【晨会聚焦】新能源汽车迈入新高度，个股：天赐材料、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、诺德股份

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►【固收】齐晟：社融-M2为何与利率走势相关？-中泰证券债券专题研究报告20170908

在各种流动性指标中，M2和社融两个指标正在越来越多地得到市场的关注，除了2010年前后的特殊时点外，社融存量同比-M2同比这一指标与10年期国债收益率在趋势上呈现出一定相关性，为何会出现这样一种规律？M2和社融究竟分别衡量了什么？二者之差背后的经济意义又如何？我们将逐一剖析上述问题。

从货币创造的角度来看，M2和社融本质上是统一而非对立的，二者应当是相互补充、相互印证的关系：M2源于银行体系资产端的扩张，社融则源于全社会的融资扩张。

经过较为复杂的数据清理工作，我们得出一个结论：社融衡量的是实体经济（包括政府部门）从金融体系获得的资金总额，M2衡量的是银行资产的扩张所创造出的货币总额，二者之差的变动轨迹主要反映了实体经济非银行融资的情况。 

非银行融资的变动与房地产投资同比在趋势上具有一定相关性。

我们从社融与M2与利率呈现相关性出发，最终得到了该指标所衡量的非银行融资规模，以及其背后所反映的房地产景气度才是导致社融-M2之差与利率走势具有相关性的核心原因这一结论。看似是个流动性问题，归根结底依然回归到了基本面问题上，这说明抽茧剥丝后基本面依然是影响债券市场的核心。市场对基本面并非关注太多，而是关注不够也是我们建立中泰债券时钟研究体系的初衷以及中泰债券时钟运行的核心原理。

风险提示事件：政策变动超预期 

►【有色】谢鸿鹤：中国若禁售燃油车或将把锂电材料推升至新高度-20170910

全球禁售燃油汽车渐行渐近，已经不再是个例。而超预期的是，工信部近日表示，我国正研究制定全面禁燃油车时间表。中国若禁售燃油车或将把锂电材料推升至新高度。

我们认为，1）双积分制即将落地，这极有利于2020年中国完成200万辆新能源汽车产销目标；2）而禁售燃油车的计划也在提上议程，这将从更长的时间维度上来推动中国新能源汽车大发展；3）而在当下，“需求旺季叠加环保限产”，旺季行情或将更旺。在此历史潮流下，我们继续坚定看好“锂、钴和铜箔”三大锂电材料的投资机会；从弹性角度，磁材由于单车消耗量相对较少，其需求拉动效果则需要汽车销量的累积和扩大，也建议积极关注。

核心标的：锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团；钴：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业；铜箔：诺德股份；磁材：中科三环、正海磁材、宁波韵升。

风险提示事件： 政策进程不及预期，以及宏观经济波动的风险。

►【电新-天赐材料(002709)】邵晶鑫：参股云锂股份，再加码碳酸锂-20170910

参股云锂股份，碳酸锂再布局。公司公告，以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2,500 万股股份，其中增加云锂股份注册资本2,500 万元，超出公司认购新增注册资本的金额5,000 万元计入云锂股份的资本公积。增资完成后，公司持有云锂股份 18.58%股权。

碳酸锂回收到锂电池综合回收利用，云锂股份发展空间大。锂电航母再次深入布局碳酸锂，锂电材料产业链得到延伸和闭循环。

我们预计公司 2017-2019 年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元，同比分别增长11%、56%，36%。

风险提示事件：新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。

►【化工-三超新材(300554)】王席鑫：技术变革推动金刚线行业发展，公司业绩快速上升-20170910

技术突破带动金刚线需求。硅片需求由光伏抢装发动。半导体CMP DISK值得期待。募投项目完成，业绩加快增长。 

盈利预测与估值：公司作为国内金刚线材料龙头供应商，受益于金刚线供需紧张的市场行情下，我们预计公司2017-2019年归属母公司的净利润分别为0.65，0.98，1.5亿，对应的EPS分别为1.25元，1.89，2.89元。

风险提示事件：1）公司产能扩产不达预期；2）下游多晶硅切割金刚线渗透率不达预期；3）光伏装机规模快速下滑不达预期；4）产业政策发生变化。

►【农林牧渔-隆平高科(000998)】陈奇、刁凯峰 ：再论公司处在未来5-10年成长拐点-20170911

隆平高科在国内杂交水稻种子的龙头地位已经确立，且其研发和品种储备优势已受到了较充分的关注。但公司研发优势及其可持续性究竟如何？绿色通道政策红利是否能够持续释放？同时，要实现“成为世界优秀种业企业”的战略目标，不仅需要巩固既有的杂交水稻种子业务，还必须在玉米这样的全球性的大品种上具有优势。而对于换代前夜的国内玉米种业，下一代品种应具备何种特征？中美30年差距何来且何为缩小差距、实现跨越式发展的最优路径？公司海外并购落地影响几何？我们将从上述问题出发，再论种业龙头处在成长拐点。

水稻种子方面，公司研发实力及品种储备行业领先，营销与研发协同效应不断释放下，未来两个销售季现有主力市场份额将不断提升，增量市场迅速打开。

玉米种子方面，短期内公司玉米种子自主研发能力不断增强，参与第七次品种换代具有高度确定性；中长期内陶氏益农的巴西玉米种子业务的并购逐步落地，公司也将继续在全球范围内积极寻找优质资产，实现跨越式发展大有可期。 

综上，不考虑进一步并购、非经常性以及其他业务增长等，我们预计隆平高科2017-19年归属母公司净利润是9.0、12.1、14.6亿，未来3年应该是公司主营增长加速带来的成长行情；继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科。

风险提示事件：新品推广不及预期，海外并购具有不确定性。 

►【电新】邵晶鑫、陈亚琼（联系人）：泰达会议确立新能源车“新高度”

9月9日，2017中国汽车产业发展国际论坛（即泰达会议）在天津召开，新能源汽车受到论坛研讨的高度关注，工信部、财政部、科技部、发改委等相继对后续新能源车发展做出重要讲话。

我们认为此次泰达论坛中有几下几个信息值得重点关注，对后续行业发展具有里程碑意义：

1. 我国已经开始启动研究禁止销售燃油车的时间表

新能源车一直是我国的一个重要战略方向，此次提出制定禁售燃油车时间表则是对新能源汽车的发展落实到具体目标，确立新能源车全面替代燃油车的大趋势。这个时间表一旦出台，将引起行业进一步变革，打消部分企业对新能源车的疑虑，全行业共同发力推荐新能源车发展。

此外，这个时间表也确立了新能源车的成长空间，假如时间最终定在2040年，那在剩余的23年中新能源车销量需要从70万辆增长到近3000万辆，空间大。

所以这个时间表对行业发展具有里程碑意义。

2. 积分制将于近期公布

双积分制的实质，是在2020年财政补贴退出以后，国家对于新能源汽车产业扶持不断档的举措之一。尽管执行时间有所延迟，但本质是为2020年补贴退出后服务。2019-2020年相当于双积分制的试运行，要真正实施还需要很多准备，比如积分交易制度的确立等，而且现在企业也还没有完全做好准备。因此我们认为推迟一年执行比盲目地从2018年执行会更好，推迟一年并没有那么大的影响。

3. 加强新能源汽车监管

工信部在北理工在建新能源汽车运行平台，希望各个省市、城镇要接入，现在正在稳步地实施过程当中。等这个监控平台建成以后，各地运行车辆将得到全面监控，这也使三万公里的补贴要求更具可执行性。

4. 后补贴时代的国家扶持政策的课题组已启动

中汽研已经在会上明确，他们正在启动一个课题组对后补贴时代的国家扶持政策进行研究。目前已经得到一些建议，比如对核心的但仍是短板的环节进行补贴，补贴向后端、运营端倾斜（比如充电的基础设施，尤其是充电的价格这方面）等等。

我们认为继上次中汽协的“两会”精神贯彻会后，本周的泰达论坛则将新能源车推向了“新高度”。短期看双积分政策、积分交易细则都将出台，长期看燃油车退出时间表有望推出、财政补贴政策退出后对新能源汽车扶持力度不会断档。新能源车发展不仅具备长效机制，还将向多元化、平台化方向发展，新能源车将是智能化、网联化、能源清洁化的高效推广平台，发展空间和格局都将迈向“新高度”。

泰达会议将新能源车推向“新高度”，行业发展空间和众多利好都得到进一步确立。我们认为在众多利好催化下，新能源车板块作为稀缺的具备十年以上大发展的板块，估值有进一步提升空间。在此我们仍然建议各位投资者关注我们的短、中、长三重投资逻辑：

1. 短期看下半年销量提升将对供给偏紧环节的进一步催化，产能刚性下量价齐升的钴、锂、硫酸镍板块仍值得重点关注，推荐华友钴业、格林美、天齐锂业、赣锋锂业。

2. 中期注重从“价”到“量”的逻辑转变。补贴持续退坡压力、积分制执行带来的销售压力、与燃油车pk的压力，都将推动新能源车及动力电池成本继续下降，各细分板块降价仍是大势所趋。在此过程中需重点关注以下五个方向的投资机会：

1）价格已率先见底、竞争格局已相对稳定的环节，龙头公司有望在客户、成本、产品优势下，销量增速实现超越行业平均增速，重点看：电解液环节（天赐材料、新宙邦）；电机电控环节（汇川技术、方正电机、大洋电机）。

2）通过不断布局打开新发展空间的企业，重点推荐：天赐材料（碳酸锂）、当升科技（镍钴矿）、杉杉股份（牵手洛阳钼业）。

3）锂电设备环节的高增长，重点推荐：先导智能、赢合科技、科恒股份、星云股份、盛弘股份。

4）2018年补贴不退坡以及上游材料环节的持续降价的前提下，中游电池环节的盈利提升，重点推荐国轩高科、亿纬锂能、纳川股份。

5）其他仍有降价空间的环节要注重“龙头配龙头”带来的放量逻辑，重点推荐三花智控、先导智能、赢合科技、杉杉股份、星云股份、长园集团、沧州明珠、方正电机、东方精工。

3. 长期看有望在全球新能源汽车十年发展大浪潮中成为全球行业龙头的公司，首推天赐材料。

风险提示：新能源车政策不达预期，销量不达预期

►【宏观】 李迅雷、高瑞东（联系人）：进口强出口弱，人民币气势如虹——2017年8月外贸数据点评-20170910

8月，我国进口小幅回升，出口持续回落，整个上半年进出口波动都非常大，既体现了全球经济复苏的不确定性，又体现了国内经济发展的脆弱性。

出口持续回落

8月我国以美元计价出口同比较7月回落1.7个百分点至5.5%，连续两个月出现回落，体现了全球经济复苏的不确定性。

进口小幅回升

8月我国以美元计价进口同比较7月上升2.3个百分点至13.3%，连续8个月两位数高增长，同期国内制造业PMI小幅回升，需求扩张支撑进口增长的力度有所增加。

外储环比七连增

7月外汇储备规模30915亿美元，环比增加108亿美元。

人民币持续升值

人民币自6月27日进入快速升值通道以来，已持续升值5.5%，9月以来离岸人民币汇率连续击穿6.7、6.6、6.5三个关键点位，预计短期低位格局仍将延续。

风险提示：政策风险 

►【宏观】 李迅雷、高瑞东（联系人）：多空因素相互交织，供需弱平衡——旬度经济分析（六）-20170910

上游层面：多空因素相互交织，供需弱平衡 

动力煤方面，供需弱平衡导致本周价格平稳。电解铝方面，政策预期不变，9月上旬铝价高位震荡。铜方面，9月上旬铜价飙升至今年新高，短期看涨观点不变，中长期面临回调风险。石油方面，原油供应充足叠加美元指数走弱，油价步入震荡阶段。交运方面，受益于各类船舶运费的上涨，截至9月7日BDI指数上涨至1296。

中游层面：环保与安检限制供给的同时，也限制了需求

钢铁方面，供给端，环保与安检的持续，对供给端产生限制，但钢材库存上升仍在持续。需求端，环保原因限制施工也将一定程度上影响需求，预计会出现旺季不那么旺的情形。水泥方面，消费旺季叠加环保限产推升水泥价格，维持对水泥行业的乐观判断。化工方面，随着新一轮计价周期开始，原油变化率正向延伸；受热带风暴“哈维”的影响，美国乙烯涨势凶猛；环保督查影响纯碱企业开工，供应偏紧态势延续。机械方面，8月挖掘机维持高速增长，下半年增速或将逐渐回落。造纸方面，原材料价格上升叠加消费旺季提振价格。

下游层面：1-7月棚户区改造完成年度目标的78％

房地产方面，销售方面，8月楼市成交环比微升同比下降。汽车方面，8月SUV销量增速仍旧领先，家用商用需求反差明显。

海外经济：美欧总体经济走势稳中向好 

美国方面，经济增长平稳，消费者信心增强。欧元区方面，经济复苏势头较强，景气数据靓丽，制造业整体改善明显，8月份制造业PMI终值为57.4，环比上升0.8个百分点。英国方面，英国制造业PMI和服务业PMI分化加剧，经济前景不确定性上升。日本方面，经济增速减缓，4-6月国内生产总值年化季率大幅下修为增长2.5%，初值为增长4.0%。

风险提示：政策风险 

►【建筑-东方园林(002310)】夏天、程龙戈：全域旅游业务拓展成果显著，业绩高增长趋势强劲-20170911

事件：公司公告近日中标《广西大新县全域旅游一期PPP项目》，总投资额93,395.61万元，投资回报率：7.5%；年运维成本合理利润率：7.5%，项目建设工期2年；运营维护期13年。

大力开拓全域旅游，危废业务全面推进，新业务拓展成果显著。新签订单总额为16年营业总收入5.5倍，在手订单充足，未来业绩高增长可期。9亿元员工持股计划推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。8月份PPP成交旺盛，需求持续高增长，已成交项目进入实施阶段情况良好。

我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元，EPS0.80/1.1/1.5元，16-19年CAGR为50.2%。

风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。 

►【钢铁】笃慧、赖福洋：商品拉锯战-20170910

投资策略：本周上证综合指数下跌0.06%，钢铁板块下跌2.32%。周内钢价总体仍呈现震荡走势，黑色期货市场同时在两条交易逻辑中来回切换，一段时间供给收缩的预期更强，一段时间四季度经济回落预期更强。目前来看受财政节奏影响，预计基建下半年会有所下滑，但地产投资仍能维持较高水平，两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年，但整体幅度比较有限，今年经济更加近似于圆弧顶的状态，二季度经济是年内高点，四季度经济处于低点，高点低点差距较小，因此四季度工业金属价格总体略低于三季度表现。钢铁受采暖季限产力度较大影响，价格或仍有向上空间。工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分，盈利总体维持在较高水平。盈利跨度拉成后有助于提高周期品估值水平，板块调整后可以关注如*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等,同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素； 

风险提示：利率上行过快。

►【有色】谢鸿鹤：不畏浮云遮望眼--我们对电解铝库存高企的看法-20170910

1、库存高企原因主要有三方面：①“运行”产能远高于“需求”产能，库存不断走高符合预期；②“积极生产+消极消费”，进一步推升库存压力；③违规产能关停，为铝锭库存增加贡献了增量。

2、三个维度看待库存高企问题：①从全球库存角度来看，连续多年处于下行通道，为过去五年底部；②从“库存消费比”来看，仍处于正常水平；③从“去库存进程”来看，去库存或已经不远。

3、短期库存高企不足为虑，继续坚定看好电解铝板块投资机会，尤其是行业龙头将充分受益于此轮周期。

风险提示：电解铝供给侧改革不及预期、宏观经济波动等带来的风险。

►【化工- 黑猫股份(002068)】王席鑫、罗雅婷：从炭黑龙头到新型碳材料公司-20170910

事件：公司公告拟由公司全资子公司青岛黑猫和新加坡黑猫共同出资6188万元设立全资孙公司青岛黑猫新材料研究院有限公司，经营范围包括以炭黑为主的纳米复合碳材料、单、多层石墨烯粉体、氧化石墨烯浆料、碳纳米管及相关复合材料的研发、生产及销售。同时由其投资1.54亿元新建“新材料研发及生产中试基地、国际合作技术创新中心项目”。

发展绿色轮胎大势所趋。完善产业链布局，增加新的业绩增长点。旺季来临，供应紧张下炭黑景气有望继续提升。增发完成彰显公司信心。

盈利预测与估值：我们认为炭黑行业持续的供给侧改革将中长期利好炭黑行业，公司作为行业龙头弹性大，根据我们测算，炭黑与煤焦油价差每扩大100元，将增厚黑猫7000万元净利润。我们预计公司17~19年的EPS分别为0.70、0.84和0.96元。

风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，海外市场反倾销的风险 

►【非银】戴志锋、蒋峤 （联系人）、高崧（联系人）：市场环境持续改善，证金增持提振信心-券商8月财务数据点评-20170908

事件：29家上市券商发布2017年8月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入162.92亿元，环比-0.1%，同比-8.8%（剔除华创、浙商无同比数据，华鑫无同环比数据，下同）；合计净利润65.14亿元，环比+3%，同比-9.9%；合计母公司净资产1.21万亿元，环比+1.5%，同比+12.9%。

7-8月较二季度同期收入增长27%/31%，市场环境持续改善之下，三季度业绩有望整体提升。我们认为，市场回暖，交易活跃度上升，二季度证金增持提振信心，券商业绩弹性增强有望催化估值修复。业绩：中报分化，大券商略超预期。市场：交易活跃度持续回升，风险偏好有望改善。监管：大券商喜迎分类评级提升。

尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、业务落地稳健的大券商如华泰证券、广发证券、招商证券，同时关注投资能力突出，自营及主动资管高弹性东方证券、机制灵活的国元证券。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 

►【医药-中国医药(600056)】江琦 、池陈森：公司点评：配送能力为基础的全国性药械推广网络正加速搭建-买入-20170910

事件：控股子公司美康百泰与北京和信汇金信息咨询中心拟合资设立北京通用易达科技有限公司。新公司注册资本 1,000 万元，其中美康百泰、和信汇金分别出资510 万元和490万元，分别占新公司 51%和49%股权。

点评：

新公司将建设成为一家以物流型为主的医疗器械销售公司，进一步优化美康百泰的下游配送网络。公司以配送能力为基础的全国性药械推广网络正在加速搭建。

高增长、低估值的稀缺标的，逻辑明确：民营化机制的工商贸一体化央企平台，工业板块的持续整合带来快速增长；低资金成本优势带来全国商业平台建设加快；创新模式，打造全国性药品推广平台，三大增长点带来公司持续快速的增长可期。

低资金成本优势，把握两票制政策机遇，商业平台打造有望加快。顺应政策，打造全国药品推广平台。

盈利预测和估值：预计公司2017-2019年实现收入300亿元、360亿元和432亿元；同比分别增长16.74%、19.88%和19.81%，实现归母净利润12.35亿元、15.73亿元和19.74亿元；同比分别增长30.28%、27.34%和25.51%。

风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险 

►【军工-中国卫星(600118)】杨帆：卫星制造与应用并举，关注集团资产证券化和院所改制-20170910

公司为国内领先的卫星研制与应用服务商。卫星研制与宇航应用并举，公司充分受益我们航天事业的快速发展。借势军民融合与商业航天，为公司发展注入新动力 。航天五院旗下上市平台，关注集团资产证券化和院所改制。

盈利预测：我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为74.8/86.7/99.75亿元，同比增长18%/16%/15%；实现归母净利润4.49/4.97/5.54 亿元，同比增12.8%/10.8%/11.5%，对应17-19年EPS分别为0.38/0.42/0.47元。公司主业是涉及多门类学科的综合性高科技产业，研发和资本支出较大，相应折旧提升。同时,公司货币资金的增加集中于年底，导致公司日常贷款增加，相应利息支出增加，影响了公司的盈利质量。但公司作为国内卫星制造和应用龙头，每年营收保持稳定增长，同时随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，也将受益集团资产证券化和院所改制。

风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品技术研发不及预期；航天事业发展不及预期。