国君2025年度策略｜固收：利率新低的实现：从坐电梯到走台阶

1、全面拆解经济复苏节奏对债市的影响：短期看价格，长期盯融资

2025年出口面临贸易摩擦，汇率实体和金融双属性可能同时承压。企业融资需求快速提升压制债市的可能性较低，通胀弹性是决定名义利率中枢位置的关键变量。

2、利率新低：政策合力的重要一环

经济复苏的初期，政策利率持续发力是政策合力的重要一环。央行2024年货币政策管理更为细致，价格-数量型货币政策发力之下，降准降息结构趋缓。金融层面的政策合力已经显现，经济层面的政策合力可持续观察。

3、机构行为：从负债为王到“抢跑” 应对，债市波动节奏的演变

2024年下半年负债端的波动使得资管类机构逐渐成为行情的“放大器”，配置类机构成为真正影响利率中枢的定价，而资管类或交易类机构的应对则是提前“抢跑”的时间。可能使得行情从由配置类机构驱动回归交易类机构驱动。债市下行的节奏可能前快后慢。

4、债市推演：利率下行豹尾长，从坐电梯到走楼梯

CPI数据上行之前，债市走牛既是“豹尾”，又是“长尾” ，利率下行的波段节奏则可能从坐电梯到走楼梯，前快后慢。2025一季度后利率中枢可能到达1.8%附近，年中可能到达1.7%附近。首选流动性较好和配置需求充足的长期国债和政金债。其次筛选相对收益较高、配置成本较低或配置机构需求充足（三者至少其一）的资产，包括流动性较好的中高等级信用债、存单；地方债择券和一二级套利；ETF债基则有成本优势。

5、风险提示：

流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量；债券流动性减弱；资管类机构负债波动。