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写点理财、基金的想法

上半年金融行业的十大事件（下集）

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-06-23 21:43

正文

看图说话：如果一个没有价值的东西无法自我了断，那就得有人站出来，做一些，令一部分人，不愉快的动作，这就是 金融行业出清的底层逻辑 。

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前情提要，昨天在《上半年金融行业的十大事件（上）》中，我们介绍了五个事情，分别是，为金融行业未来发展定调的六个强大、美联储不讲武德的降息预期、证监会换帅和国九条的长期影响、城投和地产缩表下二十年未有的债券资产荒、无风险利率内卷下的金融机构利差风险。

咱们继续，说接下来的五个。

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十大年度事件之六

金融机构的合并潮、出清潮、破产潮。

2024年上半年，是中小金融机构的出清潮，真正开始实质性提速的半年，这里，有两个标志性的信号。

其一，在定义 三大系统性金融风险 的过程中，把「中小金融机构」风险，置于第一位，甚至排在了城投和地产前面，这可能是在过去几年，用真金白银，去处理完各类金融机构风险后，得到的深刻体会。

其二，是终于明确了 央地的权责关系 ，一方面，管理的权利，上收到中央，一切行动听指挥，确保条条管理的权力（zy部委），大于块块的权力（地方政府）；另一方面，处置风险的责任，压实到了地方，至少地方是第一责任人，就像银行的资本金体系一样，地方是核心资本，出了风险，先消耗核心资本。

表舅在去年年初写过，《国内的4000家银行，10年后还能剩几家？》，提到，兼并重组的出清潮，一定会加速，背后的逻辑就在于， 金融机构存在严重的产能过剩、供给过剩 ，且和新能源等产业过剩的底层逻辑类似，这些金融资源，之所以过剩，也和我们的地方政府有关，每一块金融牌照，都是地方政府赚钱的聚宝盆，也是突破限制的白手套，更是税收的来源（比如县级农商行合并成省农商行后，税收就归省里了）。

而地方的存在，导致没有价值的东西，该出清的时候，总是无法自我出清，因为谁也不想失去聚宝盆、白手套和税源。

那么，现在，整个逻辑在这半年发生变化了，因为首先这是中央力推的方向，不可阻挡，其次当我需要承担所有风险的时候，这些金融牌照也就没那么香了。

所以，我们可以看到：

1、我们国家最复杂的金融细分领域—— 农商系统 ，各省开始加速拿出合并的方案，光是上两周，就看到了海南农商行、辽宁农商行，吸收合并各县级农商行的消息。

2、监管针对 中小保险 的风险，处理的方式，是直接根据偿付率指标，让低于一定偿付率的机构，暂停新发产品，采取休克疗法，让其实际从市场中离场。

3、针对 中小银行理财 ，从21年开始，就不让新增规模，然后可能到26年，让其逐步压降到零，且对牌照发放，十分审慎，并没有按一省一牌照的模式执行，原因就在于，监管可能不认为，三个臭皮匠，就能顶一个诸葛亮，几家没有真正资产管理能力的机构，合并后，也不一定有实质性变化。

4、不仅是头部券商合并的传闻满天飞， 中小券商 的吸收合并，也在加速，本周，就有西部证券，吸收国融证券的消息。背后的原因就在于，可以看到，根据最新披露的数据，券商的自营业务，占券商的收入占比，已经到了30%，也就是说，很多券商的牌照相关的业务（投行、资管、财富管理、经纪）已经赚不到钱了，如果不抱团取暖，可能就过不下去了。

5、 券商研究所 佣金下调后，很多卖方首席的团队，整编制的，从一家，跳到了另外一家。

以上，还是有牌照价值的金融机构，还可以通过合并的方式慢慢出清。

而留给很多没有牌照价值的金融机构而言，找人接盘的机会可能都越来越少了。

1、对于积累的风险极大的部分信托，大多数的股权，无人问津，只能破产清算，比如新华信托，只有少部分地方政府还比较有实力的，还能地方介入，挽留一下牌照，比如四川信托。

2、原来是香饽饽的 公募基金 股权，竟然开始无人问津，上银基金、东海基金、新华基金的股权拍卖，直接多次流拍，根据财联社的统计，诺安、红塔红土、京管泰富、中邮基金等多家中小公募股权先后遭股东转让，部分股权转让也经历了多次流拍、降价、重新上架等波折，而最近还有一个传闻（不方便现在说），可能会对中小基金公司的利润，造成巨大冲击，很多民银、私募系的公募牌照，变得岌岌可危。

3、大量 私募基金 ，已经在原地出清了，而限制银行代销私募的传闻，一定会使得这个行业呈现进一步的龙头化模式，大部分中小私募将失去生长的土壤。

4、当然，我们不能忘记 基金子公司 ，这个出身的时候就略带畸形的创新产物，已经彻底game over了。

中央对中小金融机构出清的态度是坚决的，就在最近，咱们聊过，国资委规定，禁止央企新增金融企业相关的股权，其实就是把，有扩张野心的央企，去接盘问题牌照的路子给断了，让风险暴露在阳光之下。

出清，才刚刚拉开帷幕。

十大年度事件之七

房地产的重磅供给侧政策，大涨的黄金和比特币。

上半年出台的， 地产收储政策 ，可以说是近年来，对于房地产市场，最重磅的组合拳式政策，在此，不作展开。

我们可以聊聊的，是黄金和比特币的大涨。

黄金今年持续大涨，而比特币年初以来，也大涨了40%以上，其实，两者，说的都还是供给和需求的故事。

黄金和比特币很像 。

供给端 ，两者都是可预测的，黄金每年的新增产量已经增长乏力，而比特币在创设之处，就约定了总数量，这才有每次「比特币减半」前后的大行情。

需求侧 ，当供给可预测、受约束的情况下，边际的新增需求，就能推高资产价格，对黄金而言，这个需求是各国央行的净买入，而对比特币而言，类似马斯克允许用比特币购车这样的事件，令比特币的边际需求也得到了丰富。

那么，房价的故事就很像了，供给端，是36个月以上的浩浩库存，而需求端，我们要考虑的是，新增挂牌产生的卖出需求，和新增买入需求，两者加总后，到底需求是边际增加的，还是边际递减的？

十大年度事件之八

被市场遗忘的资本新规，和正在改变A股的新会计准则。

1、先说被市场遗忘的资本新规。

表舅在《招行年报的十大真相里》，解释过资本新规今年实施过程中的逻辑：

2024年1月1日起，资本新规实施，按理说，新规下，按招行的理解，信贷类业务的资本占用整体趋于下行，体现监管对信贷的呵护，而金融市场类业务则略有上升， 体现进一步去同业的决心 ，银行应该按照资本占用的优先级，优化结构。

但现实是， 信贷类增长乏力，只能进一步多做金融市场业务 ，这也使得，事实上，今年资本新规，对提振信贷的影响有限，更多的，还是金融市场业务本身，内部，信用债、利率债等资产结构的摆布，利好利率债的配置，这也是咱们说的，推动利率债、国债大牛市的核心逻辑之一。

我们昨天提到的，缺项目-投放慢-发债缓的新模式，导致的信贷和债券资产荒，让原本大家无比忌惮的资本新规，仿佛失去了「药性」，当银行连需要占用资本的信用债、贷款都不够投放的时候，你的资本占用，是0%，还是50%，还是100%，还重要吗？

很少有人想到，资本新规对市场的冲击，以这样一种方式，被缓释了。

2、再说，正在改变A股的新会计准则。

引用一下，我们在《跟着保险，加仓红利》里梳理过的逻辑：

新会计准则颁布后，保险公司投资的这些股票，都要以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）来会计记账。

这名词很长，其实很简单，就是说，你年初80块买入一只股票，市值8亿，到年底股价跌到50块了，市值5亿，那么，这跌去的3亿，从保险公司的角度看， 就变成我今年的利润少了3亿，这就非常蛋疼 。

但是，如果你买的个股，比例足够高，比如直接举牌，超过了5%，那么，你就有合理的理由，说，我这笔股权投资，是长期投资，是战略投资，不以交易为目的，是为了当股东，赚投资标的的利润和分红的。

那么，这时候，会计上，就可以以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI），来处理。

换句话说，你还是年初80块买入一只股票，市值8亿，到年底股价跌到50块了，市值5亿，期间，上市公司分红2亿，那么，这跌去的3亿，没有关系，不用care，到年底的时候，保险公司的账上，会按期初买入时候的8亿+2亿的分红，作为这笔投资的期末价值，也就是从8亿，变成了10亿， 这就使得，保险公司的利润变得非常平滑 。

你可以理解为，举牌的行为，相当于，让买入的股票，变成了债券投资里的摊余成本法，债券的摊余看的是票息，而股票的“摊余”，看的是分红，是股息。

我们昨天讲过，外资决定总量，国家队决定结构，那么，在有限的市场化资金当中，为数不多的增量资金—— 险资，就会决定市场的审美和风格 。

对于这些正在忍受巨大的利差损风险的保险公司来说，当利率长期维持在低位的时候，有且只有高股息，能够既提供可靠的资产收益、又满足其庞大的资金体量。

这，就是新会计准则，通过影响保险的行为模式，进而影响，或者说加速决定市场风格和审美的逻辑。

如果下半年，你三天两头看到险资举牌上市公司，尤其是港股上市公司的公告，请不要疑惑， 一切的答案，都写在了新会计准则里 。

十大年度事件之九

超预期的大基金第三期，和下场参与的银行资金。

如果有什么产业端的新闻，值得放入上半年金融行业的十大事件的话，那就非集成电路的大基金第三期莫属。

一是因为其巨大的规模，和超预期的体量；二是因为首次出现的银行资金，它和央行主导的5000亿科技贷款一样，清晰地展示了，国家希望引导银行参与的方向；三是半导体芯片，正在决定世界发展的格局。

对于最后一点，只需要说一件事，如果我们的芯片制造能够崛起，抢占湾湾的份额，那么，对于湾湾来说，会是几乎经济层面灭顶的惨剧。

我们的目标，仍是星辰大海。

十大年度事件之十

金融降薪潮和人人喊打的公募基金。

上半年金融行业的十大事件（下集）

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