近日，国家外管局公布了今年6月末全口径外债数据，外债总额9.2万亿人民币（约1.4万亿美元）。这一数据环比增长了2%，逆转了2015年二季度以来外债总规模持续下降的态势。因此，外管局称，“一定程度上表明我国外债去杠杆进程接近尾声”。
一般来说，一个国家的货币如果并非全球主要储备货币，为了金融安全考虑，一般并不希望外债太多，因为债务总要偿还，如果没有足够的储备资产进行偿还的，就可能出现债务危机。
但中国这段时期却出现了有趣的现象，即我们不担心的不是外债增长，而是担心外债减少太快。因此，当外债出现环比增长时，外管局将这个现象进行重点解读。
但其实从同比数据来看，相比于2015年6月末，无论是全口径外债，还是占外债接近半壁江山的银行债务余额都仍然在减少。如果再考虑当前人民币贬值的压力加大，外债企稳仍然十分脆弱，轻舟仍未过万重山。
为什么担心外债减少？
在2015年央行进行五次“双降”之前，“融资难、融资贵”成为实体经济面临的最大难题之一。据媒体统计，2014年李克强在各类会议中，十次提及这一问题，寻找解决办法。
在2014年11月底，由李克强主持召开的国务院常务会议特别提出，“支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金‘牵手’”。这意味着，从国务院层面支持企业借外债。
道理很简单，内外的资金成本的“水坝”太高了。当年，中国国内一年期及以上的银行贷款利率都在6%以上，这意味着国内的实体经济必须支付6%的资金成本。在全球金融危机推出四万亿刺激政策之后，央行意识到货币政策过于宽松，于是通过提高存款准备金率和利率来回收货币。
但是，全球并没有同步这样做。全球许多经济体在降准降息的措施发挥到极致之后，继续采取量化宽松政策，央行直接进入市场购买债券，而市场的基准利率仍然维持在极端水平，甚至是零。除美联储率先小幅加息之外，其他经济体甚至进一步采取了负利率政策。
这就导致了资金成本越来越大，境内人民币贷款的利率是境外的数倍，国内实体经济的融资负担沉重。鼓励企业去用境外低成本资金也就不奇怪了。
于是，中国企业的境外负债迅速增长。可是，在这个时候却遭遇“双面夹击”：一方面，2015年国内不断降准降息，大幅降低了融资成本，境内外利差仍然存在，但缩小了许多。另一方面，8·11汇改，人民币中间价机制得以落实，人民币迅速贬值，这导致了企业的损失更为严重。
于是乎，从去年第三季度开始，外债余额迅速下降，9月末和12月末的外债余额环比分别下降8.9%和7.4%。企业在迅猛地进行外债去杠杆，买入外汇，偿还外债。这也是导致去年资本外流严重，人民币汇率承压。对企业主体自身而言，之所以着急偿还美元债，就因为预期人民币会贬值，规避贬值风险。贬值预期和提前偿还外债相互交织，推动资本外流不断加剧，人民币贬值预期不断得到强化。
而今，从环比来看，今年二季度中国的外债规模上升而不是继续减少了，这说明企业的外债去杠杆已经进入了尾声，这样解读有一定道理。
