【建筑】全筑股份：全装修业务稳定，定制精装发力，并购与股权激励助力企业发展

※  社会主体积极推广全装修，未来市场容量将扩大

全装修作为公司主营业务，目前受到社会各主体广泛认可：政府为提高工程效率、保护环境，积极出台文件推广装配式建筑和全装修；处于快节奏城市生活中的消费者受限于时间与经济能力，更倾向于在住宅装修中采取简洁、高效的全装修方式；地产商为了获得税收优惠并规避限价，积极主动开发全装修楼盘。全装修与装配式建筑作为符合潮流的技术领域，未来市场容量有望扩大；公司作为全装修行业领军者，将享受行业扩张的红利。

※  营收与毛利稳健增长，定制精装业务前景良好

截至2016年底，公司总营收额为33.36亿元，同增52.68%，其中：公装施工（主要是全装修业务）32.06亿元，占比96.10%。2017年上半年公司实现营收17.12亿元，同增36.72%。公司近年来毛利润规模整体呈现扩大趋势，毛利率趋势整体平稳。全装修业绩发展稳健，在大客户资源、一体化产业链与研发创新等领域优势明显，未来有望进一步增长。同时，公司利用互联网平台和B2B2C模式，借助B2B端丰富的房地产商资源，结合投资与并购，多维度发展定制精装业务。公司2016年9月与上海大学签订共同研制装修机器人的合作协议，未来有望实现机器人装修，有助于提升公司在传统装饰业务方面的核心竞争力。

※  加大并购力度，通过股权激励激发员工信心 

公司积极参与投资并购，设立并购基金“全圣股权投资”，并于近两年陆续投资了全筑石业、高昕节能、深圳凤博、地东设计与上海艾尔等，将业务外延扩展到了新材料、橱柜、设计咨询等新领域，为公司带来更多利润增长点。2017年公司并购了地东设计并与GOS达成意向性协议，按照16年32%的内生预算利润增速，考虑并购公司利润增速有望长期维持在30%-40%。公司于2016年底和2017年初实施了员工持股和限制性股权激励，对象主要为公司高管和部分核心人员，通过这种激励措施将公司自身业绩条件的好坏与重要员工表现的优劣结合起来，有效地激发了员工积极性，公司未来业绩增长可期。

※  投资建议

受益于政府、消费者、地产商三者认可，全装修市场空间正处于快速增长过程中。公司作为该行业龙头，主营业务全装修业绩良好，定制精装业务亮眼，积极参与人工智能新技术研发，同时实施并购、开展股权激励，是一家业务能力强、业绩基础好、未来潜力大的优质企业。因此，我们维持对公司的“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.26、0.36、0.47元/股，对应的PE为32、23、18倍。（注：公司本目标价与上次目标价相差较大主因公司6月进行股权激励与转股从而股本增加两倍所致）