【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

•本周共发行企业债22只，发行额257.4亿元，全部为城投行业发行人，其中有12支由专业担保公司提供担保增信，这其中有8支满足主体AA债项AAA条件，可以进入质押回购库。公司债发行12只，发行额239.4亿元，全部为小公募，其中有1家城投类发行人桂铁。本周企业债公司债发行额合计496.8亿元。本周公司债发行人除重汽之外，其余发行人外部评级全部为AAA，应与中证登将可质押新券的评级门槛提高至债项AAA有关。

•本周城投企业债中，共有3家为省会以及地级市下属城投企业发行人。其中17乌城投小微债为省会下属发行人，一般预算收入在350亿以上；17襄投债和17延新投债均为地级市下属城投发行人，一般预算收入分别为340亿和160亿左右；其余发行人评分均在5大档。其中16柯城投债02、17濮投专项债、17黄石众邦债所在地一般预算收入均在70亿以上的水平；17长经开债02虽然财力一般，但每年得到的政府补贴均在10亿元以上；其余发行人一般预算收入规模基本都在50亿元以下，其中17枞阳债发行人所在地一般预算收入不足10亿元且平衡不佳。债项方面，17濮投专项债由中债信用增进投资股份有限公司担保；17枞阳债由安徽省信用担保集团担保；17延新投债和17产建绿色01、17黄石众邦债均由中合中小企业融资担保股份有限公司担保；17宿裕丰债和17新沂交投债均由中国投融资担保股份有限公司担保；17宿迁开发债和17长经开债均由中证信用增信股份有限公司担保；17松滋金投债、17阳新城投债由重庆三峡担保公司担保； 17简阳工投债由重庆进出口信用担保有限公司担保。

•本周城投公司债中，17桂铁01为省级下属城投发行人，一般预算收入超过1500亿元。

•本周非城投公司债中，有3家主体达到投资级。其中兵装为特大型综合投资央企之一，年度经营现金流产生能力超过300亿元且流动性充裕。光明是上海市国资委下属的食品饮料产业集团，下属各板块区域内竞争实力较强，但是债务负担较重。鲁高速是山东省高速公路投资运营主体，主营业务具有较强的垄断性以及竞争实力较强，年度产生经营性现金流能力在80亿左右。本周另外一省级高速公路投资运营主体桂交投，由于广西省经济实力较差，车流量和通行费收入均较低，公司盈利能力以及现金流产生规模均大幅小于鲁高速，年度产生经营性现金流规模仅30亿左右，属于投机级。其余投机级发行人中招金是国内五大黄金冶炼销售企业之一，盈利能力强于同业，15年因会计科目变更导致公司短期债务增加，但是公司货币资金和银行授信较为充足，短期流动性压力不大；重汽是国内大型重型汽车生产企业之一，市场占有率排名第三，随着经济下滑，公司盈利能力有所减弱，净利润中投资收益和补贴占比较大，但是整体债务可控，流动性压力较小；TCL是家电行业龙头企业，但是公司实际现金流产生能力较弱，而且债务负担较重。其中17招金Y1为可续期债券，本期债券在破产清算时清偿顺序等同于普通债务。债券设有续期选择权和延期支付利息权。以每5个计息年度为1个周期，每个周期末发行人可选择延期。如未发生向股东分红和减少注册资本事件，则可以递延利息。票息方面，首个周期的票面利率为初始基准利率+初始利差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率+初始利差+300bp。考虑到公司再融资渠道畅通，选择续期和递延支付利息的可能性不高。