中信建投｜2024年11月物价数据点评

12月9日，统计局公布2024年11月CPI和PPI数据。11月CPI环比-0.6%（前值-0.3%），同比上涨0.2%（前值+0.3%）。11月PPI环比0.1%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.9%）。

一、11月CPI同比连续第二个月放缓，但剔除季节性因素的扰动，居民消费趋势并未进一步收缩。

11月CPI同环比读数均出现放缓，主因食品价格下降偏快以及服务业景气度下降。前者和天气因素相关，后者则是正常的季节性规律，都不反映居民消费趋势的边际变化。

具体来看，今年冬季偏高的气温利于农产品生产储运，主要食品价格出现超季节下调。食品中鲜活食品价格（鲜菜、猪肉、鲜果、水产品）占CPI环比总降幅近八成。

非食品中环比下降的分项均和出行需求相关，“十一”假期结束，旅游消费进入传统淡季。飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%。

二、核心CPI表现有所回暖，主因年内补贴政策即将收尾，部分大宗消费需求呈现阶段性加速释放。

经历9月的年内低点，核心CPI连续第二月出现回升，同比读数上行至0.3%。扣除能源的工业消费品价格出现修复，汽车和通信工具价格环比均有正向拉动。

汽车等大宗消费需求在政策效应下出现年末的冲刺效应，价格环比由负转正。

临近年底，汽车报废更新及各地以旧换新补贴政策效应在加速释放。截至11月下旬，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份。

销量方面，近期购车消费呈现强势增长局面。今年的补贴政策即将收尾，汽车市场带来较强的冲刺效应。据乘联会初步统计，11月1-30日，乘用车市场零售244.6万辆，同比去年同期增长18%，较上月同期增长8%。

反映到价格上，11月燃油小汽车价格环比上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨；同比降幅也出现收窄。

国产手机“涨价潮”背后，或是以旧换新补贴扩容背景下，此前积压的换机需求逐步释放。

刚结束的“双11”，国产旗舰机迎来涨价潮，平均上涨了100元到500元不等。

市场回暖的重要原因是新一轮换机周期到来，叠加人工智能手机、折叠屏手机、5G手机等新品上市，迎合了消费者需求。一般来说，安卓手机换机周期是3年至5年。从上轮出货量峰值看，2023年底市场进入新的换机周期，在本轮3C数码产品补贴扩容的背景下，此前积压多年的换机需求或逐步释放。

反映到价格上，11月通信工具价格同比由上月下降2.1%转为上涨0.7%。

三、政策窗口期，辩证看待11月PPI环比价格转正的信号意义。

11月PPI环比时隔五个月转正，带动PPI同比跌幅同样出现收敛。积极的价格信号背后是否意味着工业生产需求的拐点将近，我们对此需要辩证看待。

经验上，四季度转向施工淡季，工业品价格进入政策窗口期，对实体需求的反馈或出现阶段性“失真”。

11月PMI数据显示，建筑业PMI较10月回落，低于50%的临界点，表明11月国内和建筑相关的投资活动已有所放缓。高频数据同样显示，螺纹表观需求、沥青装置开工等指标未出现明显扩张。

随着户外施工逐步转入淡季，工业品价格进入政策窗口期。

11月PPI价格环比转正，建筑建材类价格环比涨幅居前，和建筑业活动预期回升密切相关。

尽管建筑业下游需求未有明显扩张信号，但11月建材价格环比均有明显涨幅。

具体来看，非金属矿物制品业价格上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨6.2%，玻璃制造价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。

11月建筑建材价格上涨，和建筑业业务活动预期回升密切相关。

国内重要会议前，政策预期明显走高。PMI数据显示，从市场预期看，11月建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点。

高频数据显示，近期随着宏观预期的边际降温，12月以来黑色系主要商品价格均出现明显的回调。

四、PPI同比止跌企稳的必要条件和下一个观察窗口。

自2022年10月以来，PPI同比始终位于负值区间，下行持续时间较长。底层原因是地产链向前端压力扩散，地方预算外杠杆和企业融资扩张均受到明显压制。

PPI同比止跌的关键在于，政策能否阻断地产压力扩散导致的地方政府杠杆无序收缩。高频方面，需要首先等待的是建筑类开工指标的实质回暖，明年一季度应是下一个重要的数据验证窗口。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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