超过 4,000 名员工。从2012年开始，培森公司陆续并购整合了5家公司：Banner Pharmacaps (由美国Sobel公司和欧洲Banner Pharmacaps公司组成), DSM Pharmaceutical Products Group, Gallus BioPharmaceuticals, Irix Pharmaceuticals和Agere Pharmaceuticals. 培森公司于2016年7月26日在纽交所上市。根据DMS 2016年财报披露， 2014年DSM拥有培森公司49%的权益，到2016年下降至33.5%；DSM在培森公司的IPO中获取了2.3亿欧元的收益。由于DSM除CMO业务外，还有较多其他业务，公司市值在100亿美元左右，增长乏力，估值在20倍左右。对比DSM和Patheon的估值，可以看到，在成长性较好的情况下，国外资本市场愿意给相对纯正的CMO/CDMO公司以高估值。

Patheon2016年收入端约为合全药业的7.9倍，利润端约为合全药业的1.4倍。据彭博新闻报道：Thermo Fisher预计以每股35美元的现金收购Patheon的所有股份，该价格所对应的公司市值超50亿，加上20亿美元的净债务，Thermo Fisher对Patheon的收购总价约72亿美元。收购之前Patheon的市值在35亿美元左右，收购前的市盈率为40.5倍；而收购总体价格与公司盈利的比值高达78倍。

勃林格殷格翰是世界知名的私人制药集团，总部位于德国殷格翰。其在全球13个国家一共拥有44,000名员工，全球范围内共有145家子公司、7家研发中心和20家生产场所。勃林格殷格翰的业务涉及新药研发领域、消费健康领域、动物医药领域、化学药生产及医药CMO领域，其主要产品覆盖了大分子药物和小分子药物。根据彭博数据终端估算，勃林格殷格翰净利率维持在10%水平。公司CMO业务占公司营收约4%，该部分CMO业务大部分集中在Biopharmaceuticals业务中，计算可得其CMO收入端约为合全药业的2.7倍。较大的CMO公司一般能达到这一规模。

综上所述，若仅纵向比较各公司的历史情况，合全药业近年收入增速在20%以上，目前估值在合理水平。但是考虑到与国内外CMO/CDMO公司规模相比，合全药业收入端的差距在2.7倍到十几倍不等，作为国内CMO龙头企业，合全药业预计未来仍有较高成长空间。综合公司成长空间及未来增速考虑，目前估值有吸引力。

2017年1月3日，合全药业发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》拟以发行股份的方式，向上海药明康德发行约1,285万股购买其PDS（制剂开发服务）部门全部资产与负债，发行股份价格为118.28元/股。交易对价约15.2亿元。根据交易对价及 PDS 资产 2017 年预测净利润 4,188 万元计算的市盈率为 36.29 倍。10月24日，公司发布公告：“合全药业已与上海药明康德就标的资产的交割事项签署资产交割清单，并完成标的资产、标的资产有关的所有文件、资料、权利凭证等的移交以及相应的账务处理事项。”根据之前德勤出具的专项审计报告，2014年度、2015年度和2016年1-6月，PDS部门营业收入分别为6,648.65万元、9,428.61万元和5,436.08万元，实现净利润分别为1,620.16万元、2,614.83万元和1,564.67万元。PDS部门净利率水平略高于合全药业公司整体水平。注入PDS资产，将促进公司在上、下游产业链在架构、业务运营及日常管理等多个方面进行深度融合，通过建立以CMO/CDMO为核心竞争力、以制剂业务为潜在业务爆发点，打造公司在CMO领域上下游垂直一体化整合的全产业链布局。

此外，截至2017年6月30日，公司常州基地已有两个车间建设完工并投入生产，公司已拥有7个差异化配置的生产车间，总反应体积超过806立方米。公司之前产能利用率已经接近饱和，常州基地车间的投产预计将缓解公司产能压力。

合全药业主营业务基本以外销为主，且以美元结算收入，以人民币结算成本。由于 2017 上半年美元相对人民币贬值，且公司存在较多美元计价的资产，导致汇兑损失金额较高，影响营业利润 1,856 万元。从公司整体经营层面来看，汇率方面的风险可控：一方面汇率通常在较窄区间波动，另一方面公司预计将利用金融工具把汇兑损益控制在合理的范围之内。

预计公司的主要风险为 合作伙伴销售情况不达预期的风险 及 固定资产大量增加导致利润下滑的风险。

未来可能由于新的竞争对手的出现或其他终端市场情况的变化，使原来销售良好的合作伙伴公司销售不达预期，甚至市场份额大幅下降。这会导致制药公司减少该药物医药外包需求。若合全药业在出现上述情况后，又不能及时获得其他客户的相关订单，可能对收入带来较大的负面影响。

公司目前正在筹建常州新厂，部分项目已经完工，建成后将有大量在建工程转入固定资产，每年将新增大量的固定资产折旧。若公司营业收入没有保持持续增长，或新厂建设管理不善，导致不能如期实施或实现预期收益，则存在因固定资产大量增加而导致利润下滑的负面影响。

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