【机械行业三季报总结】行业2018Q1-Q3业绩增速放缓，资产负债表改善显著

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投资评级：增持（维持）

投资要点

1 机械行业2018Q1-Q3归母净利润同比+35.5%，资产质量不断优化

1、 行业业绩增速放缓，油服、工程机械等板块维持较高景气度。

我们基于申万一级行业，且将部分重复计算的B股，以及已完全转型的企业剔除，加上油服标的，共对329家企业进行分析。2018年Q1-Q3实现营业收入9344.9亿元，同比+16.6%；归母净利润490.03亿元，同比+35.5%，同比增速均较上半年小幅回落。共计210家公司实现了业绩同比正增长（占比63.8%），略低于上半年水平；其中业绩增幅100%以上的公司达到49家，占比14.9%。细分板块中油气设备（15.6%、169.2%）、工程机械（36.4%、81.0%）、锂电设备（57.7%、56.0%）等板块维持较高景气度。

2、 行业ROE与应收款周转次数大幅提升，彰显出资产质量不断优化。

2018Q1-Q3行业净利率为5.24%，同比+0.73 pct；行业ROE为4.75%，同比+0.96pct；资产减值损失对收入占比1.11%，同比-0.62pct，应收款周转次数较去年同期大幅增加。同时由于规模效应、资产质量优化等因素影响，2018Q1-Q3管理费用率6.52%，同比-1.95pct，，彰显出行业资产质量不断优化，营运能力有所提高。

2 周期和先进制造各具特色，精选油服等高景气板块

1、 油气设备板块业绩增速列各子板块首位，景气度持续攀升。

2018Q1-Q3 油气设备 板块共实现营收1146.7亿元，同比+15.6%，归母净利润12.9亿元，同比+169.2%，列机械行业各子板块首位。油价维持较高位置，叠加政策强刺激，上游油公司资本开支持续增加，国内外油服龙头公司业绩显著改善，持续向上态势。其中民营企业龙头 杰瑞股份 业绩同比+644%，环比持续大幅提升；国企业绩增长空间较大。

2、 先进制造板块需求广阔，带动业绩成长。

半导体 板块2018Q1-Q3归母净利润8.6亿，同比+69.8%，下游需求持续高增长，助力板块龙头业绩保持高成长性。 锂电设备 板块需求空间广阔，景气度较高，9月份产销数据同比、环比均有增长，四季度预计持续向上态势。

3 经营性现金流由负转正，资产负债表改善持续进行中

2018年Q1-Q3行业经营活动现金流净额155.70亿元，同比+4624.9%，实现由负转正，较上半年大幅改善。中国中车2017Q1-Q3经营活动现金流净额-94.90亿元，2018Q1-Q3经营活动现金流净额-7.31亿元，改善显著；剔除中国中车影响，2018Q1-Q3经营活动现金流净额163.01亿元，同比+78.2%，彰显行业回款能力显著提升，资产负债表改善持续进行。

投资建议

周期板块 ， 工程机械 首推龙头【三一重工】，其余推荐【恒立液压】等， 油服 推荐【杰瑞股份】、【海油工程】，关注【石化机械】、【中海油服】等，轨交板块推荐【中国中车】等。 成长板块 ， 半导体设备 推荐【晶盛机电】、【精测电子】、【北方华创】等； 锂电设备 推荐【先导智能】等。

风险提示

经济增速不及预期；现金流风险；行业竞争环境恶化。

目录

正文

1 机械行业2018Q1-Q3业绩增速放缓，资产质量有所改善

我们的统计样本包括了申万一级行业分类的所有机械设备行业（801890.SI）上市公司，将被重复选入的B股，以及一些业务已经完全转型的企业剔除，对其余329家企业进行分析。

机械行业整体业绩同比+35.5%，增速有所回落。 2018年前三季度所有机械设备行业329家上市公司共产生营业收入9344.9亿元，同比+16.6%，延续上一年度高增长趋势，增速较14-16年有较大幅度提升（2014-2017年营收同比增速分别为12.8%，1.2%，8.8%，19.7%）。归母净利润共计490.03亿元，相较于2017年同期上升显著，同比+35.5%，行业复苏改善进行良好。

图1：2018Q1-Q3机械板块整体营收增速16.6%

图2：2018 Q1-Q3机械板块整体归母净利润同比+35.5%

63.83%的公司实现业绩正增长，整体盈利能力较上半年略有下滑。 2018年前三季度共计210家机械上市公司实现业绩同比增长，较2018H1减少了11家公司，占比63.83%。另外有119家公司业绩同比下滑，占比36.17%，其中，业绩同比>100%的公司49家，占比14.89%；同比+50~100%公司33家，占比10.03%；同比增长0-50%公司128家，占比38.91%。

图3：收入增速延续2018H1趋势

图4：整体盈利能力略有下滑

ROE大幅提升至4.75%，同比+0.96pct。 2016年为机械行业329家上市公司整体ROE水平近8年来的低点，2017年行业ROE水平在行业净利率的带动下温和回暖。2018Q1-Q3 ROE较去年同期大幅提升，为4.75%，同比+0.96pct。

行业净利率稳步提升，为5.2%。 行业在经历了2016年的整体低迷后，2017年机械行业的净利率逐渐回升。2018前三季度净利率为5.24%，同比+0.73pct，延续向上趋势，2018年以来实现三连升。

图5：2018Q1-Q3机械行业ROE为4.75%，同比+0.96pct

图6：2018Q1-Q3行业净利率为5.24%，同比+0.73pct

总资产同比+8.5%，资产负债率稳定至56.1%，资产周转率大幅回升至37.15%。 2018Q1-Q3上市公司总资产规模达到2.52万亿元，同比+8.5%，延续稳健增长态势。前三季度资产周转率37.15%，同比+2.57pct，持续优化。

资产负债率略有上升。 2018Q1-Q3资产负债率56.1%，同比+0.02pct。较2015年资产负债率仍较高，资产负债表的改善仍在进行时。

受原材料涨价等因素影响，2018Q1-Q3行业整体毛利率为20.68%，较上半年略有回升，但仍略低于2017同期水平。 受制于上游原材料涨价等因素影响，机械行业整体毛利率水平为20.68%，同比-0.17 pct。

图7：2018Q1-Q3行业资产周转率回升至37.15%

图8：行业总资产规模增速平稳，负债率稳定至56.1%

图9：行业整体毛利率有所改善，但略低于2017年水平

图10：2018Q1-Q3营业成本同比+16.8%

图11：2018年钢价持续上涨

图12：2018年煤价基本平稳

2018Q1-Q3行业三费整体平稳：

（ 1）销售费用率4.47%，同比+0.08pct。 较2018年H1有所上升。

（2）管理费用率6.52%，同比-1.95pct。 收入提升的规模效应得以体现。

（3）财务费用率1.11%，同比-0.86pct。 维持低位。

（4）资产减值损失对收入占比1.11%，同比-0.62pct。 由于资产质量逐渐改善，2018前三季度资产减值损失合计103.99亿元，较2017同期减少35.09亿元，处于低位。

可以看出，公司三费率的降低带动板块业绩增长，也反映出板块资产质量逐渐优化。

图13：2018Q1-Q3销售费用率略有上升

图14：管理费用率下降显著

图15：财务费用率维持低位

图16：资产减值损失对收入占比有所下降

经营活动产生现金流净额由负转正，行业回款能力显著提升。 2018年前三季度，329家上市公司的经营活动现金流净额155.70亿元，同比+4624.9%，较上半年发生实质性反转。值得注意的是，中国中车2017Q1-Q3经营活动现金流净额-94.90亿元，2018Q1-Q3经营活动现金流净额-7.31亿元，改善显著；剔除中国中车影响，2018Q1-Q3经营活动现金流净额163.01亿元，同比+78.2%，行业回款能力显著提升。

图17：2018Q1-Q3行业整体经营净现金流由负转正

图18：剔除中国中车行业经营净现金流净额同比+78%

行业整体应收款同比-23%，营运能力大幅提升。 2018前三季度机械行业整体应收款规模3449.43亿元，同比-23.0%；同时由于营业收入的提升，应收款周转次数达到2.71倍，较去年同期的1.79倍显著提升。

图19：行业整体应收款同比-23.0%

图20：应收周转次数较2017同期大幅提升

行业整体存货同比增长8.5%，预收账款同比下降19.3%。 2018Q3行业整体存货余额达到4309.55亿元，反映了中游制造企业在主动补库存周期的产能扩张和库存提升趋势。总体预收账款达到1224.75亿元，同比-19.3%。

图21：行业总体存货同比增长8.5%

图22：预收账款同比下降19.3%

2 细分板块表现相对分化，先进制造与周期板块各具特色

高景气的先进制造细分板块收入业绩持续双升。 受益消费升级和技术革新红利，收入增速和净利润增速排名居前的板块有：锂电装备（57.7%、56.0%）、半导体设备（47.0%、69.8%）、智能装备（22.6%、106.7%），展现下游需求的持续旺盛。其中智能装备板块业绩高增长与其2017Q1-Q3低基数关联度较大（2017Q1-Q3业绩共计7.80亿元）。

周期板块净利润改善弹性空间大。 油气设备、磨具磨料、工程机械、采矿装备等细分方向净利润增速大幅改善，尤其是在杰瑞股份、三一重工、郑煤机等龙头带领下板块业绩显著改善。其中收入增速和净利润增速居前的板块有：油气设备（15.6%、169.2%）、磨具磨料（40.6%、163.8%）、工程机械（36.4%、81.0%）、采矿设备（104.1%、68.0%）、等；收入增速和利润增速靠后的板块为楼宇设备（11.6%、-18.9%）、专用设备（2.2%、-25.3%）、机床工具（-12.2%、-139.9%）。

图23：采矿设备、锂电设备、泛半导体等收入增速居前

图24：油气设备、智能装备、工程机械等板块业绩弹性增速居前

先进制造板块的营业成本上升相对显著。 营业成本同比增速相对靠前的板块为锂电设备（61.6%）、半导体设备（41.2%）, 由于下游需求稳定而没有显著成本上涨的板块有机床工具（-7.7%）、轨交装备（-3.6%）等；

周期板块的营业成本上升格局相对分化。 营业成本同比增速相对靠前的板块为采矿设备（117.2%）、磨具磨料（43.3%）、工程机械（35.7%）等。

图25：先进制造板块的营业成本上升相对显著，传统制造板块的营业成本上升格局相对分化

先进制造毛利率提升程度有所分化。 毛利率提升程度居前的先进制造板块有泛半导体（+2.4pct）、智能装备（+0.2pct）等，毛利率可能由于行业竞争加剧和成本上行等原因而有所下降的板块有锂电设备（-1.7pct）等；

传统制造板块毛利率整体提升。 毛利率提升程度居前的传统制造板块有重型设备（+1.6pct）、楼宇设备（+0.5pct）、工程机械（+0.4pct）、基础零件（+0.4pct）等，毛利率可能由于成本上行而有所下降的行业有采矿设备（-4.6pct）、机床工具（-4.1pct）、金属制品（-2.1pct）、磨具磨料（-1.4pct）、制冷压缩（-1.1pct）等。

图26：先进制造板块毛利率提升程度有所分化，传统制造板块毛利率整体反弹

先进制造板块净利率整体提升，带动ROE向好。 先进制造板块中，净利率提升居前的有智能装备（+2.4pct）、半导体（+2.2pct），ROE提升幅度居前的有半导体设备（+3.2pct）、智能装备（+1.6pct）。

传统制造板块净利率显著改善，带动ROE显著反弹。 传统制造板块中，净利率提升居前的有磨具磨料（+3.7pct）、油气设备（+3.0pct）、工程机械（+1.8pct），ROE提升幅度居前的有工程机械（+3.0pct）、油气设备（+2.5pct）、磨具磨料（+2.0%）；净利率下降幅度较大的传统制造板块有机床工具（-7.2pct），ROE下降幅度较大的有机床工具（-3.0pct）、楼宇设备（-1.7pct）。

图27：先进制造板块净利率整体提升，传统制造板块净利率率显著改善

图28：先进制造板块ROE整体温和提升，传统制造板块ROE显著反弹

先进制造板块和传统制造板块的杠杆率都有所分化。 2018Q3去杠杆进程持续推进、资产负债率降幅居前的板块有：智能装备（-3.6pct）、锂电设备（-3.4pct）、专用装备（-1.2pct）；而资产负债率升幅居前的板块有机床工具（+10.0pct）、半导体（+7.1pct）、采矿设备（+5.6pct）、仪器仪表（+3.2pct）等。

图29：先进制造板块和传统制造板块的杠杆率都有所分化

大部分子板块前三季度资产周转率获得改善。 2018Q1-Q3行业大部分子板块的资产周转率同比都得到改善，资产周转率提升较大的板块包括采矿设备（+17.9%）、工程机械（+8.9%）、锂电设备（+7.6%）等。经营性现金流方面工程机械领先全部子板块。

图30：大部分子板块前三季度资产周转率获得改善

多数子板块应收账款保持增长，轨交装备应收账款显著去化。 2018前三季度应收款同比增长显著的先进制造板块为泛半导体（+28.2%）、锂电设备（+18.6%）、仪器仪表（+18.1%）等；传统制造板块增长显著的有楼宇设备（+22.6%）、制冷压缩（+12.5%）、轻工装备（+11.9%）等。值得关注的是部分子板块应收款显著出清去化，同比减少的包括轨交装备（-92.5pct）、金属制品（-43.5%）。

图31：多数子板块应收账款保持增长，轨交装备应收账款显著去化

先进制造板块存货提升明显，彰显细分下游景气带动的补库存趋势。 存货同比提升幅度居前的子板块包括半导体（+69.9%）、制冷压缩（+37.2%）、采矿设备（+35.8%）、内燃机（+26.2%）等；大部分传统制造板块的存货呈现温和上升趋势，体现企业在补库存时的谨慎态度。

图32：先进制造板块存货提升明显，彰显细分下游景气带动的补库存趋势

大部分子行业预收款显著增长，轨交装备（-98.0%）、楼宇设备（-87.6%）降幅较大。 预收款增幅居前的板块有采矿设备（+62.3%）、半导体（+35.8%）、制冷压缩（+34.1%）、工程机械（+33.2%）；轨交装备、楼宇设备、金属制品、内燃机、磨具磨料存在降幅，其中轨交装备（-98.0%）、楼宇设备（-87.6%）降幅较大。

图33：大部分子行业预收款显著增长，轨交装备降幅较大（-98.0%）

3 工程机械：高基数下业绩保持较高增速，现金流不断改善

工程机械的此轮复苏开始于2016年8月，高基数下的高增长说明复苏持续性超预期，随着基数持续抬高，增速放缓，但增速依然处于高位。 2018Q1-Q3工程机械板块共实现营收1535.0亿元，同比+36.4%，归母净利润112.2亿元，同比+81.0%，在高基数下依旧保持较高增速，业绩持续增长。

图34：2018Q1-Q3工程机械营收增速放缓

图35：2018Q1-Q3归属净利润同比+81.0%

资产负债表继续修复，ROE为7.7%（同比+3.0pct）。 2018Q1-Q3，工程机械板块资产共计3326.6亿元，同比+10.0%，板块资产负债率为54.5%，相比2017Q1-Q3下降0.1pct，公司继续修复资产负债表，未来有望轻装上阵

图36：资产负债表继续修复，总资产略有上升

图37：ROE为7.7%，同比+3.0pct

板块毛利率持续提升，现金流净额持续优化。 2018Q1-Q3，整个板块的毛利率继续提升，仍保持在24%以上，盈利能力持续回升，经营性净现金流净额为170.2亿，同比+25.1%。三项费用率小幅回升，净利率小幅回落，2018Q1-Q3行业净利率为7.31%。

图38：2018Q1-Q3毛利率保持高位

图39：工程机械板块经营活动现金流净额持续优化

图40：板块三费小幅回升

图41：工程机械净利率2018Q1-Q3小幅回落

国家政策放松，基建投资有望迎来反弹，拉长工程机械行业景气周期。 9月挖掘机销售1.34万台，同比+28%，环比+16%，1-9月累计销量15.6万台创历史新高，累计同比+53%。9月汽车起重机销售2453台，同比+40%，1-9月累计同比+67%。根据草根调研，2018Q3工程机械排产情况良好，开工率维持稳定，各类设备开工小时数普遍高于去年同期；主要主机厂信用政策严格，回款情况良好，逾期率低且安全可控。2018Q4基建投资有望迎来反弹。我们预计政策层面对农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大，结构优化增强了基建投资的韧性，抵消房地产投资下行风险，拉长工程机械行业景气周期。全年来看，预计基建投资同比增长8%，利好工程机械。

三一重工：三季报超预期，现金流大幅改善！ 公司2018Q1-Q3实现营收410.8亿，同比+45.88%；实现归母净利润48.8亿，同比+170.90%，扣非后净利润为52.3亿，同比+238.50%；Q3单季收入创同期新高。三季报综合毛利率31.16%，同比+1.03pct；在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率同比上升，主要原因是公司收入大幅增长带来规模效应以及产品进行改造升级。我们判断，随着公司收入的持续增长但固定成本不会增加和个别紧俏机型涨价对边际盈利的改善，公司的整体盈利能力将有望获得进一步提升。续看好三一作为工程机械龙头的行业地位,预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿，对应PE分别为10/8/7X。

恒立液压：三季报业绩持续超预期，盈利能力大幅提升！ 公司2018Q1-Q3实现营收31.6亿元，同比+56%；实现归母净利7.2亿，同比+160%。Q1-Q3公司研发投入约1.25亿，占总营收的比例维持在4%；从历史水平来看，2013-2017年公司平均每年研发费用占收入比值将近6%。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河，使得其非标油缸业务和泵阀业务得以顺利拓展。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经大批量全面供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌；2018年新品——二代小挖泵阀也已大批应用在9T及以下机型；中大挖泵阀放量可期。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。预计公司2018-2020年的归母净利润为8、10.4、12.8亿，对应PE分别为20/16/13X。

4 油气设备：行业景气度持续上升，业绩加速提升

4.1 . 油气设备行业景气度持续上升

油价维持较高位置+政策推动，油气设备行业景气度持续上升。 油价自年初以来持续上行，2018年10月初触及85美元/桶，达近四年高位；短期内有所波动，但远低于油公司成本，增产逻辑不变。国内政策强劲推动油气保供，三桶油确定性增产。油价较高位置，叠加政策强刺激，行业景气度持续上升。2018Q1-Q3油气设备板块共实现营收1146.7亿元，同比+15.6%，归母净利润12.9亿元，同比+169.2%，列机械行业各子板块首位。

图42：2018Q1-Q3油气设备板块营收增速提升

图43：2018Q1-Q3归母净利润增速显著提升

资产负债率小幅下降，ROE改善为1.03%（同比+2.54pct）： 2018Q1-Q3，油气设备板块资产共计3355.1亿元，同比+2.0%，板块资产负债率为61.9%，相比2017Q1-Q3下降0.1pct。

图44：资产负债率略有上升，总资产持续增加

图45：ROE持续提升至1.03%（同比+2.54pct）

板块三费率略有抬升，净利率持续上升态势。 2018Q1-Q3油气设备板块的三项费用率略微抬升。2018Q1-Q3毛利率基本保持稳定，为9.1%，同比-0.2pct。2018Q1-Q3行业净利率为1.13%，同比+3.01pct，持续上升态势；经营性净现金流净额为-21.3亿，同比+67.2%。

图46：成本提高，2018Q1-Q3毛利率保持稳定

图47：2018Q1-Q3板块三费略微降低

图48：油气设备净利率持续改善

图49：油气设备板块经营活动现金流净额持续为负

4.2. 国内油服龙头率先受益板块复苏

国内油服龙头率先受益板块复苏，业绩改善显著。 受益于油气设备板块业绩逐季改善，国内油服龙头2018Q1-Q3业绩改善显著。 海油工程 2018Q1-Q3营收66.5亿元，同比-2.88%；归母净利润-1.4亿元，同比-146.22%，其中Q3单季实现归母净利润0.42亿元。营收和业绩同比降幅均较2018H1大幅缩窄。 中海油服 2018Q1-Q3营收137.2亿元，同比+16.49%；归母净利润-2.8亿元，同比-59.54%，其中Q3单季实现归母净利润0.98亿元。随着油服行业持续复苏，叠加上游油公司提升资本开支，公司业绩有很大的改善空间。

图50：2008-2018Q1-Q3海油工程营收及增速

图51：2008-2018Q1-Q3海油工程归母净利润及增速

图52：2008-2018Q1-Q3中海油服营收及增速

图53：2008-2018Q1-Q3中海油服归母净利润及增速

中油工程 2018Q1-Q3营收343.5亿元，同比+9.78%；归母净利润5.2亿元，同比-0.47%，其中Q3单季实现归母净利润4.0亿元，对比Q1/Q2业绩-0.3/1.5亿元，环比改善趋势显著。 *ST油服 2018Q1-Q3营收371.8亿元，同比+23.83%；归母净利润4.4亿元，同比+113.31%。公司营收增速持续提升，2018前三季度业绩由负转正，改善显著。随着上游油公司业绩持续改善，叠加国内政策利好驱动，公司有望率先受益，充分释放业绩，延续向上态势。

图54：2008-2018Q1-Q3中油工程营收及增速

图55：2008-2018Q1-Q3中油工程归母净利润及增速

图56：2008-2018Q1-Q3*ST油服营收及增速

图57：2008-2018Q1-Q3*ST油服归母净利润及增速

杰瑞股份 2018Q1-Q3营收29.1亿元，同比+41.9%；归母净利润3.6亿元，同比大幅增长643.6%。其中Q3单季实现归母净利润1.8亿元，对比Q1/Q2业绩0.3/1.5亿元，环比改善趋势显著。随着2018年油价持续坚挺，叠加国内政策利好驱动，油服行业拐点明晰，带动公司2018年业务订单饱满，业绩释放充分。根据公司披露的业绩预计，2018年公司预计实现归母净利润5.3-5.6亿元，同比+680%-730%，全年业绩持续高增长。

图58：2008-2018Q1-Q3杰瑞股份营收及增速

图59：2008-2018Q1-Q3杰瑞股份归母净利润及增速

油服企业订单拐点明确。 根据我们草根调研来看，压裂增产设备供不应求大概率持续到2020年以后，压裂设备龙头杰瑞股份在2017年订单同比+50%的基础上，今年截至目前订单依旧持续50%的增速；油田服务、工程公司同样订单大幅改善，海油工程上半年订单接近翻倍，中海油服作业量大幅提升。

图60：杰瑞股份订单显著回暖

4.3 . 油公司盈利显著提升，带动行业景气度回升

国内油公司盈利改善，业绩显著提升。 2018前三季度，中石油实现营收17099.3亿元，同比+17.3%；归母净利润延续前一年度高增长趋势，为481.2亿元，同比+177.2%。中石化实现营收20729.7亿元，同比+18.8%；归母净利润599.8亿元，同比+56.3%。中海油实现营收1045.3亿元，同比+13.2%；归母净利润247.1亿元，同比+52.3%。以三桶油为代表的国内油公司业绩均得到显著提升，经营状况持续改善。

图61：中石油2018Q1-Q3营收同比+17.3%

图62：中石油2018Q1-Q3归母净利润同比+177.2%

图63：中石化2018Q1-Q3营收同比+18.8%

图64：中石化2018Q1-Q3归母净利润同比+56.3%

图65：中海油2018Q1-Q3营收同比+13.2%

图66：中海油2018Q1-Q3归母净利润同比+52.3%

三桶油资本开支提升显著，带动油服产业景气度回升。 油价上涨与油公司业绩改善基本同步，并促使油公司增加资本开支。2018年，中海油预计资本开支750亿元，较去年+50.9%；中石化预计资本开支1170亿元，较去年+17.7%；中石油预计资本开支2335亿元，较去年+8.0%。根据过往数据，中石油资本开支过于保守，实际2018年资本开始有望+30%以上。随着上游资本开支增加，油服公司新接订单量及订单盈利有所好转，因此油价的上行将利好提供服务和设备的油服企业。

图67：三桶油2018年资本开支提升显著

4.4 . 全球油服龙头前三季度业绩改善显著，资产质量保持稳健

营收增长显著。 2016年油价开始触底反弹，至2017年，国际油服巨头公司营收都实现明显的增长，同比增速由负转正。2018年Q1-Q3，国际油服巨头营收持续向上态势。

1） 斯伦贝谢 2017年营业收入保持领先，达到304.4亿美元，同比增长9.46%。2018年Q1-Q3公司整体营收实现246.4亿美元，同比增长10.67%。

2） 哈里伯顿 2017年营收206.2亿美元，增速29.79%。由于产品生产线和钻井活动增加，公司营收持续增长，2018Q1-Q3哈里伯顿营收180.6亿美元，同比增长23.02%。

3） 贝克休斯通用 2017年营收172.6亿美元，同比增长30.07%。2018年公司数字解决方案和油田服务的业务量均得到提升，2018Q1-Q3营收保持高位增长态势，达到166.1亿美元，同比+45.98%。

4） 国民油井华高 2017年营业收入为73.0亿美元，同比增长0.73%。在美国经济持续复苏、资本设备需求增加和海上新建钻井平台进展改善等多重驱动下，公司2018Q1-Q3业绩改善，营收60.6亿美元，同比+13.50%。

图68：2008-2018Q1-Q3斯伦贝谢营收及增速

图69：2008-2018Q1-Q3哈里伯顿营收及增速

图70：2008-2018Q1-Q3贝克休斯通用营收及增速

图71：2008-2018Q1-Q3国民油井华高营收及增速

2018前三季度国际油服龙头公司业绩增长明显。 2017年开始，国际油服龙头公司盈利能力显著改善。2018Q1-Q3，斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯通用净利润均由负转正，分别达到16.0亿美元、9.9亿美元和6400万美元，同比增速大幅提升，分别+113.48%、+174.79%、+147.76%。国民油井华高净利润略低于前三者，但同比增速达到80.72%。

图72：2008-2018Q1-Q3斯伦贝谢归母净利润及增速

图73：2008-2018Q1-Q3哈里伯顿归母净利润及增速

图74：2008-2018Q1-Q3贝克休斯通用归母净利润及增速

图75：2008-2018Q1-Q3国民油井华高归母净利润及增速

油服公司资产质量保持稳健。 国际四大油服公司坚持严格的风险管理，重视应收账款的管理。相较于行业内其他企业，2008年至今收账款周转率始终保持相对较高的水平。2018Q1-Q3斯伦贝谢、哈里伯顿、国民油井华高的应收账款周转率分别为2.99、3.42、3.01，较去年同期分别提高了26%、2%和17%。

同时，四大公司现金流情况保持较好。2008-2015年四大油服公司经营现金流量净额与营收比例始终为正，由于2015-2016年油价震荡，哈里伯顿经营现金流量净额与营收比例出现负值，经过调整，2017年转正。贝克休斯通用由于兼并原因该比例于2017年有异常波动，但2018年也转负为正。2018Q1-Q3四大油服公司经营活动现金流量净额/营业收入均为正，表现出相对稳健的经营状况，资产质量保持稳定。

图76：四大公司保持稳定的应收账款周转率

图77：四大公司经营活动现金流量净额/营业收入

5 半导体设备：下游需求确定行业高景气度，业绩持续回升

半导体板块在下游需求持续增长带动下，业绩和产能都保持高速成长。 半导体板块由【晶盛机电】、【北方华创】、【精测电子】等企业构成。2018Q1-Q3半导体板块总营收53.6亿，同比+47.0%，归母净利润8.6亿，同比+69.8%，业绩持续回升。未来在下游需求持续高速增长和我国“纲要规划+大基金”的助力下，半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性。总资产同比增长28.4%、存货同比增长69.9%、预收款同比增长35.8%等关键指标都提现了下游景气向上驱动行业产能的扩张。

图78：半导体板块2018Q1-Q3整体营收同比+47.0%

图79：半导体板块2018Q1-Q3整体净利润同比+69.8%

图80：资产负债率小幅增加，总资产持续扩张

图81：存货同比+69.9%，预收款同比+35.8%

毛利率小幅回升，三项费用率保持低位，净利润同比增速69.8%，净利率保持稳定，ROE达到9.3%（同比+3.2pct）。 2018Q1-Q3的半导体板块整体经营景气度向上，毛利率小幅回升至42.0%，同比+2.4pct。公司三项费用率保持低位，同比-7.6pct。整体净利润达到8.6亿元（同比+69.8%），增速有所下降；净利率水平达到16.1%，ROE达到9.3%（同比+3.2pct）。2018Q1-Q3经营性现金流净额为-0.3亿，同比+88.7%。

图82：毛利率小幅回升至42.0%（同比+2.4pct）

图83：三项费用率同比-7.6pct

图84：整体净利润达到8.6亿元，增速有所下降

图85：行业净利率达到16.1%（同比+2.2pct）

图86：ROE达到9.3%（同比+3.2pct）