广发证券
资深宏观分析师 贺骁束
hexiaoshu@
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广发宏观郭磊团队
第一，
生意社大宗商品指数刷新年内新高。截至5月31日，生意社大宗商品指数BPI（期末值，下同）月环比上涨1.1%（4月环比涨幅1.9%）。5月大宗商品价格涨跌榜中环比上涨的品种数维持在高位，但略低于4月，上涨品种集中在化工和橡塑产业链。
第二，
全球定价大宗商品中，5月铝、银等金属价格涨幅相对显著，原油价格回落。CRB同比略高于4月，属连续第4个月上行。IPE布油期货价（期末值，下同）环比回落7.1%，化工品价格指数CCPI回升2.7%。有色金属整体收涨，LME现货铜、铝环比分别回升0.1%、5.2%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得2.4%、2.8%、3.1%、4.5%。5月CRB指数月均值环比回落0.3%，主要系油价回落影响，同比为0.2%（前值为-0.4%）。
第三，
内需定价商品中动力煤、水泥、玻璃价格环比上行，焦煤环比下跌。5月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-24.3%、6.3%，螺纹钢期货价环比-0.1%，玻璃期货价环比1.3%，全国水泥价格指数环比5.3%。南华工业品指数中有色、能化产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得3.3%（前值-0.1%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值9.9%）。南华工业品指数月均值环比录得1.0%、同比录得25.9%（前值16.4%）。
第四，
新兴产业链价格表现分化。表征半导体（内存）景气度的DXI指数高位震荡，光伏、碳酸锂等价格延续回落。5月DXI指数（代表DRAM即内存产值变化景气度）环比回落0.4%，绝对值仍处2022年9月以来高位区间；光伏行业综合指数（SPI）环比回落9.0%，硅片、多晶硅等分项拖累较大；碳酸锂期货结算价环比回落6.7%。
第五，
出口航运领域价格指标多数回升。截至5月31日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比分别回升25.3%、56.9%，南美、非洲等航线运价显著回暖，欧洲、美西、澳新等发达国家航线运价相对稳定。红海危机等地缘政治风险升温，波罗的海干散货指数环比回升7.7%，INE集运指数（欧线）环比大涨44.1%。
第六，
海南旅游消费价格指数环比小幅回落，同比仍处于正增长区间。截至5月31日，海南旅游消费价格指数录得98.95点，环比、同比分别为-0.3%、3.7%。其中住宿类分项增速较高，环比、同比分别为3.7%、10.0%。
第七，
5月临沂商城指数企稳回升。截至5月29日，临沂商城价格指数录得105.02点，月均值相较4月回升0.23%，环比读数为年内次高。从周度趋势上看，五一节后价格指数整体平稳上行；其中服装服饰、家用电器等分项价格回落，日用品价格小幅走高，五金电料持续回升。5月义乌小商品指数期末值环比小幅上行，其中最后一周订单价格指数有回升迹象，环比涨幅分别录得0.2%、2.1%。
第八，
5月农业部猪肉平均批发价均值为21.0 /千克，环比回升2.0%，前期二育出栏供给兑现，5月猪价淡季不淡。从周度趋势看，5月价格数据整体平稳回升。农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落8.3%，7种重点水果平均批发价环比上涨1.5%。
第九，
5月价格数据延续修复。全球定价大宗商品中原油有所调整，但有色金属继续上行，整体看CRB指数延续同比回升，这对于PPI趋势有重要意义。国内定价大宗商品以环比回升为主，尤其是建筑产业链产品如水泥、玻璃、钢铁等。新兴产业链价格仍受强供给压制。下游消费类价格整体仍变化不大，但猪价环比上行已略超淡季季节性，临沂商城部分分项有反映PPI传递的迹象。往后看，节能减碳为主导的新一轮供给侧对价格端的影响尤其值得关注。在前期报告《关注价格温和回升的线索》、《再谈关注价格温和回升的线索》、《新一轮供给侧有助于名义增长中枢好转》、《节能降碳行动对产业链及PPI影响的定量分析》中，我们曾连续提示价格的逻辑。
生意社大宗商品指数刷新年内新高。截至5月31日，生意社大宗商品指数BPI（期末值，下同）月环比上涨1.1%（4月环比涨幅1.9%）。5月大宗商品价格涨跌榜中环比上涨的品种数维持在高位，但略低于4月，上涨品种集中在化工和橡塑产业链。
截至5月31日，生意社大宗商品指数BPI录得959点，读数升至年内新高区间，年内底部为3月31日的931点。5月环比上涨1.1%（4月环比读数1.9%。3月环比读数-1.6%）。
5月大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共140种，去年10月至今年4月环比上升的数量分别为46、82、98、113、134、114、148种。今年5月上涨品种多集中在化工板块（共71种）和橡塑板块（共15种），涨幅前3的商品分别为锰硅（46.52%）、锑（37.94%）、鸡蛋（19.68%）。
全球定价大宗商品中，5月铝、银等金属价格涨幅相对显著，原油价格回落。CRB同比略高于4月，属连续第4个月上行。IPE布油期货价（期末值，下同）环比回落7.1%，化工品价格指数CCPI回升2.7%。有色金属整体收涨，LME现货铜、铝环比分别回升0.1%、5.2%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得2.4%、2.8%、3.1%、4.5%。5月CRB指数月均值环比回落0.3%，主要系油价回落影响，同比为0.2%（前值为-0.4%）。
截至5月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）为81.6美元/桶，环比跌幅为7.1%。5月油价整体偏弱：需求端看，5月海外出行需求季节性转淡，美联储降息预期后置施压市场情绪；供给端而言，巴以冲突等地缘政治风险降温、OPEC+尚未就下半年减产达成一致决议，IPE布油价回落至82美元以下。截至5月31日，化工品价格指数CCPI为4830点，环比上月末回升2.7%，其中涨幅靠前的品种包括PVC、天然橡胶等。5月PVC生产企业步入第二轮检修高峰，国内地产稳增长政策连续加码，PVC受情绪推动环比上涨10.6%。国内PTA装置下游订单饱满，聚酯行业库存降至低位，供需趋紧背景下PTA期货价环比上涨1.6%。天然橡胶期货价格为15335元/吨，环比前月回升9.0%。
截至5月31日，LME现货铜收于9985美元/吨，环比回升0.1%（前值环比14.3%）。5月LME现货铜价低点落于5月2日（9660美元/吨）、后逐步回升至5月20日高位10857美元，最后一受联储预期偏鹰影响回落至9985美元/吨。LME现货铝收于2677美元/吨，环比回升5.2%（前值环比12.1%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为2.4%、2.8%、3.1%、4.5%。贵金属表现强势，Comex金、银期货价收于2345.8美元/盎司和30.4美元/盎司，环比分别录得1.9%和14.2%。
全球主要农产品价格多数收涨，截至5月31日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比上月末分别录得12.5%、-0.3%、3.7%。截至5月31日，CRB指数月均值环比为-0.3%（前值2.8%），同比为0.2%（前值-0.4%）。
内需定价商品中动力煤、水泥、玻璃价格环比上行，焦煤环比下跌。5月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-24.3%、6.3%，螺纹钢期货价环比-0.1%，玻璃期货价环比1.3%，全国水泥价格指数环比5.3%。南华工业品指数中有色、能化产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得3.3%（前值-0.1%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值9.9%）。南华工业品指数月均值环比录得1.0%、同比录得25.9%（前值16.4%）。
截至5月31日，螺纹钢期货价为3519元/吨，环比前月回落0.1%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-24.3%、6.3%。玻璃期货价录得1539元/吨，环比回升1.3%。全国水泥价格指数为113.8点，环比回升5.3%（前值2.5%）。
截至5月31日，南华工业品指数月均值环比录得1.0%（前值6.9%）、同比回升25.9%（前值16.4%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得3.3%（前值-0.1%），南华有色金属指数月均值环比3.7%（前值9.9%）。
新兴产业链价格表现分化。表征半导体（内存）景气度的DXI指数高位震荡，光伏、碳酸锂等价格延续回落。5月DXI指数（代表DRAM即内存产值变化景气度）环比回落0.4%，绝对值仍处2022年9月以来高位区间；光伏行业综合指数（SPI）环比回落9.0%，硅片、多晶硅等分项拖累较大；碳酸锂期货结算价环比回落6.7%。
截至5月31日，DXI指数录得31025.1点，环比回落0.4%，绝对值仍落于近18个月以来高位（仅次于4月读数31135.7点）。光伏行业综合指数（SPI）录得14.27，环比回落9.0%（前值-11.8%）；其中多晶硅、电池片、硅片分项环比回落11.1%、10.3%、12.5%，组件价格小幅回落1.6%。碳酸锂期货结算价录得105700元/吨，环比回落6.7%（前值5.0%）。
出口航运领域价格指标多数回升。截至5月31日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口
集装箱运价指数（SCFI）环比分别回升25.3%、56.9%，南美、非洲等航线运价显著回暖，欧洲、美西、澳新等发达国家航线运价相对稳定。红海危机等地缘政治风险升温，波罗的海干散货指数环比回升7.7%，INE集运指数（欧线）环比大涨44.1%。
截至5月31日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）分别录得1496.0、3044.8点，环比分别回升25.3%、56.9%。CCFI分项之中，东西非、南美、南非等航线运价涨幅录得84.6%、53.4%、52.9%，欧洲、美西、澳新等发达国家航运价格涨幅录得28.5%、30.4%、21.0%。
红海危机等地缘政治冲突升温，全球海运供应链稳定性下降。波罗的海干散货指数（BDI）录得1815点，环比上涨7.7%（前值-7.5%）。INE集运指数（欧线）期货收盘价环比上涨44.1%（前值62.7%）。
海南旅游消费价格指数环比小幅回落，同比仍处于正增长区间。截至5月31日，海南旅游消费价格指数录得98.95点，环比、同比分别为-0.3%、3.7%。其中住宿类分项增速较高，环比、同比分别为3.7%、10.0%。
截至5月31日，海南旅游消费价格指数录得98.95点，环比、同比分别为-0.3%、3.7%。分项之中，住宿类、餐饮类价格环比走升，相较前月分别录得3.7%、0.7%；此外住宿、娱乐类分项同比较高，同比增速分别录得10.0%、2.3%。
5月临沂商城指数企稳回升。截至5月29日，临沂商城价格指数录得105.02点，月均值相较4月回升0.23%，环比读数为年内次高。从周度趋势上看，五一节后价格指数整体平稳上行；其中服装服饰、家用电器等分项价格回落，日用品价格小幅走高，五金电料持续回升。5月义乌小商品指数期末值环比小幅上行，其中最后一周订单价格指数有回升迹象，环比涨幅分别录得0.2%、2.1%。
截至5月29日，临沂商城价格指数录得105.02点，月均值环比回升0.23%（1-4月环比分别为-0.14%、0.21%、-0.45%、-0.84%）。其中5月1日、5月8日、5月15日、5月22日、5月29日当周价格分别为105、105.02、105.03、105.01、105.02。主要分项中，5月日用品、服装服饰、家用电器、五金电料价格环比分别录得0.05%、-0.61%、-0.10%、0.17%。
截至5月26日，非食品项影子指标义乌小商品总价格指数回升，环比上涨0.2%。其中场内价格、网上价格、订单价格、出口价格等分项环比为0.05%、-0.89%、2.07%、-1.23%。
5月农业部猪肉平均批发价均值为21.0 /千克，环比回升2.0%，前期二育出栏供给兑现，5月猪价淡季不淡。从周度趋势看，5月价格数据整体平稳回升。农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落8.3%，7种重点水果平均批发价环比上涨1.5%。
截至5月31日，农业部猪肉平均批发价月均值21.0元/千克，环比回升2.0%。其中5月6日-5月10日、5月11日-5月20日、5月21日-5月31日（周度）均值分别为20.4、20.5、21.6元/千克。28种重点监测蔬菜（期末值，下同）平均批发价环比为-8.3%（前值-4.7%），7种重点监测水果平均批发价环比上涨1.5%（前值-1.0%）。黄玉米期货结算价环比上月末回升2.1%。
5月价格数据延续修复。全球定价大宗商品中原油有所调整，但有色金属继续上行，整体看CRB指数延续同比回升，这对于PPI趋势有重要意义。国内定价大宗商品以环比回升为主，尤其是建筑产业链产品如水泥、玻璃、钢铁等。新兴产业链价格仍受强供给压制。下游消费类价格整体仍变化不大，但猪价环比上行已略超淡季季节性，临沂商城部分分项有反映PPI传递的迹象。往后看，节能减碳为主导的新一轮供给侧对价格端的影响尤其值得关注。在前期报告《关注价格温和回升的线索》、《再谈关注价格温和回升的线索》、《新一轮供给侧有助于名义增长中枢好转》、《节能降碳行动对产业链及PPI影响的定量分析》中，我们曾连续提示价格的逻辑。
核心假设风险：
国内宏观经济下行压力超预期；财政政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期；地产政策放松力度超预期；国内货币政策宽松力度超预期。
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