20250205 越看越凉的古茗

引子：

古茗还是有点生不逢时，或者说上的太晚了，就连为上市做的好好的财报也不得不续上鸡肋的24年前三季度。

又放在小兄弟茶百道后面上，两家同在平价（10～20元）带直接竞争，任谁也会拿来跟小兄弟翻来覆去的比较。一但开始了货比货，想象力的翅膀就展不开了。

小兄弟上的时候有21X PE，就算上市首日跌30%那也有个15X，但是小兄弟2024上半年活没整好，店多开了20%，销售额反而减了10%。这就更加坐实了奶茶铺内卷严重，想象力的翅膀这就要折断了。

其实乍一眼，古茗就打新而言还是可以的，先别管23年的净利润为了上市炫了多少财技，至少24年前9个月人家还能继续往前圆回来，销售和净利都还是两位数的往前奔。这玩意做成PPT就可以脸不红心不跳的去拉投资了，总有会上套的，出去找钱SB数量方面你得有信仰。

顺着这个两位数增长的思路，一开始我觉得基于23年利润给个15X的估值不过分，心里想着炫不炫技的先当没看到，咱也就是凑个热闹打个新，这货暂时也没法做时间的朋友，15X那也有234亿港币左右的估值，24年有个10%的增长，距离招股市值上限还有点安全垫，应该可以搞一把。

招股已过一天，不冷不热就有点尴尬了，那要过不了100倍又要回拨那么多货过来，机构有这个激情过来抢吗？（插一句，路边社消息国配暂时没过10倍）

茶百道24年上半年销售额下降的背景下目前市值143亿港币，对应2023年11.4X市盈率；古茗账面上还是有两位数增长的；

茶百道先铺面后深耕，古茗反之，个人认为古茗会相对更轻松些，深耕三四线更难/成本更大，铺面相对更容易。但无论用什么策略，都摆脱不了新开单店指标总体下降的趋势，因为好的位置开一个少一个或者面临直接竞争，同时也面临销售单价下降的压力（同价格带内卷）。无论哪个品牌想赢都必须过这些坎。

茶百道先一步反应了这些负面因素，古茗也已经要进入分水岭。古茗招股书也已经承认了这些问题：

古茗选择的应对就是铺面，也就是其所谓的“关键规模”。茶百道选择深耕和出海，目前看遇到的难度非常大。

谁能解决好问题，谁就能走出困境获得下一轮成长的动力。这会符合我们跟踪新股成长股的标准，但这是另外一个话题，跟打新无关。

回到打新上来，根据目前的实时情况，估值框架必须调整到23年利润的12X才更合理，也符合市场当下的出价，那么也就是对应的187亿左右的港币市值，按下限招股（202亿）都有点贵了，再给24年10%的增长也就是206亿港币附近，差不多跟下限打平。

所以最终的结论就是又变成赌不赌下限定价，下限定价就有口汤。

高举高打的可能性占比小于三成，10倍国配SB数量算不算多，就看你怎么看这个问题了。

具体操作等下午再做，但无论如何切记一定要谨慎考虑获配数量，这次分给公开的货不会少！

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