中金2019年海外策略展望：“美”中不足、“新”有余波

中金点睛 · 公众号 · 金融 · 2018-11-13 08:16

正文

展望2019年，流动性拐点显现，基准情形下，我们建议风险>避险；股>大宗>债。流动性收紧和增长趋缓使风险资产压力增加，特别是大宗和信用债，但权益类资产仍有配置价值；避险资产阶段性配置价值增加，尽管还没到全面避险时。

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2019展望：流动性拐点显现；增长承压、波动增加，但未到全面避险时

分化波动的2018年过后，2019年等待投资者的可能是更大的挑战和不确定性，增长路径或变得不清晰、更不用说政策上的巨大变数。在众多变数中，一个相对的确定性是全球流动性拐点的逐步显现，流动性存量分配下的此消彼长将使得不同市场之间的相对增长差和资产价格吸引力较此前增量下的普遍受益更加重要，这也是决定不同资产和市场间配置的关键。

那么，基于美国增长、财政货币政策、贸易摩擦的不同演变，我们梳理出以下三种情形：

#1、基准情形（70%）：现有惯性大体延续（muddling through）：中期选举后财政扩张难度加大，贸易摩擦止步现有规模，故除非外力扰动，美国放缓但非衰退，货币政策微调（2次加息）；新兴市场政策调整对冲增长放缓，但短期仍将面临一定压力，变好前可能变得更差。这一情形下，不排除一段时间内仍会延续当前美股较一些市场特别是新兴的优势，但差距因估值仓位等因素也会边际收窄；如果后续新兴市场能够逐渐企稳，对增长担忧的缓解叠加估值优势可能使这一差距迅速逆转。

#2、悲观情形（15%）：“比差”逻辑（vicious circle）：美国国内政治风险大幅抬升，贸易摩擦进一步扩大叠加其他如美联储政策失误，进而导致美国超预期放缓和风险偏好收缩；新兴市场内外部继续承压。这一情形下，全球或陷入新一轮risk off和剧烈动荡；而美国居民金融资产缩水又会影响消费甚至经济。此时，传统避险资产如黄金、利率、日元将是更好的选择，而仅在权益市场间轮动是无效的。

#3、乐观情形（15%）：“比好”逻辑（virtuous circle）：贸易摩擦缓和；美国边际放缓、货币政策微调、财政政策或有上行空间；新兴在内部政策和外部压力缓解下逐步企稳复苏。这一情形下，从相对视角，如果新兴较美国增长差能够再度扩大，将提振风险偏好、促使资金回流，并压低美元。

海外大类资产配置建议：股>大宗>债；日>美>欧>新兴；利率>信用

基准情形下，我们建议风险>避险；股>大宗>债。流动性收紧和增长趋缓使风险资产压力增加，特别是大宗和信用债，但权益类资产仍有配置价值；避险资产阶段性配置价值增加，尽管还没到全面避险时。

权益：日>美>欧>新兴：a）日本相对稳定的政治和货币政策环境、向好的盈利趋势和较低的估值，持续的资金流入都使其仍有较高的性价比；b）美股“小毛病”增多（盈利增速回落、估值有压力、高仓位及政策变数）、但“大问题”有限（增长稳健且确定性高），因此仍然值得配置；c）欧洲的问题在于增长趋弱且会受到贸易摩擦和中国放缓拖累，更重要的是密集的政治日程可能会时不时扰动市场，今年以来资金就大幅流出；d）新兴在变好之前不排除变得更差，分化或加大；大宗商品国、对中国敞口大、“双赤字”及外币负债高市场仍需重点关注。不过，新兴市场的优势在于估值和预期处于低位，基本面企稳后或有更好机会。

债券：整体或仍有压力；利率>信用，主要是由于利率中枢上行、美国企业财务杠杆较高；信用利差偏低；以及到期压力加大。

大宗：需求放缓将使得资源品承压；黄金配置价值可能逐渐显现，特别是当通胀明显抬升即实际利率下行时。

文章来源

本报告摘自：2018年11月12日已经发布的《2019年海外配置展望：“美”中不足、“新”有余波》

刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

董灵燕 SAC 执业证书编号：S0080117100058

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