【国盛钢铁】钢铁周报：财政取向积极

中信钢铁指数报收1,617.97点，下跌0.87%，跑赢沪深300指数0.14pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第24位。

重点领域分析：

投资策略： 本周市场表现不佳，市场在中央经济工作会议后调整加大。根据中央经济工作会议表述，在政策取向上财政政策和货币政策双宽松，我们对明年国内经济恢复持乐观态度。财政政策转向是近期推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。估计明年在资源增加和政府有意改善执行的情况下，明年政府债发行、使用会明显加快。由于2018年以来财政政策取向长期偏紧且过去两年财政政策执行欠佳，市场低估了财政政策取向转向宽松的意义，低估了财政政策及其执行相比过去两年改善的幅度。需要更长的时间，也需要更多政策效果不错的证据来改善公众和投资者的预期。同时会议对扩大内需，提振消费的诉求明显提高。提出实施提振消费专项行动，包括为中低收入群体增收减负，适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。增加以旧换新的量和补贴范围，并扩大服务消费，促进文化旅游业发展。当工业化成熟期后全社会固定资产投资效用下降后，经济驱动力由投资向消费转型是经济的必然选择。我们期待有进一步的补贴服务消费的相关政策出台。钢铁行业目前盈利水平不佳，整体处于周期底部位置，重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，今年会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。目前产业冬储意愿不强，库存极低，未来若配合行业供给端调整政策，明年开春旺季后三周期会形成共振，加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

铁水产量下滑，库存降幅扩大。 本周全国高炉产能利用率持平上周，电炉产能利用率回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为87.3%，环比持平，同比+2.5pct ；91家电炉产能利用率为52.1%，环比-0.3pct，同比-10.0pct；五大品种钢材周产量为860.7万吨，环比-0.1%，同比-5.4%； 本周长流程产量继续回落，日均铁水产量下降0.1万吨至232.4万吨，近期钢厂盈利比例持续下行，淡季减产检修增多，钢材供应减少； 库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为776.1万吨，环比-0.9%，同比-10.6%，钢厂库存为363.0万吨，环比-3.7%，同比-15.6%； 钢材总库存环比下降1.8%，降幅较上周扩大0.7pct，螺纹社库厂库降幅明显，热卷库存小幅累积； 本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费881.7万吨，环比+0.8%，同比-3.1%，其中螺纹钢周表观消费237.7万吨，环比+4.4%，同比-5.6%， 本周五大品种钢材表需普遍走强，螺纹钢需求改善明显，建筑钢材周成交量为11.5万吨，环比上周增加1.5%； 本周钢材现货价格震荡偏强运行，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率降至48.0%，环比-1.7pct。

财政和货币政策加力，钢需中长期向好。 据新华社报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，根据会议部署，2025年我国将“实施更加积极有为的宏观政策”，作为宏观经济治理体系中的两大重要支柱，财政政策较以往将“更加积极”，保持政策的连续性、释放政策加码决心，货币政策将转向“适度宽松”，继续坚持支持性货币政策立场。央行12月13日发布的11月信贷社融数据显示，在一揽子增量政策的持续显效下，实体经济融资需求继续呈现边际转好趋势，当月新增人民币贷款5800亿元，个人房贷企稳回升。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。 根据Wind数据，2024年1-10月国内火电投资完成额为1008亿元，同比增长28.2%，核电投资完成额997亿元，同比增长48.8%， 在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益 ；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。