三一重工·点评：牵手中船重工七〇五所，“民参军”助力未来发展|东吴机械

投资评级：增持（维持）

投资要点

1、 与中船重工七〇五所战略合作， 进军水中装备行业

双方本次在湖南军民深度融合发展推进会期间在长沙 以书面方式签署了《战略合作框架协议》，该协议已于6月16日经双方加盖公章后正式生效。 协议约定双方将在军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发等方面充分发挥各自的优势，进行相关领域新产品、新技术的研发和推广，并形成产业化。中船重工七〇五所是我国承担水中兵器装备及其发射装置研究设计的总体技术研究所，三一重工是国内工程机械龙头。本次合作有助于整合双方各自在技术、产品市场等方面的地位及优势， 尤其是可以推动三一重工从传统的混凝土机械、挖掘机等陆地装备进入水中装备行业，开辟新的盈利中心。

2  “军民融合”渐入佳境，军工业务预计将入收获期

三一重工自2015年就通过与国防科技大学签订《联合研制“无人装备”战略合作协议》开始切入军工装备领域。2016年2月全资子公司三一汽车 收到国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》，具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。 2016年9月，三一又与保利科技、中天引控签订《投资合作协议》，三方拟共同出资组建合资公司，开展相关新型装备的设计、研发制造销售服务等业务。2017年3月，三一将原计划投入“巴西产业园建设项目（一期）”项目的募集资金变更为 军工“512项目”，总投资6.5亿元，预计2019-2021年将产生累计税后利润6.53亿，平均每年2.18亿元 （是三一2016年所有业务净利润1.64亿元的1.33倍）。 这次三一与七〇五所合作，料将进一步推动三一“民参军”战略的实施，促进公司业务多元化。

3、 5月挖掘机销量维持高增长，强者恒强格局持续

宏观层面，5月份房地产投资同比增速7.4%，为2017年以来首次出现回落。5月基建投资同比增速13.1%，不及预期。微观层面，5月挖机销量1.1万台，同比106%，环比-22%，累计同比+100%。5月三一销量2261台，市占率20%，继续位列第一。此前我们判断，由于目前核心零部件泵阀，油缸等的供应商产能不足，零部件供应商在“缺货”情况下将会优先级对待龙头客户，龙头厂商集中度将持续提高。预计下半年销量增速回落，但行业维持强者恒强格局。

投资建议与盈利预测

2016年3季度以来，机械行业复苏明显，订单大幅增长带来企业资产负债表，以及利润表的大幅改善，盈利显著恢复，行业利润向龙头集中趋势明显。近期A股加入MSCI，有全球竞争力龙头估值溢价趋势加速,机械行业从行业竞争格局、全球竞争力、盈利能力、管理层执行力、估值水平等几项重要指标筛选，三一重工无疑是最优秀的机械公司之一。预计公司2017/18/19年净利润分别为20.2、26.1、29.1亿元,对应EPS分别为0.26、 0.34、0.38元，对应PE为29、23、20X，维持“增持”评级。

风险提示:

军工业务拓展低于预期，宏观经济波动风险。